银河证券每日晨报

2024年4月16日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻 宏 观 ：地 缘 风 险 扰 动 商 品 价 格 。情 绪 和 避 险 依 旧 主 导短 期 定 价 逻 辑 。自 从2022年 以 来 地 缘 风 险 是 持 续 升 高 的 状 态 ，交 易 层 面 会 逐 渐 适 应 高 压 ，价 格 逐 步 趋 于理 性 ，就 像2022年 的 油 价 。 但 警 惕 一 旦 风 险 快 速 被 释 放 或 缓 和 ，都 会 造 成 市场 风 险 偏 好 迅 速 回 落 。因 此 在 实 质 的 泄 压 事 件 之 前 ，商 品 价 格 还 会 高 位 震 荡 并随 着 事 件 的 发 生 阶 梯 式 提 高 价 格 中 枢 。 商务部等14部门联合发布《推动消费品以旧换新行动方案》 数 字 经 济 ：数 字 注 入 金 融 ，金 融 服 务 数 字 。AIGC基 于 深 度 学 习 、NLP、 预 训练 模 型 等 关 键 技 术 ，能 够 从 海 量 数 据 中 学 习 ，未 来 能 够 广 泛 应 用 于 金 融 机 构 的市 场 营 销 、客 户 服 务 、产 品 创 新 、投 资 研 究 与 决 策 、合 规 风 控 、投 资 者 教 育 等多 个 领 域 ， 提 升 金 融 服 务 的 质 量 和 效 率 。 宏观：美联储仍倾向于降息，欧央行或6月转向 1、 核 心 观 点 全 球 宏 观 和 市 场 概 述-黄 金 与 实 际 利 率 和 美 元 指 数 进 一 步 偏 离 ：截 至4月14日 当 周 ， 在 美 国3月CPI再 度 超 过 市 场 预期 的 情 况 下 ， 投 资 者 进 一 步 调 低 了2024年 美 联 储 降 息 预 期 ， 美 元 指 数 和 美 债 收 益率 回 升 ， 但 黄 金 在 全 球 降 息 预 期 、 避 险 需求 和 交 易 情 绪 等 因 素 的 支 撑 下 进 一 步 走 高 。不 少 重 要 美 联 储 官 员 依 旧 暂 时 倾 向 于 在 年 内 进 行 降 息 ，而 欧 央 行 进 一 步 暗 示 的6月 转 变 货 币 政 策 的 可 能 性 。（1）美 元 指 数 在 美 国 通 胀 偏 强 和 欧 央 行 降 息 意 愿 进 一 步 加 强 的 情 况 下 升 至106.0228；（2）美 国 国债 收 益 率 曲 线 随 降 息 预 期 降 温 而 进 一 步 回 升 ，10年 期 美 债 当 周 升11.7BP至4.517%；（3） 美 国 三 大 股 指 连 续 第 二 周 集 体 收跌 ，美 债 收 益 率 的 回 升 形 成 压 制 ；（4）降 息 预 期 继 续 显 著 回 落 ，但 黄 金 从 实 际 利 率 和 美 元 指 数 的 定 价 框 架 进 一 步 偏 离 ，短 期需 要 警 惕 金 价 回 落 的可 能 ， 但 在 全 球 利 率 降 调 的 大 背 景 下 黄 金 中 期 仍 有 机 会 。 从 全 球 主 要 股 指 来 看 ， 当 周 俄 罗 斯MOEX、 日 经225、 英 国 富 时100和 恒 生 科 技 上 涨 ； 跌 幅 居 前 的 有 创 业 板 指 数 、 道 琼斯 工 业 指 数 、 上 证 指 数 、 标 普500指 数 等 。 从 全 球 主 要 货 币 汇 率 来 看 ， 美 元 指 数 在 高 位 继 续 上 行 ， 其 他 主 要 货 币 均 有 下 行 ，跌 幅 居 前 的 有 澳 元 、欧 元 、英 镑 、瑞 郎 和 加 元 等 。从 主 要 商 品 来 看 ，当 周 涨 幅 居 前 的 有 焦 煤 、铁 矿 石 、焦 炭 、SHFE锌 和 铝 ，跌 幅 居 前 的 有 棕 榈 油 、CBOT小 麦 、布 油 和PTA等 ，贵 金 属 表 现 亦 不 弱 。