电池盒业务保持强劲，多元化业务给公司注入新增长动力，维持“买入”

EquityResearch CompanyReport:MinthGroup(00425HK)中文版 IvanWu吴凱翔 (852)25092649 公司报告：敏实集团(00425HK)Chineseversionivan.wu@gtjas.com.hk 5April2024 电池盒业务保持强劲，多元化业务给公司注入新增长动力，维持“买入” CompanyReport 维持“买入”评级，但下调目标价至22.00港元。综合考虑到中国乘用车快速上量带来的业务增量，以及海外市场业务拓展顺利带来的业务协同，叠加海外 乘用车生命周期有所延长，使得乘用车增速放缓。由于敏实集团（“公司”）毛利率受到挤压，我们上调公司2024-2025年每股盈利至人民币2.196元 Rating:Buy Maintained 评级：买入(维持) （+0.302）/人民币2.630元（+0.361），加上2026年每股盈利3.211元。 我们给予公司9倍左右的2024年市盈率，对应目标价22.00港元，维持“买入”评级。 2023年海外业务表现亮眼，毛利率环比提升。公司2023年实现收入人民币 6-18mTP目标价:HK$22.00 HK$29.00 Shareprice股价：HK$12.660 EquityResearchReport 205.2亿元，同比增长18.6%；其中剔除5%左右通过NCIC销往日产全球的份 额，公司海外业务的收入已达到约54%。公司实现股东净利润人民币19.0亿 元，同比增长26.8%。公司2023年下半年的毛利率复苏至28.4%，同环比增长1.8/2.1个百分点。电池盒的海外业务毛利率有望进一步上升，我们有信心未 Stockperformance 股价表现 来几年公司的毛利率将恢复到30%。 电池盒业务持续快速放量，电池盒收入占比大幅上升（同比+5.4个百分点）。在整车厂电动汽车业务快速发展的带动下，2023年电池盒业务的收入占比已达 到总收入的17.2%，预计公司电池盒业务将保持快速增长。随着新能源汽车渗透率的不断攀升，尤其是中国市场，电池盒的需求将不断扩大。公司目前的电池盒在手订单接近人民币1,200亿元，叠加去年公司开辟了插混车型的一体化压铸电池盒项目，我们预计公司未来三年的电池盒收入复合增长率达27.7%。 智能化外饰开始放量，多元化业务给公司注入新增长动力。公司于2023年顺 20.0 10.0 0.0 (10.0) (20.0) (30.0) (40.0) (50.0) (60.0) %ofreturn 利量产智能发光保险杠、智能化电动侧门系统，并于几年重点发力前后脸总成， AutomobilesSector 车门总成及车身结构件等领域。我们相信敏实正逐步成为全球领先的智能外饰件供应商之一，这必将为公司注入新的增长动力。 风险：1）全球汽车市场销量可能不及预期；2）运费和原材料价格可能会波动。 Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23Dec-23Feb-24Apr-24 ChangeinSharePrice1M股价变动1个月 3M 3个月 1Y 1年 Abs.%(7.6)绝对变动% (13.3) (43.9) Rel.%toHSIndex(8.3) (13.8) (26.4) Avg.shareprice（HK$）13.7 13.1 18.5 HSIIndexMinthGroup 相对恒指变动% 平均股价（港元） Source:Bloomberg,GuotaiJunanInternational. 股 票研 究 公 司报 告 证 券研究报 告 汽 车行 业 敏 实集 团 YearEnd 年结 12/31 TurnoverNetProfit 收入股东净利 (RMBm)(RMBm) EPSEPS 每股净利每股净利变动 (RMB)(�%) PERBPS 市盈率每股净资产 (x)(RMB) PBRDPS 市净率每股股息 (x)(RMB) YieldROE 股息率净资产收益率 (%)(%) MinthGroup(00425HK) 2022A17,3061,5011.3040.38.614.6980.80.5294.79.1 2023A20,5241,9031.65426.97.015.9240.70.0000.010.8 2024F22,7652,5272.19632.85.318.1200.60.8797.512.9 2025F25,4243,0252.63019.74.419.8720.61.0529.013.8 2026F28,2943,6943.21122.13.622.0310.51.28411.015.3 Sharesinissue(m)总股数(m) 1,150.4 Majorshareholder大股东 ChinJong-Hwa39.3% Marketcap.(HK$m)市值(HK$m) 14,563.8 Freefloat(%)自由流通比率(%) 49.7 3monthaveragevol.3个月平均成交股数(‘000) 7,736.4 FY24Netgearing(%)FY24净负债/股东资金(%) NetCash 52Weekshigh/low(HK$)52周高/低(HK$) 25.400/10.100 FY24Est.NAV(HK$)FY24每股估值（港元） 23.0 Source:theCompany,GuotaiJunanInternational. SeethelastpagefordisclaimerPage1of3 财务报表及比率 损益表 YearEnd31Dec(RMBm)2022A2023A2024F2025F2026F Totalrevenue17,30620,52422,76525,42428,294 