散热平台化布局，毛利率持续改善

业绩简评 24年4月15日，公司披露2023年年报，报告期内实现营收35.29亿元，同比增长20.72%；归母净利润3.44亿元，同比增长22.74%；扣非归母净利润3.16亿元，同比增长24.25%。业绩符合市场预期。 经营分析 温控散热市场高景气，全年营收前低后高。23年两大主营业务机 房和机柜温控分别营收16.4和14.7亿元，同比增长13.8%和33.0%，其中储能散热相关收入约12.2亿元，同比增长约44%保持较快增长。公司客车空调产品在优势区域市场需求回升，实现收入0.9亿元，同比增长35.55。成本回落叠加业务优化，公司毛利率持续改善，全年提升至32.35%，同比增加2.5PP。整体盈利能力提升显著，全年净利润率9.88%，同比提升0.4PP。受22年 人民币(元)成交金额(百万元) 股权激励计划影响，报告期内公司股份支付费用为0.66亿元，对 归母净利润影响为0.56亿元，抛去股份支付费用影响，公司净利润同比增长46.4%。 持续正向研发迭代，夯实公司机房+储能温控优势。高密度数据中 心建设叠加能效指标要求，驱动液冷技术加速导入，公司推出用于IDC场景的液冷机柜及全链条液冷解决方案，并形成“端到端、全链条”的平台化布局，截止2024年3月公司在液冷链条的累计交付已达900MW，液冷电子散热链条产品，如算力设备的冷板，已开始批量发货，在报告期内对公司业务收入开始显著贡献。公司扩展电子散热应用，发布3D-TVC零功耗相变液冷方案，并开始应用于储能PCS和基站AAU射频单元。 37.00 33.00 29.00 25.00 21.00 17.00 230417 230717 231017 240117 成交金额英维克沪深300 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 公司基本情况（人民币） 平台型温控龙头，受益于AI算力拉动与下游应用扩张。公司历史 十年总体营收与归母净利润复合增速近40%，并基于已有的全链条散热技术平台，实现多个专业细分领域的业务布局。AI算力需求带来新一轮高密度+低能耗数据中心建设，间接拉动IDC机房温控散热技术革新和产品需求。看好公司作为平台型温控龙头，创新引领液冷、间接蒸发冷却等技术推广，持续赋能新兴场景应用。 盈利预测与估值 我们预计公司24-26年归母净利润5.3亿元/7.1亿元/9.3亿元，对应PE分别为31x、23x、18x，维持“买入”评级。 风险提示 数据中心行业总体需求放缓、行业竞争激烈、新业务拓展不及预期、疫情持续影响宏观经济、商誉减值风险。 项目202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元)2,9233,5295,1126,9629,194 营业收入增长率31.19%20.72%44.86%36.19%32.06% 归母净利润(百万元)280344532708933 归母净利润增长率36.69%22.74%54.50%33.14%31.82% 摊薄每股收益(元)0.6450.6050.9341.2441.640 每股经营性现金流净额0.440.800.290.681.11 ROE(归属母公司)(摊薄)13.24%13.84%18.05%19.83%21.17% P/E51.6545.4131.1423.3917.74 P/B6.846.285.624.643.76 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,228 2,923 3,529 5,112 6,962 9,194 货币资金 574 666 940 906 1,054 1,314 增长率 31.2% 20.7% 44.9% 36.2% 32.1% 应收款项 1,329 1,847 2,397 2,748 3,456 4,312 主营业务成本 -1,574 -2,052 -2,387 -3,524 -4,824 -6,388 存货 400 439 673 702 952 1,164 %销售收入 70.6% 70.2% 67.6% 68.9% 69.3% 69.5% 其他流动资产 408 334 219 269 337 420 毛利 654 871 1,142 1,588 2,138 2,806 流动资产 2,712 3,286 4,229 4,625 5,799 7,210 %销售收入 29.4% 29.8% 32.4% 31.1% 30.7% 30.5% %总资产 78.5% 81.3% 83.1% 83.6% 85.9% 87.8% 营业税金及附加 -13 -16 -21 -31 -42 -55 长期投资 8 5 3 3 3 3 %销售收入 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 269 292 416 427 436 443 销售费用 -174 -212 -266 -373 -508 -671 %总资产 7.8% 7.2% 8.2% 7.7% 6.5% 5.4% %销售收入 7.8% 7.3% 7.5% 7.3% 7.3% 7.3% 无形资产 343 325 298 343 386 426 管理费用 -87 -115 -154 -199 -272 -359 非流动资产 745 756 862 906 955 999 %销售收入 3.9% 3.9% 4.4% 3.9% 3.9% 3.9% %总资产 21.5% 18.7% 16.9% 16.4% 14.1% 12.2% 研发费用 -150 -196 -263 -358 -487 -644 资产总计 3,456 4,042 5,091 5,531 6,754 8,209 %销售收入 6.7% 6.7% 7.5% 7.0% 7.0% 7.0% 短期借款 601 536 512 556 549 416 息税前利润（EBIT） 