请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1电信运营III中国移动（600941.SH）买入-A(维持)营收破万亿元，CHBN市场稳中有进2024年4月16日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2024年4月15日收盘价（元）：104.84总股本（亿股）：213.99流通股本（亿股）：7.59流通市值（亿元）：795.34基础数据：2023年12月31日每股净资产（元）：61.27每股资本公积（元）：-14.11每股未分配利润（元）：53.66资料来源：最闻分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com事件描述：中国移动发布2023年年度报告。2023年，公司实现营收10093亿元，同比+7.7%；其中，主营业务收入8635亿元，同比+6.3%；实现归母净利润1318亿元，同比+5.0%。2023年，公司的EBITDA为3415亿元，同比增长3.7%。事件点评：个人市场根基牢固，力争移动ARPU稳健增长。2023年，公司个人市场收入达4,902亿元，同比+0.3%；移动客户9.91亿户，净增1,599万户。其中5G套餐客户达7.95亿户，净增1.80亿户。移动业务的综合ARPU为49.3元，同比+0.6%（其中5G的ARPU为78.2，同比-4.0%）。整体来看移动市场用户增长近乎饱和，5G用户渗透率逐渐向5G套餐渗透率靠拢，流量增长挖掘仍有潜力。ARPU方面，公司或通过综合权益经营维持ARPU稳健增长，强化场景融合运营。对于2024年经营目标，公司计划净增5G网络用户8000万，并实现移动ARPU稳健增长。拓展智慧家庭生态，培育新消费点。2023年，公司家庭市场收入达1,319亿元，同比+13.1%，继续保持双位数增长。其中家庭宽带客户2.64亿户，净增2,012万户，净增规模行业领先；千兆家庭宽带客户渗透率达30.0%，同比+14.3pct；公司强化移动高清、智能组网、家庭安防等H端综合业务拓展，移动高清客户规模达2.07亿户、智能组网客户同比+36.7%、家庭安防客户同比增长40.5%。同时HDICT解决方案服务客户数达2,921万户，家庭增值业务收入对家庭市场收入增量贡献达到25.6%。在千兆宽带渗透率提升和多业务拓展下，家庭客户综合ARPU达43.1元，同比+2.4%。政企市场对主营收入增量贡献最大，继续强化“网+云+DICT”能力。2023年，政企市场收入1,921亿元，同比+14.2%；政企客户数2,837万家，净增517万家。移动云收入833亿元，同比+65.6%，自有能力收入同比增长超100%，IaaS+PaaS份额进入业界前五；签约5G行业商用实例1.5万个，同比+22.4%，5GDICT项目签约475亿元，同比+30.1%，5G专网收入54亿元，同比+113.1%。ToV车联网与全国销量前十新能源品牌均达成合作，市场份额运营商行业第一。新兴市场贡献提升。2023年，公司新兴市场收入493亿元，同比+28.2%。其中，国际业务收入207亿元，同比+24.2%，主要由国际传输服务、境外IDC、国际漫游提供，公司仍作为全球最大的国际化运营商之一；数字内容收入280亿元，同比+31.6%，其中云游戏用户规模行业第一、咪咕视频月活跃客户破 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2亿户、云XR客户端月活客户高速增长超50%。此外，公司积极通过股权投资拓展移动信息现代产业“亲戚圈”、“生态圈”，投资组合覆盖人工智能、工业互联网、网信安全、硬科技、算力网络、卫星互联网等，有望与相关投资标的产生协同。资本开支虽总体缩减，网络服务能力持续提升，2024年将智算投资作为重点。2023年，公司资本开支1,803亿元，同比-2.6%，其中连接、算力、能力、基础领域分别投资1090亿、391亿、134亿、188亿。公司已经累计开通5G基站194万，千兆宽带覆盖用户3.9亿，均为全球运营商第一。2024年5G投资规模或有所缩减，但仍计划开通5G基站41万以上，并对全国所有县城以上实现RedCap覆盖。2023年在算力领域投资同比增长16.7%，为增速最快领域，已累计形成通算规模8EFLOPS，同比+14%，形成智算规模10.1EFLOPS，同比+206%。2024公司计划在通算、智算分别形成规模9、17EFLOPS，算力投资计划同比+21%。我们认为智算投资的持续加强展现了公司对人工智能战略的关注，将有效推动自研“九天”大模型的规模落地以及提供更多的算力服务。公司积极回馈股东，将在未来把派息率提至75%。2023年，公司每股派息4.83港元，同比+9.5%，派息率达71%。公司计划从2024年起的三年内派息率逐步提升至75%以上，力争为股东创造更大价值。盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润1431.31/1547.71/1669.51亿元，同比增长8.6%/8.1%/7.9%。一方面公司将继续保持业绩稳健增长，另一方面分红率进一步提升，与国际主流运营商对比估值仍有提升空间，维持“买入-A”评级。风险提示：通信行业用户增速下降，若公司综合权益运营不达预期可能出现移动和宽带业务下滑风险。公司云计算业务由于基数变大、市场竞争等因素可能出现增长不达预期风险。