从 花 旗 经 济 意 外 指 数 来 看 ，当 周 中 国 经 济 较 预 期 有所 回 落 ，欧 元 区 经济 表 现 延 续 震 荡 ，美 国 经 济 意 外 指 数 处 于 较 强 位 置 ，新 兴 市 场 经 济 体 小 幅 改 善 。全 球 地 缘 政 治 风 险 指 数 当周 回 升 。 美 国-通 胀 韧 性 进 一 步 压 制 降 息 预 期 ，美 联 储 暂 倾 向 于 至 少 降 息 一 次 ：美 联 储 对 超 预 期 的 通 胀 数 据 可 能 有 几 种 反 应 ：（1）如 果 委 员 们 已 经 认 定 了2024年 要 降 息 ，那 么 年 中（6、7月 ）似 乎 是 通 胀 的 低 点 ，是 进 行 转 向 的 好 时 机 ，全 年 仍 可 有50BP的降 息 ， 尽 量 在3季 度 进 行 。（2）3月 通 胀 超 出 众 多 委 员 预 期 ， 但 其 仍 认 为 通 胀 的 回 落 路 径 相 对 确 定 ， 那 么 降 息 可 以 延 后 到9月 ， 全 年 只 降1次25BP。（3） 委 员 们 判 断 通 胀 和 经 济 韧 性 完 全 超 过 预 期 ， 那 么 年内 不 会 降 息 。 支 持 第 一 种 情 况 的 理 由 仍 然较 多 ：首 先 ，美 联 储 的 框 架 是 实 际 利 率 视 角 ，目 前 实 际 利 率 在2%左 右（ 美 联 储 坚 定 的 认 为 这 一 水 平 有 足 够 限 制 性 ），2024年通 胀 均 值 大 概 率 比2023年 的4.1%要 低75至100BP左 右 ， 那 么 温 和 小 幅 降 息 就 是 必 要 的 ， 不 然 实 际 利 率 会 进 一 步 提 高 ， 实际 等 同 于 加 息 。 其 次 ， 大 选 年 拜 登 政 府 有 动 力 促 进 降 息 ， 而 四 季 度 首 次 降 息 对 大 选 结 果 影 响 不 明 显 ， 三 季 度 更 合 适 。 最 后 ，降 息 和 利 率 高 位 并 不 冲 突 ，假 使 降 息50BP，利 率 依 然 高 达4.75%-5.00%，这 在 历 史 上 也 绝 不 是 低 水 平 ，目 前 很 难 证 明5%的利 率 还 无 法 在 中期 压 制3%的 通 胀 。如 果3%的 通 胀 是 更 长 期 的 结 构 变 化 导 致 的 ，那 么5.5%的 利 率 并 不 比5.0%有 特 别 显 著的限 制 效 果 ， 因 为 结 构 性 问 题 仅 靠 利 率 可 能 限 制 不 住 。 第 三 种 不 降 息 的 可 能 也 有 概 率 ， 但 风 险 就 是 经 济 压 力 。 欧 元 区-货 币 政 策 会 议 进 一 步 助 长6月 降 息 预 期 ：在4月 议 息 会 议 上 ，欧 央 行 维 持 三 大 关 键 利 率 在 高 位 不 变 ，但 发 出更为 明 确 的 鸽 派 信 号 ：“ 如 果 管 委 会 对 通 胀 前 景 、 潜 在 通 胀 动 态 和 货 币 政 策 传 导 力 度 的 最 新 评 估 能 够 进 一 步 增 强 对 通 胀 持 续 向目 标 收 敛 的 信 心 ， 那 么 降 低 当 前 货 币 政 策 的 限 制 水 平 将 会 是 合 适 的 。” 目 前 来 看 ， 尽 管 近 期 对 于 美 联 储 的 降 息 预 期 进一 步 降温 ，但 欧 央 行 可 能 率 先 行 动 ，在6月 启 动 降 息 。与 美 国 不 同 ，欧 元 区 目 前 的 经 济 动 力 弱 很 多 ，更 多 风 险 偏 向 通 胀 下 降 速 度 超过 预 期 ，而 非 不 及 预 期 。因 此 ，欧 央 行 率 先 降 息 具 备 合 理 性 。