23年报分析师会议纪要

未经允许，严禁在如雪球或个人公众号等媒体转载，对于侵犯公司权益的行为，公司将保留追究法律责任的权利。 时间：2024年4月11日参会人员：董秘方总 业绩阐述： 之前已经发过业绩快报，相信大家对年报的业绩已经有了一定的了解。 净利润超过快报一点点，超过了32亿。除此之外，其他的主要财务指标与我们之前披露的快报基本保持一致。回顾过去几年，尤其是在2020年和2022年这样外部形势严峻的情况下，我们公司的营业收入和净利润基本上没有受到太大影响，这无疑是公司实力的体现。 毛利率和净利率：净利率自2021年以来保持相对稳定，基本在15.5%至16%之间。毛利率，2021年达到了27.23%，这是一个难以超越的高水平。需要注意的是，2022年和2023年的计算口径与2021年略有不同，部分费用从销售费用调整到了成本中，虽然金额不大，但回到27.23%也比较难。我认为，25.6%至25.8%的毛利率水平相对来说仍然是一个不错的成绩，对应着接近16%的净利率。 ASP：以美元计算增加了约8至9个百分点。这一变化主要是由于客户占比的变化。年报中虽未披露具体客户名称，但大家应该能够推测出前几名客户的身份。有两个客户的下滑比例较高，且单价相对不高，尤其是其中一个客户的单价较低，这对ASP的提升产生了一定影响。 分季度来看，第一季度的毛利率存在一些问题。第二季度，由于业绩下行，我们在管理费用计提方面相对减少，这直接导致了第二季度净利率达到了17.56%。对今年Q2的同比数据压力较大。 在财务报表方面，没有特别需要解释的科目，所有指标都表现正常。大家关心的营业收入，是以人民币计算，以美元计算则是6个点的下滑。其他事项没有特别需要说明的。 现金流：状况非常好，2022年和2023年的现金流均略高于净利润。唯一的异常是2020年和2021年的情况，2021年对2020年的数据进行了小幅修正，而2022年和2023年基本上恢复正常。 运营能力：存货周转天数略有增加，但变动不大。应收账款周转天数明显加长，之前的平均账期大约是40至50天，而现在2023年的账期已达到60天。部分客户甚至接近90天的账期。尽管如此，我相信随着客户业绩的逐渐好转，账期问题也会有所缓和。应付账款方面，基本保持在40天左右的账期。 资本开支：我们今年接近12亿。未来几年，预计资本开支将维持在10亿至15亿之间。从成品鞋的角度来看，今年上半年越南工厂和印尼工厂将开工，下半年还将有一家工厂开工。明年也将有新工厂开工。每年预计将有一至两家工厂开工。由于去年部分工厂开工计划的延后，今年将有三家工厂开工。 员工人数：去年年末我们共有15万名员工。今年年初至今，员工人数有所调整，上半年人数有所减少，而下半年预计会有所增加。与去年同期相比，目前的员工人数略有增加，但实际上，如果我们考虑到今年年初我们收购了一家工厂并进行了合并，从员工人数的口径来看，实际上是略有减少的。 Q&A环节： 问：管理费用率有所下降，特别是在管理费用明细中的酬薪费用，与2022年相比有明显的下降，但收入情况似乎还可以，请问酬薪费用下降明显的原因？ 答：关于薪酬费用的问题，实际上薪酬费用不仅仅体现在管理费用中，销售和研发费用中也包含薪酬费用。我们的薪酬费用中有一部分是奖金，这部分在报表中是按照权责发生制进行计提的，并不等同于实际发放的金额。由于2023年上半年整体业绩呈现下行趋势，因此相对于2022年，这样的计提比例会导致管理费用中的薪酬部分有所下降。 追问：销售费用中的薪酬费用也有所下降，也是同样原因？ 答：是的，这也是计提的部分。管理费用率中的薪酬费用，无论是在管理费用还是销售费用中，其计提模式都与业绩相关。如果业绩上升，我们计提的金额可能会增加；反之，如果业绩下滑，我们肯定会进行收缩。我们不能让收入下滑而各种费用却不减少，这样净利润会受到影响。我们的联动机制反应还是比较快的。未来，如果业绩恢复正常，那么目前较低的费用率也不会是常态。 