2024中国CVC影响力报告

导语 在这个变革的时代，产业的重组和资本的流动不仅是单一经济体内部的事务，更是全球产业链重塑的一部分。未来的产业经济将在全球化和逆全球化的交错影响下，寻找新的发展路径。在这个过程中，如何平衡分工与协同、竞争与合作，确保产业链的安全和稳定，成为每个国家和企业都需要面对的挑战。 在此背景下，产业资本对经济发展、技术创新、引领行业发展、创造企业价值的影响变得尤为重要。产业与金融的融合已经加速，政策越来越倾向于CVC投资，因为它们相比传统的PEVC机构具有独特的优势，比如资金更自主灵活，且更接近产业资产。 《中国CVC影响力报告2024》深入探讨了在这一复杂背景下，产业资本如何发挥其独特作用，推动产业结构的优化升级和经济的高质量发展。报告依托国家战略，从宏观到微观，全面分析了产业资本的发展态势、投资动向以及对产业链的深远影响。本报告探讨了在外部不确定性增加和经济内生增长潜力需求中，现代产业体系的构建，产业资本在国家政策引导下的演变和转型的作用。报告延伸到如何通过战略创新、技术迭代和业务协同，使产业资本帮助构建新的产业链生态系统。 此外，报告创新性地引入了评价产业资本影响力的因子，聚焦于股权投资与企业营业收入、净利润、市值、EPS、ROE等指标之间的关系来探讨产业资本的投资效能，旨在为市场发展和模式提供建设性的指导。 本报告的编写，是在充分认识到产业资本在当前全球经济格局下的重要性和紧迫性的基础上进行的。作为产业的资本化体现和再生产的关键环节，产业资本的有效流动和合理配置，对于促进产业升级、激发经济活力具有重要意义。FOFWEEKLY通过本报告，希望能为中国乃至全球的产业资本发展趋势提供清晰的视角和深刻的洞察，与投资机构共同探讨产业经济的未来新范式。 FOFWEEKLY内容中心2024年3月 目录 一、产业投资新体系正在构建二、产业资本发展范式正在形成三、产业资本影响力正在凸显四、产业投资实践正在落地五、结论 产业投资新体系正在构建 外部环境不确定性增加，叠加挖掘经济内生增长潜能需求，推动我国进一步加快现代产业体系建设，在国家政策带领下，具备资金和资源禀赋的产业资本在此进程中不断演变进化，对我国经济结构转型升级起到了重要推动作用。 现代产业体系的安全构建迫在眉睫 美联储进入加息周期后，高利率水平使得全球经济全面承压，加上持续的地缘政治影响、日益加剧的全球债务问题和疫情后的经济脆弱性等因素，2024年全球经济发展趋势仍不明朗。如此背景下，主要经济体的贸易政策不可避免的要考虑减少对外国供应链依赖，并倾向于与具有更多互信的贸易伙伴进行“友岸外包”的双边贸易。2023年伴随全球贸易限制措施大幅增加，贸易额出现下滑，产业链的韧性与安全成为经济平稳运行和国际竞争的必要元素。 构建现代产业体系，挖掘经济内生增长潜能 为实现我国中长期发展目标，“十四五”规划提出“推进产业基础高级化、产业链现代化，构建实体经济、科技创新、现代金融、人力资源协同发展的现代产业体系”，通过技术、产品、组织等维度的创新推动产业转型升级。打破过去占据优势地位的传统制造领域的路径依赖，主动应对逆全球化造成的横向风险，消除外部环境叠加国内消费、投资需求疲软，以提振国内投资与经济发展保持健康区间的信心。我国经济增长将更多依靠科技进步推动的全要素生产率（TFP）增长。 产业资本为建设产业链新生态奠定坚实基础 产业资本具备战略创新、技术迭代、产业资源、业务协同与企业赋能的优势，能够促进产业向价值链高端攀升，帮助企业增强产业竞争力、建设产业链新生态。 产融结合步入加速发展阶段，政策开始向CVC投资倾斜 CVC在股权投资领域的重要程度近年显著提升，这主要是因为CVC对比传统PEVC机构具备独特优势——资金端更加自主灵活且受政府资金青睐，资产端更贴近产业。随着CVC投资进入深水区，各地政府也高度关注起来，逐步出台各项政策措施鼓励产业资本布局股权投资市场，为产业的转型升级提供更多创新助力。 