行业评级：推荐研 究 员杨 妍投资咨询证书号S0620521100003联 系 方 式025-58519170邮 箱yanyang @njzq.com.cn社会服务：政策暖风频吹，关注出行链及职业教育复苏 1.行业近况：旅游热度提升2.会展：产业链长，对经济拉动作用显著3.酒店：关注发展空间与斜率4.教育：校外培训分类管理，职教兴起5.投资建议6.风险提示目录： 数据来源：文旅部，南京证券研究所1.行业近况：旅游热度提升图表1：2020年至今国内重点节日旅游数据恢复情况（文旅部口径）Ø旅游热度提升：经文化和旅游部数据中心测算，春节假期8天全国国内旅游出游人次4.74亿人，同比增长34.3%，按可比口径较2019年同期增长19.0%；国内游客出游总花费6326.87亿元，同比增长47.3%，按可比口径较2019年增长7.7%；春节期间客单价恢复至2019年的91%左右，恢复度略超预期。文旅部于2024年2月更新了2023年数据总结，2023年全年国内客流恢复到2019年的82%左右，高于原先76%的预期；文旅部对于2024年的客流恢复度预期是100%，按照文旅部口径，2024年国内旅游人次预计同比增长20%-30%。2023年全年出境游人次恢复到2019年的53%，预计2024年恢复到2019年的80%左右，同比增速大约可达到50%。 数据来源：公司公告，南京证券研究所图表2：景区标的营收及恢复情况图表3：景区标的归母净利润及恢复情况营业收入（亿元）20192020202120222019Q32023Q3恢复度人工景区中青旅140.5471.5186.3564.1795.4567.3470.56%大连圣亚3.191.142.051.572.763.97143.86%曲江文旅13.0510.7713.658.919.8911.21113.38%云南旅游28.7918.1214.185.3915.743.7023.50%宋城演艺26.129.0311.854.5822.0616.1873.33%自然景区黄山旅游16.077.418.958.0012.3914.35115.79%祥源文旅4.222.322.473.604.375.74131.34%西藏旅游1.881.261.741.211.561.75112.35%长白山4.671.481.931.953.854.97129.04%天目湖5.033.744.193.693.874.75122.72%九华旅游5.373.414.263.324.175.62134.61%张家界4.251.691.991.323.243.27100.78%峨眉山A11.084.676.294.318.738.2294.19%桂林旅游6.062.552.391.294.753.6777.09%丽江股份7.234.313.583.175.586.42114.95%三特索道6.774.054.352.565.235.79110.83%*ST西域2.410.511.491.022.102.69127.84%归母净利润（亿元）20192020202120222019Q32023Q3恢复度人工景区中青旅5.68-2.320.21-3.345.452.0637.85%大连圣亚0.42-0.70-1.98-0.780.731.10150.74%曲江文旅0.45-0.720.07-2.491.030.6260.79%云南旅游0.951.59-3.26-2.830.63-1.08-170.18%宋城演艺13.40-17.523.150.1012.707.8761.97%自然景区黄山旅游3.40-0.460.43-1.323.364.08121.39%祥源文旅-8.530.190.180.220.561.32232.82%西藏旅游0.210.05-0.08-0.290.250.2598.24%长白山0.75-0.56-0.52-0.570.821.52184.62%天目湖1.240.550.520.201.151.20104.44%九华旅游1.170.550.61-0.141.071.52141.58%张家界0.11-0.92-1.35-2.600.40-0.42-105.98%峨眉山A2.26-0.390.18-1.461.862.61140.20%桂林旅游0.55-2.66-2.13-2.820.550.3666.25%丽江股份2.030.70-0.380.041.852.12114.63%三特索道0.110.29-1.74-0.770.181.34743.14%*ST西域0.74-0.430.27-0.090.841.25148.89%1.行业近况：旅游热度提升Ø景区收入端：申万三级行业人工景区+自然景区的 16 家景区上市公司中，已经有 11 家公司 23Q3 营业收入超过 19 年同期，其中天目湖营业收入恢复至 19Q3 的 122.72%，大连圣亚营收恢复至143.86%，宋城演艺营收恢复至73.33%。Ø景区业绩端：有10家公司23Q3归母净利润超过19年同期，其中天目湖归母净利润恢复至2019年同期的104.44%，大连圣亚归母净利润恢复至150.74%，宋城演艺归母净利润恢复至61.97%。 