追问：从2017年的管理费用率5.23%降到了2023年的3.43%，差不多降低了两个点？答：是的，这种情况不会持续太久。2023年是一个比较特殊的年份，因为业绩呈现下行状态，公司很少会处于这种状态。未来即使业绩上升，管理费用率也不一定会随之上升，因为公司还存在规模效应。比如从2017年到2023年，我们的营收规模增加了一倍，但我们的管理人员数量并没有同比例增加，所以费用率肯定会有所下降。 问：请问能展望一下未来的增产计划吗？ 答：今年上半年的订单情况整体不错，全年的业绩预计也会很好。但是要给出一个定量的描述，我恐怕无法做到。我们制定业绩目标时，可能难以设定一个具体的数值，但我们可以设定一个相对的目标。 问：产能方面规划？ 答：产能方面，今年上半年将有两个工厂投产，下半年还会有一个工厂投产。明年上半年预计还会有一个工厂投产。至于其他的工厂，就要看明年下半年或之后的进度了。目前能看到的准确进度就是这样。每个工厂的规模大约是1000万，如果是冷粘鞋的工厂，规模基本上是1000多万，如果是硫化鞋的工厂，规模可能会更大一些。 问：我了解到新工厂的爬坡期可能比较长，请问一个新工厂满产通常需要多长时间？答：上半年我们将在越南和印尼各有一个新工厂投产。通常，越南工厂的爬坡时间比较确定，大约需要一年半到两年左右。但是印尼的工厂由于是我们在那里的第一个工厂，我们还不能给出一个特别明确的时间，还需要进一步观察。 问：今年有效产能会增加多少？ 答：产能的增加包括新工厂和现有成熟工厂的产能。对于新工厂，我们不应期望过高，可能只有小几百万的产量。更多的产能增加将来自于我们现有成熟工厂的人员调整和加班时间管理，这将带来一定的产能弹性。例如，2023年我们的产能利用率只有86%，所以，我们应该有一个定性的认识，即我们的产量状况具有一定的弹性。 问：关于员工人数，2023年底的员工人数比2022年有所增加，这是什么原因？ 答：员工人数的统计口径是每年的12月31日的人数。关于人数的增加，我们是在年底进行了一些调整。 问：第四季度的销售费用率有所下降，是什么原因？ 答：第四季度销售费用率下降的原因可能与口径调整有关。全年的报表经过审计后，如果进行了口径调整，会是全年的调整。但是第四季度的数据是直接从前三个季度的数据中减去得到的，所以看起来好像突然下降了。实际上，第四季度的数据是一个倒推的数据，可能在销售费用中有一小部分费用（应该是报关费用），现在调整到了营业成本中。因此，在年度审计报告中，新的口径下的销售费用减去之前披露的旧口径销售费用，得到了一个较低的第四季度销售费用。 追问：那么未来是否会按照新的口径来报告销售费用？ 答：是的，我们将按照新的口径来报告。这个调整的影响实际上并不大，只是会让第四季度的数据看起来较低。 问：未来两到三年，公司对员工总数量有什么预期或者规划？ 答：对于新工厂的员工人数，如果是生产1000万双鞋的工厂，如果是常规鞋体，我们可能需要8000到10000人。如果工厂的产能有可能达到1200万到1500万双，那么员工人数可能会达到12000人左右。我们在投产时会根据生产线的情况进行招聘和培训，以适应投产的节奏。 问：关于客户的顺序，今年是否有变化？ 答：今年的客户顺序第一名是耐克，其次是Deckers，然后是Vans，接着是彪马，最后是UA。这是2023年的顺序。 问：今年的客户表现如何？是去年下滑较多的客户回弹快，还是去年增长的客户今年表现更好？ 答：今年的情况比较复杂。有些去年表现好的品牌今年依然强劲，也有一些去年表现不佳的品牌今年表现非常好。同时，也有去年表现不佳的品牌今年有所恢复，但幅度不大。此外，还有极少数品牌今年可能会遇到困难。 问：在耐克这个大客户中，不同品牌之间有差异吗？ 答：是的，从他们的销售数据可以看出不同品牌之间存在差异。 问：去年由于客户结构的变化，我们公司的价格提升非常明显。今年价格会有什么变化？ 答：今年均价下降的可能性不大。