证券研究报告 -163 68 1,076 272 366 -806.5% 141.4% 1493.2% -74.7% 34.5% 12.8% 10.7% 14.6% 18.4% 20.8% -4.3% 1.8% 22.0% 5.3% 6.6% -0.16 0.07 1.07 0.27 0.37 — 114.65 7.20 28.43 21.13 2.05 2.03 1.58 1.50 1.40 35.85 69.62 40.67 19.73 13.72 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 宇通客车(600066) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 宇通客车（600066.SH）：公司盈利同比大幅增长，持续高额分红回馈股东 [Table_ReportDate] 2024年4月15日 [Table_Summary] 事件：宇通客车发布2023年年报，公司23年实现营收270.4亿元，同比+24.1%；实现归母净利润18.2亿元，同比+139.4%；实现客车销量36518辆，同比+20.9%。 点评： ➢ 国内外客运需求持续恢复，公司盈利同比大幅增长。公司23年实现营收270.4亿元，同比+24.1%；实现归母净利润18.2亿元，同比+139.4%；实现客车销量36518辆，同比+20.9%。公司净利润同比增加主要系国内旅游客运需求持续恢复、海外出口业务持续发力，销量同比实现增长。根据中国客车统计信息网数据显示，2023年客车行业7米及以上客车实现销售87926辆，同比+4.42%。单季度来看，23Q4公司实现营收80.9亿元，同比-6.84%；实现归母净利润7.7亿元，同比+22.0%；毛利率为31.92%，同比+5.87pct，环比+8.77pct。净利率为9.60%，同比+2.30pct，环比+2.15pct。 ➢ 现金流持续增长，持续高额分红回馈股东。23年公司现金流量净额为47.2亿元，同比22年增加14.6亿元。公司拟向全体股东每10股派发现金股利15元（含税），合计拟派发现金红利33.2亿元（含税）。公司2023年度现金分红合计占公司2023年合并报表中归母净利润比例的182.8%。 ➢ 全球化进程加速，截止23年底累计出口客车超10万辆。2023年公司出口销量10615辆，同比+78.9%；海外客车实现销售收入104.1亿元，同比+86.0%；海外平均单车售价102.4万元，远高于国内52.0万元的平均单车售价；海外客车高平均销售单价带来31.66%的高毛利率，相比国内高8.7pct。公司新能源客车已在40多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营，累计出口新能源客车超4800辆。展望24年，我们认为海外客车市场仍将实现稳中有升，受益于经济复苏、新能源客车需求增长以及一带一路、多边/双边贸易的协定签署和落地，客车出口有望持续向好，宇通有望充分受益。 ➢ 盈利预测：公司为全球大中型客车龙头企业，在国内客车行业稳步复苏+海外市场持续开拓的背景下，公司传统客车份额有望稳步提升，睿控E平台充分赋能新能源与智能化领域，有望带来全新增量。我们预计公司2024-2026年归母净利润为28、35、41亿元，对应PE分别为19、16、13倍。 ➢ 风险因素：宏观经济波动与地方财政收支紧平衡导致需求不及预期、海外竞争加剧、国际局势动荡风险、新能源客车推广不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(亿元) 218 270 330 387 437 增长率YoY -6.2% 24.1% 22.1% 17.1% 13.0% 归属母公司净利润(亿元) 8 18 28 35 41 增长率YoY 23.7% 139.4% 54.2% 23.8% 18.2% 毛利率 22.8% 25.6% 25.7% 26.3% 26.3% 净资产收益率ROE 5.2% 13.1% 16.9% 17.3% 16.9% EPS(摊薄)(元) 0.34 0.82 1.27 1.57 1.85 市盈率P/E(倍) 71.48 29.86 19.37 15.64 13.24 市净率P/B(倍) 3.75 3.90 3.27 2.70 2.24 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月15日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图1：公司历年营收（亿元）与增速（%） 图2：公司分季度营收（亿元）与增速（%） 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 图3：公司历年归母净利润（亿元）与增速（%） 图4：公司分季度归母净利润（亿元）与增速（%） 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率（%） 图6：公司季度费用率（%） 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%-300-200-10001002003004002017201820192020202120222023营业总收入（亿元）同比（%）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%-100-80-60-40-200204060801001202020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4营业总收入（亿元）同比（%）0102030402017201820192020202120222023归属母公司股东的净利润（亿元）-202468102020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4归属母公司股东的净利润（亿元）-5%0%5%10%15%20%25%30%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4销售毛利率（%）销售净利率（%）-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4销售费用管理费用研发费用财务费用 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 图7：公司客车分年度销量（辆） 图8：公司客车分季度销量（辆） 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 图9：公司大中轻客分季度销量（辆） 图10：公司客车分季度单车营收（万元） 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002017201820192020202120222023客车销量（辆）05000100001500020000250002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4客车销量（辆）010002000300040005000600070002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4大型客车销量（辆）中型客车销量（辆）轻型客车销量（辆）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%-30-1501530456075902020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4单车营收（万元）同比（%） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 [Table_Finance] 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 190 196 265 331 401 营业总收入 218 270 330 387 437 货币资金 70 64 82 134 188 营业成本 168 201 245 285 322 应收票据 3 2 3 4 4 营业税金及附加 2 3 3 4 5 应收账款 41 40 63 68 75 销售费用 16 20 23 28 31 预付账款 7 7 8 10 11 管理费用 8 7 10 12 13 存货 49 45 59 56 53 研发费用 17 16 20 25 29 其他 20 37 50 59 70 财务费用 -1 -1 -2 -2 -4 非流动资产 110 112 111 106 101 减值损失合计 -1 -6 -10 -10 -10 长期股权投资 10 6 6 5 3 投资净收益 2 1 2 2 2 固定资产（合计） 42 42 40 39 37 其他 0 0 5 7 7 无形资产 16 15 16 18 19 营业利润 7 20 27 34 40 其他 43 49 48 44 42 营业外收支 0 0 0 0 0 资产总计 300 309 376 437 502 利润总额 7 21 27 34 40 流动负债 126 137 177 203 225 所得税 -1 2 -1 -1 -2 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 8 18 28 35 42 应付票据 23 33 39 44 51 少数股东损益 0 0 0 0 1 应付账款 52 38 63 72 75 归属母公司净利润 8 18 28 35 41 其他 51 65 76 87 100 EBITDA 13 30 34 40 45 非流动负债 28 31 31 31 31 EPS (当年)(元) 0.34 0.82 1.27 1.57 1.85 长期借款 0 0 0 0 0 其他 28 31 31 31 31 现金流量表 单位:亿元 负债合计 154 168 208 234 257 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1 1