数据来源：公司公告，南京证券研究所图表4：酒店标的营收及恢复情况图表5：景区标的归母净利润及恢复情况营业收入（亿元）20192020202120222019Q32023Q3恢复度酒店锦江酒店150.9998.98113.39110.08112.82109.6297.16%首旅酒店83.1152.8261.5350.8962.3159.1194.86%君亭酒店3.822.562.783.42--3.82--金陵饭店11.8911.4013.7414.159.2613.53146.11%华天酒店11.115.155.944.748.825.0957.73%西安旅游8.642.995.613.966.555.3381.39%归母净利润（亿元）20192020202120222019Q32023Q3恢复度酒店锦江酒店10.931.101.011.138.739.75111.66%首旅酒店8.85-4.960.56-5.827.196.8595.20%君亭酒店0.720.350.370.30--0.24--金陵饭店0.750.430.280.420.600.5592.33%华天酒店0.50-5.130.84-3.11-1.82-0.96--西安旅游-0.300.38-0.73-1.67-0.05-0.65--1.行业近况：旅游热度提升Ø酒店：申万三级行业6家酒店上市公司中，锦江酒店2023Q3实现营收109.62亿元，恢复至2019年同期的97.16%，实现归母净利润9.75亿元，恢复到2019年同期的111.66%；首旅酒店2023Q3实现营收59.11亿元，恢复至2019年同期的94.86%，实现归母净利润6.85亿元，恢复至2019年同期的95.20%。 2.会展：产业链长，对经济拉动作用显著数据来源：公司公告，前瞻产业研究院，南京证券研究所Ø产业带动性关联度高：会展是会议、展览及大型活动等集体性活动的简称，会展业不仅能够带来场馆租赁费、展位费、搭建费等直接收入，也能够带动参展企业和目标买家实现贸易互动，促成双方贸易的达成，对参展企业销售业绩增长具有显著的促进作用。会展行业产业链辐射范围广泛，涉及娱乐、通信、媒体广告、餐饮、酒店、印刷、金融、交通和旅游九个行业，有“一带九”的产业连带优势，是综合经济发展的重要驱动板块。Ø产业链中参与者紧密联系，协同效应显著：会展产业链上游包括场馆租赁方、展位搭建、占据租赁、票务、酒店、翻译等配套服务产业；中游为以展览公司和展览场馆为核心的展会经营方；下游的招商招展方包括各大合作的代理机构，对接参展商和参展观众等。图表6：会展行业经济作用图表7：会展行业产业链 2.会展：产业链长，对经济拉动作用显著数据来源：《中国展览经济发展报告2019》，Wind，南京证券研究所Ø需求端——中国制造出海拉动境外展需求，“一带一路”为主要市场：2013-2022年，我国与“一带一路”沿线国家进出口总值从6.46万亿元增长至13.83万亿元，复合增速8.83%，超过外贸进出口总额5.57%的复合增速。“一带一路”沿线国家进出口总值占同期我国外贸总值的比重从 25%提升至 32.9%，是稳定我国外贸的基本盘，对经济增长形成有利支撑。自 2015 年国家发布“一带一路”经济区建设以来，我国企业出国办展规模迅速增加，为会展行业提供了重大发展机遇。2015-2019 年，中国境外办展数量由 63 场增加到 137 场，展览面积从 32.2 万平方米增加到 67.9 万平方米，4 年 CARG 分别达 21.4%和 20.5%。图表8：“一带一路”贸易在外贸中占有重要位置图表9：2019年“一带一路”沿线参办展情况 2.会展：产业链长，对经济拉动作用显著数据来源：各公司官网，Wind，南京证券研究所Ø供给侧——外展优质供给稀缺，国际竞争力有待提升：（1）国内市场：我国会展行业呈现“以政府机构为主体，民营企业、中外合资企业多元参与”的格局。2019年，中国境外办展主办机构仅有24家，其中政府机构、商协会占比较大，企业占比较小，米奥会展作为境外展龙头企业常年稳居前列，除了政府机构外，缺乏规模相当的外展企业与其竞争。（2）国际市场：据AMR发布的按展览收入排名前20 中，2022年中国仅有中国对外贸易中心上榜，英富曼和励展是全球会展龙头企业，目前已在全球设立了子公司，业务覆盖范围广，涉及行业更为广泛。从资产规模、收入规模和业务覆盖面等维度来看，外展企业仍有较大进步空间。Ø行业洗牌提高市场集中度，优质资源加速整合重组。2017-2019年我国境外展数量逐渐增加，但办展机构逐年减少，从36家减少至24家，行业初步呈现集中度提高的趋势。据中国展览经济报告统计，2020 年 3 月以来 90%以上的企业收入断流，截至 2021 年 8 月超过 70%的企业进行业务转型，只有 18%的企业重启境外线下展，不到 5%的企业选择了线上线下双线展览模式，2021 年境外展办展机构仅有 5 家。疫情加速出清了抗风险能力弱、经营能力差的公司，而我国会展行业正处于高速发展的上升期，行业洗牌为头部优质企业提供了资源整合的机会，行业集中度有望持续提升。据《中国展览数据统计报告2017-2019》，米奥会展在境外展的办展规模和数量上常年稳居前列，有望受益于此轮行业出清。图表10：2017-2021境外展和办展机构数量图表11：疫情下外展公司大多数选择转型或缩减业务 2.会展：产业链长，对经济拉动作用显著数据来源：公司公告，南京证券研究所Ø2019年深交所挂牌上市，国内唯一民营会展上市企业。2010年，米奥会展在浙江杭州成立，全称为浙江米奥兰特商务会展股份有限公司。公司成立之初聚焦境外代理办展业务，经过多年发展，主营业务细化为境外会展的策划、组织、推广及运营服务。2019年，公司成功在深交所挂牌上市，成为A股唯一一家民营体制会展上市公司。公司的长期发展目标为“打造全球领先的数字展览公司，树立中国一流的民族展览品牌”，近年来凭借多年积攒的办展经验及良好的口碑打造了自主品牌“米奥兰特”，并依靠品牌效应深耕“一带一路”和RCEP市场，构建“中国制造”专属展览营销全球数字化平台。图表12：米奥会展发展历程 2.会展：产业链长，对经济拉动作用显著数据来源：公司公告，公司官网，南京证券研究所Ø兼并收购减少同业压力，打造“自主产权、自主品牌、自主运营”的会展服务平台。米奥会展自2010年起在短短三年间陆续收购多家会展公司（北米、上广展、上米、嘉米）以减少代理展中同业竞争压力，对会展资源进行整合重组以迅速扩张会展业务范围。公司创立之初定位为海外知名展会的大