增长的幅度可能会有所变化，去年增长了8个多点，今年增长的具体幅度还不好预计，但肯定还是会有增长。 问：今年新品牌的占比会有什么变化？ 答：新品牌的占比取决于你如何定义新品牌。比如，你是否认为昂跑、锐步等还是新品牌，或者只是将前五个品牌视为老品牌，其他的都是新品牌。这取决于你对新旧品牌的定义。 问：像锐步、昂跑、lulu、亚瑟士等品牌今年的表现预计如何？ 答：这些品牌都有很大的潜力，你提到的品牌都是非常有前景的，整体今年表现都不错。 问：2023年除之前提及的五大客户外其他客户，大概体量如何？以及其他体量较大的客户大概什么量级？答：2023年前五大客户体量基本基本没怎么上升，呈现略微下降，体量的增长都归功于前五大客户以外的客户。去年表现比较好的品牌比如锐步，作为公司新接的品牌，创造了一个从新品牌接触到出货的庞大量级，在增量金额上的贡献也非常大。此外还包括其他发展较好的几个品牌，比如当前比较大卖的品牌，ON和UGG体量数据也非常可观。问：今年公司毛利率和管理费用率预计的趋势如何？答：从公司23年Q3和Q4的数据可以看出，公司对24年的毛利率和净利率走势非常有信心，目前唯一比较担心的是净利率太高会引起客户关注了，公司一直在不断持续的进行改善。问：可以理解为今年的毛利率和净利率可能比去年再好一点吗？答：如果从工厂角度看，目前都在进步，但是现在不太确定印尼工厂对公司的影响，如果印尼的工厂在刚开始阶段比较艰难，今年毛利率也不会受到太大的影响。 问：今年一季度年报显示库存同比有明显增加，是否说明今年一季度的发货收入情况不错，而且去年一季度基数较低，今年一季度增速是否会明显比全年更好一些？答：去年Q1库存的确实是一个较低的基数，公司每年Q1库存同比增速数据与前一年差别都较大。 问：一季度公司整体接单情况包括毛利率数据都不错，现在品牌客户与公司沟通的频率，或者下单频次是否已经基本恢复到去库存之前的正常状态了？答：沟通和下单的频次不论是在去库存前、去库存中以及现在都没有发生变化，双方的模式没有发生变化。问：下单的频率，或者下单的指引与公司内部的沟通上也没有变化？答：公司作为比较核心的客户，基本上很少发生客户之前有承诺毫无征兆地放鸽子的订单情况。问：公司前五大客户之外，因为去年第五大客户的销售占比大概5个点。现在第6-10名的客户里面，是否有能够很快接近到占比5个点体量的客户？答：UA作为公司第五大客户，整体运动鞋企鞋服的规模不是特别大，有其他客户超过UA是正常情况。财报数据来看，现在ON的运动鞋销售已经超过UA，有其他品牌超过UA很正常。问：后续更小的品牌，现在潜力大吗？答：目前排在公司收入里第五名之后那些品牌中，有些品牌的市场规模比目前的第五名规模更大，甚至大很多。所以UA第五名位置很难说是否能保住，只是什么时候能保住的问题。问：从今年的排产来看，第五名的变化会体现在24年吗？答：有可能，从UA发的业绩指引能够看出。问：去年一季度公司出货量、毛利率、净利率都是低谷情况。今年Q1的利润率是否能够判断环比23Q4可能持平或者再继续提升？答：应该从毛利率来看，因为净利率中间可能还不太会有很细的数据，现在报表还没有出，就从毛利这段表现，没有今年Q1会比去年Q4负面的信息。问：现在整个制造端的订单恢复明显比下游的品牌零售好，其实也反映了补库的需求确定性很高。当前阶段的补库可能是一个比较温和的补库，是正常的订单的恢复还是真的有下游需求的好转所驱动？ 主要是参考下游的核心客户的一些指引，可能终端的销售是弱增长，但是今年的制造端的订单恢复很好。像今年1、2月份的成衣增长都有十几个点。除了像裕元，其他鞋厂比如丰泰1-2月也在增长，从经验上来看，它是一个温和补库动作，还是可能需求回到之前或者超过之前水平？答：今天跟董事长还有总经理还讨论一下这个问题，行业的趋势如何和你们解释，公司很多口径是对内的，对内相对来说悲观一点。公司认为24年肯定会比23年好，但是也不能够放松，包括公司现