策略观点：资本市场迎来新“国九条”，国企高息股或受益

策略观点|投资策略 浦银国际策略观点：资本市场迎来新“国九条”，国企高息股或受益 赖烨烨首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852) 2808 0411 4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，共9个部分，是继2004年、2014年两个“国九条”之后，再次专门出台的资本市场指导性文件，具有重大意义。我们围绕市场关注的6大问题展开深入分析，建议重点关注国企高息股。 2024年4月15日 相关报告： 对资本市场的影响和意义是什么？1.明确了资本市场新阶段的发展目标，分阶段提出了未来5年、2035年和本世纪中叶资本市场发展目标。2.以高规格文件的形式全面确立此前一系列新政策的框架。3.短期来看，其有助于市场情绪的改善和流动性的提升。4.中长期来看，其有望持续优化资本市场制度，增强投资者信心，形成资金的正向循环，有利于资本市场的稳定发展。 浦银国际月度市场策略：结构性行情回归，趋势性行情尚待开启（2024-04-12）浦银国际月度市场策略：关注符合“中特估”概念成长性高息股（2024-02-02） 重点关注内容是什么？文件的9大部分包含总体要求、发行上市、上市公司监管、退市监管、证券基金机构监管、交易监管、中长期资金入市、资本市场深化改革与高质量发展等。我们在图表1中梳理出投资者可重点关注的内容，如减持、分红、市值管理、异常交易等。 有何新特点？与前两次不同，2024年新“国九条”重点围绕强监管、防风险、推动高质量发展，体现资本市场的政治性和人民性，突出目标导向和问题导向。2004年的“国九条”提出大力发展公募基金，引导保险社保资金入市，为投资者提供分享经济增长成果，增加财富的机会等。2014年的“国九条”提出着力建设多层次资本市场，推进注册制，培育私募市场，扩大外资的投资额度与范围等（图表2）。 什么是“1+N”政策体系？“1”就是新“国九条”意见本身，“N”就是证监会、上交所、深交所等组织同时发布的若干配套制度规则（图表3）。“1+N”政策体系有三大主线，分别为强监管、防风险、推动高质量发展。接下来，证监会、上交所、深交所等机构将持续完善和落实“1+N”政策体系，我们需持续密切关注和跟踪。 短期市场将如何演绎？我们预计，在本次重磅文件新“国九条”发布后，短期市场情绪有望改善，进一步提升市场交投和流动性。我们对前两次“国九条”发布后A股的成交额和表现进行回测，发现两者均有明显的提升（图表4-5）。然而，正如我们在月度策略报告中的分析，接下来可能以结构性行情为主，趋势性行情的开启仍需多方面的确认。 投资策略上有哪些值得重点关注领域？国企高息股值得重点关注。新“国九条”重点提出强化上市公司现金分红监管和推动上市公司提升投资价值。我们预计，那些基本面稳健、估值合理、现金流充裕、符合“中特估”概念、具有成长性的国企高息股有望受益（图表6-7）。 投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。 目录 1.新“国九条”对资本市场的影响和意义是什么？..................................................................................32.新“国九条”重点关注内容是什么？.......................................................................................................33.新“国九条”有何新特点？.......................................................................................................................74.什么是“1+N”政策体系？........................................................................................................................95.短期市场将如何演绎？........................................................................................................................116.投资策略上有哪些值得重点关注领域？............................................................................................12 事件： 4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（下文简称为新“国九条”），共9个部分。这是继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院再次专门出台的资本市场指导性文件，是资本市场第三个“国九条”，充分体现了党中央、国务院对资本市场的高度重视和殷切期望，具有重大意义。 1.新“国九条”对资本市场的影响和意义是什么？ 明确资本市场新阶段的发展目标。新“国九条”聚焦中国式现代化这个中心，锚定金融强国建设这一奋斗目标，分阶段提出了未来5年、2035年和本世纪中叶资本市场发展目标，从投资者保护、上市公司质量、行业机构发展、监管能力和治理体系建设等方面，勾画了发展蓝图。 具体来看， 1）未来5年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架。投资者保护的制度机制更加完善。上市公司质量和结构明显优化，证券基金期货机构实力和服务能力持续增强。资本市场监管能力和有效性大幅提高。资本市场良好生态加快形成。 2）到2035年，基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场，投资者合法权益得到更加有效的保护。投融资结构趋于合理，上市公司质量显著提高，一流投资银行和投资机构建设取得明显进展。