产业资本伴随我国股权投资市场不断进化 在政策带领和企业自身发展需求下，同时具备资金和资源禀赋的产业资本不断演变，通过股权投资助力我国经济结构转型升级。 产业资本出资头部化，行业构成与政策方向相一致 •产业资本具有典型的长尾化出资特性，绝大多数中小企业出资耐性不足，使得市场呈现百花齐放、但火力集中的格局，上市企业仍为出资的绝对主力，且过去一年受外部经济不景气影响，出资趋势更加往头部上市公司聚集。 •从产业资本构成看，近八成的产业资本来自非互联网行业，其中传统制造、先进制造、材料等类型的产业公司占比较多，与我国产业链转型升级的宏观方向保持一致。互联网产业资本存量较大，但出资占比在逐渐下降。 产业资本加速涌入先进制造领域 从产业资本所投行业来看，先进制造在过去五年中的投资热度大幅上涨，过去一年中，传统制造业吸引产业资本注入的上升势头也较为突出，其次医疗健康、企业服务、汽车交通等领域备受产业资本青睐，与股权投资市场的整体行业热度基本保持一致。相比之下，金融、电商零售、房地产等行业在过去五年中逐渐式微，产业资本的对应投资呈现明显的下降趋势。 产业资本近三年退出不佳，市场仍处于培育期 产业资本的退出情况在2020年达到高峰，随后三年处于较低迷态势，占股权投资市场整体退出数量的比例也呈下滑趋势，其中主要原因是产业资本的投资方向转为高精制造领域，这些领域的大部分企业仍处于成长期，资本退出周期也相应拉长。退出方式上，IPO仍是产业资本的主要退出渠道，通过IPO退出的比例在2021年达到最高后开始下降，近两年并购的退出占比逐渐增加。 产业资本发展范式正在形成 影响力报告PART 2. 产业资本“三驾马车”与“四个周期”的发展诉求相匹配，目前总体呈现出“两头强中间弱”的哑铃结构，且各周期产业资本发展出不同投资打法和态势。调研显示，受外部环境影响过半产业资本投资节奏有所放缓，超七成产业资本希望与产业方和政府资本合作。 产业资本整体更偏好间接投资，直投受外部影响更大 对比中国社会工业企业利润总额和产业资本的投资额，产业资本更偏好通过间接投资参与到私募股权市场中，其出资规模变化与工业企业利润变化呈正相关，而项目直投则受外部环境影响更大、波动更明显；在企业利润基本保持稳定的期间，产业资本间接投资的规模相比直投更有希望增长。对比中国社会工业企业利润总额和产业资本（CVC）的投资额，整体上产业资本更偏好通过间接投资参与到私募股权市场中，其出资规模变化基本上和利润总额的变化保持一致，但是具体来看，直投与间接投资 产业投资呈现抱团合作趋势，更追求财务回报 产业资本的独投率在过去十年间持续下降，直投打法由单打独斗转为了合作共赢，而产业资本作为LP虽仍以小额出资为主，但过去一年大额出资事件明显增加，抱团现象更为普遍；其中上市公司LP更偏好合作市场化GP，突出其出资的财务诉求。 整体结构“两头强中间弱”，过半产业资本兼顾直投和LP投资 •目前产业资本呈现“两头强中间弱”的哑铃结构，活跃的产业资本更多集中在扩张期和稳定期，处于扩张期的产业资本作为生力军近几年发展迅猛，而处于稳定期的产业资本拥有更成熟的投资能力，在投资项目和投资基金上均是市场领头羊。•基于不同发展阶段和投资诉求，几乎所有的产业资本都会通过企业直投形式达成和关键被投单位的战略协同目的，同时近些年产业资本逐步扩大LP投资的比重，以期以更小风险、更大范围地延伸产业链的触角，同时已有15%的产业资本迈出了机构化步伐，撬动更多社会资本参与股权投资市场，也更主动地把握投资方向。目前产业资本中的主流角色是既做直投也做LP。 产业资本三驾马车 战略投资、产业投资、财务投资是产业资本投资布局的“三驾马车”，这三个齿轮密不可分，互相协调运作，在不同的发展阶段发挥着不同的作用。 