229 332 438 627 829 1,078 应付款项 687 967 1,493 1,435 1,898 2,478 %销售收入 10.3% 11.4% 12.4% 12.3% 11.9% 11.7% 其他流动负债 224 288 395 426 561 725 财务费用 -27 -2 -6 -14 -14 -8 流动负债 1,512 1,792 2,400 2,417 3,008 3,619 %销售收入 1.2% 0.1% 0.2% 0.3% 0.2% 0.1% 长期贷款 0 49 98 98 98 98 资产减值损失 -22 -57 -96 -52 -48 -52 其他长期负债 94 93 111 79 90 107 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 0 负债 1,605 1,934 2,609 2,595 3,197 3,824 投资收益 0 4 3 3 3 3 普通股股东权益 1,857 2,117 2,486 2,945 3,569 4,407 %税前利润 0.1% 1.2% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 其中：股本 334 435 568 568 568 568 营业利润 218 318 396 605 810 1,061 未分配利润 721 916 1,148 1,607 2,231 3,069 营业利润率 9.8% 10.9% 11.2% 11.8% 11.6% 11.5% 少数股东权益 -6 -9 -4 -9 -12 -22 营业外收支 1 2 5 1 1 1 负债股东权益合计 3,456 4,042 5,091 5,531 6,754 8,209 税前利润 219 320 401 606 811 1,062 利润率 9.8% 10.9% 11.4% 11.9% 11.6% 11.6% 比率分析 所得税 -21 -43 -53 -79 -106 -139 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 9.4% 13.3% 13.1% 13.1% 13.1% 13.1% 每股指标 净利润 199 277 349 527 705 923 每股收益 0.613 0.645 0.605 0.934 1.244 1.640 少数股东损益 -6 -3 5 -5 -3 -10 每股净资产 5.555 4.872 4.374 5.178 6.275 7.748 归属于母公司的净利润 205 280 344 532 708 933 每股经营现金净流 0.539 0.443 0.797 0.285 0.681 1.110 净利率 9.2% 9.6% 9.7% 10.4% 10.2% 10.1% 每股股利 0.150 0.230 0.180 0.180 0.200 0.220 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.04% 13.24% 13.84% 18.05% 19.83% 21.17% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.93% 6.93% 6.76% 9.61% 10.48% 11.36% 净利润 199 277 349 527 705 923 投入资本收益率 8.47% 10.67% 12.25% 15.18% 17.14% 19.12% 少数股东损益 -6 -3 5 -5 -3 -10 增长率 非现金支出 78 122 172 89 90 98 主营业务收入增长率 30.82% 31.19% 20.72% 44.86% 36.19% 32.06% 非经营收益 30 1 7 13 20 17 EBIT增长率 21.23% 44.72% 31.98% 43.10% 32.17% 30.01% 营运资金变动 -126 -208 -74 -467 -427 -407 净利润增长率 12.86% 36.69% 22.74% 54.50% 33.14% 31.82% 经营活动现金净流 180 192 453 162 387 631 总资产增长率 22.49% 16.95% 25.94% 8.65% 22.10% 21.54% 资本开支 -94 -63 -204 -86 -89 -89 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 147.3 160.9 165.5 160.0 145.0 135.0 其他 -224 85 111 3 3 3 存货周转天数 100.7 74.7 85.0 75.0 75.0 70.0 投资活动现金净流 -318 23 -93 -83 -86 -86 应付账款周转天数 107.0 96.9 121.6 97.0 92.0 90.0 股权募资 305 0 37 0 0 0 固定资产周转天数 42.4 33.5 29.7 20.6 15.1 11.3 债权募资 50 -27 22 22 -8 -133 偿债能力 其他 -126 -100 -174 -125 -138 -146 净负债/股东权益 -11.51% -11.35% -15.33% -10.26% -12.85% -19.39% 筹资活动现金净流 229 -128 -116 -103 -145 -279 EBIT利息保障倍数 8.6 137.9 67.5 46.0 58.1 130.3 现金净流量 88 101 252 -24 156 266 资产负债率 46.44% 47.84% 51.25% 46.92% 47.33% 46.58% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 1 3 8 12 46 得2