资本市场监管体制机制更加完备。 3）到本世纪中叶，资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。 新“国九条”有望优化资本市场制度，保护投资者的合法权益。新“国九条”是以高规格文件的形式全面确立此前一系列新政策的框架。短期来看，新“国九条”的落地有助于市场情绪的改善和流动性的提升。中长期来看，新“国九条”的实施将有望持续优化资本市场制度，增强投资者信心，改善市场生态。此外，它还有助于驱动资金流入基本面良好的上市公司，形成资金的正向循环，从而有利于资本市场中长期的稳定发展。 2.新“国九条”重点关注内容是什么？ 新“国九条”总共包含9个部分，我们为大家梳理了以下几个需重点关注的领域： 一、在总体要求上，短期可重点关注未来5年的目标。未来5年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架，投资者保护的制度机制更加完善。 二、在发行上市准入上，重点关注制度的进一步完善。文件提出要提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准。强化发行上市全链条责任。加大发行承销监管力度等。 三、在上市公司持续监管上，重点关注减持、现金分红与市值管理。文件提出全面完善减持规则体系，严格规范大股东尤其是控股股东、实际控制人减持。强化上市公司现金分红监管，加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。推动一年多次分红、预分红、春节前分红。制定上市公司市值管理指引等。 四、在退市监管上，重点关注退市标准和实施力度的加大、“借壳上市”监管加强。文件提出收紧财务类退市指标。加大规范类退市实施力度。进一步削减“壳”资源价值，加强并购重组监管，加大对“借壳上市”的监管力度。严厉打击财务造假、操纵市场等恶意规避退市的违法行为等。 五、在证券基金机构监管上，重点关注头部机构并购重组的机会。文件提出支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力。完善证券基金行业薪酬管理制度等。 六、在交易监管上，重点关注对异常交易、操纵市场的监管。出台程序化交易监管规定，加强对高频量化交易监管。制定私募证券基金运作规则。严肃查处操纵市场恶意做空等违法违规行为，强化震慑警示。建立重大政策信息发布协调机制等。 七、在中长期资金入市上，重点关注权益类公募基金和指数化投资发展。文件提出大幅提升权益类基金占比。建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道，提升企业年金、个人养老金投资灵活度。鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场，提升权益投资规模等。 八、在服务高质量发展上，重点关注做好金融五篇大文章。推动股票发行注册制走深走实。完善多层次资本市场体系，稳慎有序发展期货和衍生品市场。拓展优化资本市场跨境互联互通机制。拓宽企业境外上市融资渠道等。 九、在促进资本市场高质量发展上，重点关注深化央地、部际协调联动。落实并完善上市公司股权激励、中长期资金、私募股权创投基金、不动产投资信托基金等税收政策。建立央地和跨部门监管数据信息共享机制等。 3.新“国九条”有何新特点？ 新“国九条”意见重点与前两次均有不同。2004年出台第一个“国九条”提出大力发展公募基金，引导保险社保资金入市，为投资者提供分享经济增长成果，增加财富的机会等。2014年出台第二个“国九条”提出着力建设多层次资本市场，推进注册制，培育私募市场，扩大外资的投资额度与范围等。2024年新“国九条”重点围绕强监管、防风险、推动高质量发展。 严把发行上市准入，强化发行上市全链条责任。进一步完善发行上市制度。提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准，加大发行承销监管力度。严格上市公司持续监管，全面完善减持规则体系。严格规范大股东尤其是控股股东、实际控制人减持。严厉打击各类违规减持。对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。强化上市公司现金分红监管。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。加大退市监管力度。进一步严格强制退市标准，进一步畅通多元退市渠道，进一步削减“壳”资源价值，进一步强化退市监管。 根据证监会吴清主席介绍，与前两个“国九条”相比，本次出台的意见主要有这么几个特点： 一是充分体现资本市场的政治性、人民性。强调要坚持和加强党对资本市场工作的全面领导，坚持以人民为中心的价值取向，更加有效保护投资者特别是中小投资者合法权益。 二是充分体现强监管、防风险、促高质量发展的主线。要坚持稳为基调，强本强基，严监严管，以资本市场自身的高质量发展更好服务经济社会高质量发展的大局。 三是充分体现目标导向、问题导向。特别是针对去年8月以来股市波动暴露出的制度机制、监管执法等方面的突出问题，及时补短板、强弱项，回应投资者关切，推动解决资本市场长期积累的深层次矛盾，加快建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。 4.什么是“1+N”政策体系？ “1+N”政策体系中，“1”就是新“国九条”意见本身，“N”就是证监会、上交所、深交所等组织同时发布的若干配套制度规则。这是一个相辅相成的有机整体，必须一体推进，系统落实。接下来，证监会、上交所、深交所等机构将持续完善和落实“1+N”政策体系，值得我们持续密切关注和跟踪。“1+N”政策体系有三大主线，分别为强监管、防风险、推动高质量发展。 主线一：强监管——全面落实监管“长牙带刺”、有棱有角。上市公司监管要突出全链条监管和提升上市公司投资价值，围绕严把上市关、严格持续监管、加大退市监管力度等3个方面持续发力。机构监管要推动回归本源，做优做强，进一步压实“看门人”责任，引导证券期货基金等各类行业机构端正经营理念，提升合规水平、专业服务能力和核心竞争力。积极培育理性投资、价值投资、长期投资理念和健康的投资文化。交易监管要促进公平高效，规范各类主体和资金的交易行为，严厉打击扰乱市场的违法违规行为，维护