尽 管 欧 央 行 可 以 在 降 息 启 动 时 点 上 先 行 一 步 ，和 美 联 储 暂 时“ 分道 扬 镳 ”， 但 其 后 续 降 息 的 步 调 仍 然 需 要 考 虑 美 联 储 以 及 其 他 主 要 经 济 体 的 政 策 因 素 ， 或 无 法 实 现 连 续 降 息 。 下 周 看 什 么 ？4月15日-21日 将 公 布 美 国3月 零 售 销 售 数 据 ， 预 计 在 劳 动 市 场 稳 定 、 薪 资 降 幅 缓 慢 的 情 况 下 依 然 不 弱 ，支 持 一 季 度 美 国GDP位 于2%上 方 。美 国3月 地 产 数 据 的 表 现 也 将 帮 助 验 证 高 利 率 下 地 产 供需 是 否 能 延 续 回 升 状 态 ，而 地 产价 格 变 化 也 对 中 期 的 通 胀 中 枢 位 置 有 重 要 意 义 ，独 栋 住 宅 表 现 可 能 仍 强 于 多 户 住 宅 。欧 元 区3月CPI预 计 仍 会 展 现 核 心 整 体回 落 的 趋 势 ， 尽 管 能 源 价 格 的 回 升 将 对 名 义CPI造 成 扰 动 。 地 缘 政 治 风 险 的 变 化 对 能 源 价 格 的 影 响 程 度 也 值 得 关 注 。 风 险 提 示 ： 1.美 国 经 济 和 通 胀 进 一 步 加 速 的 风 险 。 2.美 国 银 行 系 统 意 外 出 现 流 动 性 问 题 的 风 险 。3.对 各 国 央 行 政 策 理 解 不 到 位 的 风 险 。 （分析师：章俊） 宏观：地缘风险扰动商品价格 1、 核 心 观 点 热 点 信 息 ：4月12日 ，美 国 和 英 国 宣 布 对 俄 罗 斯 铝 、铜 和 镍 实 施 新 的 交 易 限 制 ，禁 止LME和 芝 加 哥 商 业 交 易 所(CME)接受 俄 罗 斯 新 生 产 的 金 属 ；4月14日 凌 晨 ， 伊 朗 通 过 导 弹 和 无 人 机 对 以 色 列 发 起 大 规 模 袭 击 ， 中 东 紧 张 局 势 再 度 升 级 。 但 目前 美 国 总 统 拜 登 警 告 以 色 列 总 理 内 塔 尼 亚 胡 ，如 果 以 色 列 决 定 报 复 ，美 国 将 不 会 参 与 对 伊 朗 的 反 攻 。内 塔 尼 亚 胡 在 与 拜 登 通电 话 后 取 消 回 击 伊 朗 。 市 场 动 态 ：受 地 缘 因 素 影 响 ，4月15日 开 盘LME有 色 金 属 期 货 全 线 大 涨 ， 铜 、 锌 涨 超2%， 镍 超7%， 铝6%， 铅1%。黄 金 大 幅 波 动 ，15日 高 开12美 元 至2366美 元/盎 司 后 回 落 ， 但 后 续 再 冲 高 至2372美 元 附 近 后 再 次 跌 破2350美 元 。 原 油 价格 开 盘 后 并 未 受 到 较 大 波 及 ， 但 价 格 依旧 高 企 ， 布 油 保 持90美 元/桶 高 位 。 展 望 后 市 ：目 前 来 看 中 东 问 题 虽 然 各 方 都 有 意 缓 和 局 势 ，但 地 缘 风 险 依 旧 较 高 ，以 总 理 表 示 伊 朗 袭 击 必 须 得 到 回 应 ，巴以 互 换 人 质 协 议 并 未 谈 判 成 功 。 情 绪 和 避 险 依 旧 主 导 短 期 定 价 逻 辑 。 自 从2022年 以 来 地 缘 风 险 是 持 续 升 高 的 状 态 ， 交 易 层面 会 逐 渐 适 应 高 压 ， 价 格 逐 步 趋 于 理 性 ， 就 像2022年 的 油 价 。 但 警 惕 一 旦 风 险 快 速 被 释 放 或 缓 和 ， 都 会 造 成 市 场 风 险 偏 好迅 速 回 落 。 因 此 在 实 质 的 泄 压 事 件 之 前 ， 商 品 价 格 还 会 高 位 震 荡 并 随 着 事 件 的 发 生 阶 梯 式 提 高 价 格 中 枢 。 黑 色 系 价 格 大 幅 上 涨 。 截 至4月1