Costofsales(12,522)(14,902)(15,905)(17,338)(18,833) Grossprofit4,7845,6226,8618,0859,461 Investmentincome286356338321305 Otherincome315415201168135 Othergainsandlosses683413145 Impairmentlosses-expectedcreditloss(27)(22)(25)(24)(24) Distributionandsellingexpenses(868)(792)(911)(1,271)(1,556) Administrativeexpenses(1,292)(1,449)(1,548)(1,729)(1,924) Researchexpenditure(1,172)(1,397)(1,302)(1,211)(1,123) Operatingprofit2,0322,8153,6564,3715,319 Interestexpenses(263)(515)(593)(682)(784) ShareofresultsofJVsandassociates1016553 Profitbeforetax1,7792,3153,0683,6954,538 Incometax(249)(351)(460)(573)(726) Profitaftertax1,5301,9642,6073,1223,812 Non-controllinginterest(30)(61)(81)(97)(118) Shareholders'profit/loss1,5011,9032,5273,0253,694 BasicEPS(RMB/share)1.3041.6542.1962.6303.211 现金流量表 YearEnd31Dec(RMBm)2022A2023F2024F2025F2026F Profitbeforeincometax1,7792,3153,0683,6954,538 Financecosts-net263515593682784 D&A1,1211,2231,3401,4721,618 Others152(591)(370)(345)(341) Changesinworkingcapital:(1,190)254(945)(1,044)(759) Netcashfromoperations2,1253,7173,6854,4605,840 Taxespaid(270)(351)(460)(573)(726) Cashfromoperatingactivities1,8553,3663,2253,8875,114Investingactivities PurchasesofPPE(3,340)(2,149)(2,324)(2,592)(2,881) Purchasesofotherintangibleassets(18)(80)(84)(88)(92) Changeofpledgedbankdeposits(9)(785)(55)(57)(59) Advancesofloanreceivables26213228214239 Interestreceived186356338321305 Others119(607)406058 Cashfrominvestingactivities(3,037)(3,052)(1,856)(2,141)(2,430)Financingactivities Netofborrowings616754(150)(437)(182) 2022A 2023A 2024F 2025F 2026F RevenueGrowth(%) 24.3 18.6 10.9 11.7 11.3 GrossProfitGrowth(%) 17.2 17.5 22.0 17.8 17.0 Shareholders'NetProfitGrowth(%) 0.3 26.8 32.8 19.7 22.1 GrossMargin(%) 27.6 27.4 30.1 31.8 33.4 OperatingProfitMargin(%) 11.7 13.7 16.1 17.2 18.8 ReportedNetMargin(%) 8.7 9.3 11.1 11.9 13.1 ROE(%) 9.1 10.8 12.9 13.8 15.3 ROA(%) 4.8 5.4 6.6 7.5 8.4 TotalLiabilities/TotalAssets(%) 46.8 49.0 44.4 43.3 42.3 NetGearingRatio(%) 11.3 10.5 NetCash NetCash NetCash P/E(Basic)(x) 8.6 7.0 5.3 4.4 3.6 P/B(x) 0.8 0.7 0.6 0.6 0.5 DividendYield(%) 4.7 0.0 7.5 9.0 11.0 Netproceedsfromnotesandbonds80000 Dividendspaid(626)(609)0(1,011)(1,210) Interestpaid(279)(515)(593)(682)(784) Others1560000 Cashfromfinancingactivities(125)(370)(743)(2,130)(2,176) Netchangesincash(1,306)(55)625(384)507 Cashatbeginningofyear5,4924,2214,1654,7914,407 Exchangelosses350000 Cashatendofyear4,2214,1654,7914,4074,914 CompanyReport 资料来源：公司、国泰君安国际。 资产负债表 YearEnd31Dec(RMBm)2022A2023A2024F2025F2026F PPE&right-of-