财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)937,2591,009,3091,093,9681,181,0121,270,010YoY(%)10.57.78.48.07.5净利润(百万元)125,459131,766143,131154,771166,951YoY(%)8.25.08.68.17.9毛利率(%)27.828.228.028.028.0EPS(摊薄/元)5.866.166.697.237.80ROE(%)9.910.110.611.111.6P/E(倍)1817161514P/B(倍)1.81.71.71.61.6净利率(%)13.413.113.113.113.1资料来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产4563714981046412977812741001296营业收入9372591009309109396811810121270010现金223483178772332858443628674247营业成本676863724358787785850519914942应收票据及应收账款4353456086518906467760674营业税金及附加28983071332935933864预付账款70407516826187719544营业费用4959252477568866023263500存货1169612026136161415215674管理费用5453356025607156436568581其他流动资产170618243704234672250045241155研发费用1809128711311193359536127非流动资产14438671459253139491613138011213939财务费用-8605-3457-7180-8872-10955长期投资175649181715197735213755229775资产减值损失-5144-9795-9846-11045-11654固定资产716511714663645511556862448700公允价值变动收益275912874128741287412874无形资产4784349876511315220352247投资净收益131819886114541145411454其他非流动资产503864512999500539490981483217营业利润161306168117182825197891213654资产总计19002381957357203621420950752215235营业外收入31273871387138713871流动负债533337558565594107607999680993营业外支出15611457145714571457短期借款00000利润总额162872170531185239200305216068应付票据及应付账款286065323976339482376810393737所得税3727838596419254533548902其他流动负债247272234589254626231189287256税后利润125594131935143314154970167165非流动负债10077888107881078810788107少数股东损益135169184199214长期借款00000归属母公司净利润125459131766143131154771166951其他非流动负债10077888107881078810788107EBITDA361125376592342904374880406788负债合计634115646672682214696106769100少数股东权益40754253443746354849主要财务比率股本453504455001455001455001455001会计年度2022A2023A2024E2025E2026E资本公积-302437-301738-301738-301738-301738成长能力留存收益11071201147798118649312252351267027营业收入(%)10.57.78.48.07.5归属母公司股东权益12620481306432134956313943341441285营业利润(%)6.14.28.78.28.0负债和股东权益19002381957357203621420950752215235归属于母公司净利润(%)8.25.08.68.17.9获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)27.828.228.028.028.0会计年度2022A2023A2024E2025E2026E净利率(%)13.413.113.113.113.1经营活动现金流280750303780353639284912411784ROE(%)9.910.110.611.111.6净利润125594131935143314154970167165ROIC(%)8.99.29.910.310.7折旧摊销200488207849160223178458196310偿债能力财务费用-8605-3457-7180-8872-10955资产负债率(%)33.433.033.533.234.7投资损失-13181-9886-11454-11454-11454流动比率0.90.91.11.31.5营运资金变动-26458-1628281610-1531583592速动比率0.80.81.01.21.4其他经营现金流2912-6379-12874-12874-12874营运能力投资活动现金流-238053-205699-71558-73014-72120总资产周转率0.50.50.50.60.6筹资活动现金流-120514-123843-127995-101128-109045应收账款周转率23.120.320.320.320.3应付账款周转率2.42.42.42.42.4每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)5.866.166.697.237.80P/E18.017.215.814.613.5每股经营现金流(最新摊薄)13.1214.2016.5313.3219.25P/B1.81.71.71.61.6每股净资产(最新