产业资本四周期匹配不同战略/财务诉求 产业资本在不同发展阶段对于战略诉求和财务诉求会有不同考量，产业周期越靠前，产业资本越专注于围绕主营业务投资从而达到快速扩张的目的，即战略诉求更突出，产业周期越靠后，主业增长乏力，产业资本需借助第二增长极来建立护城河，则更注重财务诉求。 形成期 产业的产出规模和市场需求处于缓慢增长的时期，市场仍处于萌芽阶段，企业很少进行投资行为，故后续分析中忽略不计。 扩张期 产业的要素投入、产出规模和市场需求迅速增长的时期，如当前硬科技、先进制造、新能源、生物医药等高精尖行业。 成熟期 产业市场逐渐饱和，要素投入、产出规模和市场需求达到峰值后趋于稳定，如当前综合互联网、娱乐传媒等新经济行业。 稳定期 产出规模和市场需求下降，如出现重大技术变革，该产业就可能结束稳定期，开始新的产业生命发展周期，如当前传统制造、建筑业、消费零售等传统行业。 不同周期产业资本投资特点 结合产业外部政策环境和内生发展阶段的差异，不同周期的产业资本衍生出不同的投资模式。 稳定期 成熟期（互联网、娱乐传媒等新经济行业） （大消费、制造业、建筑业等传统行业） 扩张期 （生物医药、先进制造、硬科技、新能源） 近两年在国家政策推动下产业呈爆发式增长，活跃产业资本中上市企业比例最高，但由于产业资本进场时间最短，目前平均投资基金和项目数量最少，市值仍有较大增长空间。 以互联网行业为代表，活跃产业资本中上市企业平均市值最高。产业资本在过去近十年快速跑马圈地后大幅放慢了投资节奏，战投部门逐渐式微，市场增量萎缩，但存量仍较大。 作为产业资本中的成熟玩家，拥有稳定的现金流，且投资耐性及经验较足，平均所投基金数量最多，投资基金的平均管理规模也最大。 产业资本侧重财务回报，投资边界最广，独立或与其他市场化GP合作成立基金管理人的比例最高，通过设立产业基金撬动其他类型出资人，实现强强联合的优势互补，尤其以大消费、制造业产业母基金投向扩张期产业的投资热潮为典型，且出资规模在向大额端偏移。 产业资本诉求大多围绕战略布局，但策略各不相同，生物医药行业更偏好LP投资，以小额分散化方式参与医疗行业研发与创新，而新能源产业链的开发和技术突破需投入巨量成本，其产业资本采取的投资方式即为直投+少量大规模基金。 投资策略在近两年出现明显转向，过去以战略投资和产业投资为主，现在则更多关注新兴的投资领域，如先进制造、汽车出行等，加大财务投资力度，且更偏好直投项目，加强投资影响力。 代表性企业：腾讯、小米。 代表性企业：复星医药、宁德时代。 代表性企业：美的集团、广汽集团。 扩张期CVC：行业老兵成为投资生力军 扩张期CVC主要分布于生物医药、先进制造、硬科技、新能源行业中，这部分CVC超八成背靠上市公司，具备相对深厚的专业沉淀，对于快速打开投资局面也更具优势。当下，国家政策重点扶持生物医药、先进制造、硬科技、新能源等行业，在政策加持下，大量资金涌入，身处这些行业中的CVC对布局股权市场将更具优势。 扩张期CVC：投资策略以直投和LP投资为主 产业处于扩张期时，企业会将更多精力放在围绕主营业务的横向战略投资和打通产业链的纵向产业投资，因此进行直接投资和LP投资是最主要的投资方式，财务诉求并不明显。此外，由于企业仍处于快速扩张阶段，资金储备和资本运作资源有限，此时设立下属投资平台和独立基金管理人的比例也自然比整体产业资本要低。 扩张期CVC：不同行业各具独特投资打法 扩张期CVC诉求多围绕战略布局，但策略存在差异；以最典型的生物医药和新能源为例，生物医药行业CVC普遍风险厌恶，更偏好投资小规模基金，而新能源行业由于需要更高的成本，其产业资本更偏好直投+少量大规模基金。 •2023年扩张期产业资本的LP投资策略有明显区别，生物医药行业投资基金数量最多，但所投基金的平均管理规模最小；相对地，新能源行业投资基金数量最少，但所投基金的平均管理规模最大。 •从2023年直投来看，新能源行业的产业资本直投活跃度最高，结合其所投基金数量最少来看，目前新能源行业对于被投项目的把控度和协同性要求最高，更侧重战略布局也使其退出