建筑行业周观点：基建新开工低迷，期待超长期特别国债发力

开工低迷，一季度开工合同额累计下降34.7%。据Mysteel不完全统计，2024年3月，全国各地共开工7884个项目，环比下降2.7%；总投资合同额约39749.6亿元，环比下降27.0%。2024年前3月合计开工总投资合同额约14.85万亿元，同比下降34.7%，受到“12省暂停基建”影响，新开工明显弱于前两年。 专项债发行节奏偏慢，一季度累计新增同比下降53.3%。3月单月发行专项债4348.96亿元，同比-31.5%，其中再融资债发行2041.41亿元，单月同比+93.8%，新增专项债2307.55亿元，单月同比-56.5%。2024年前三个月专项债累计新增发行6341亿元，同比-53.3%，相对于全年3.9万亿元的新增发行目标，发行节奏偏慢。 城投债以再融资为主，净融资大幅下滑。3月城投债发行7809.32亿元，同比+120.1%，净融资679.03亿元，同比-79.4%。近年来地方融资平台新增融资监管持续收紧，2023年10月《关于金融支持融资平台债务风险化解的指导意见》要求融资平台只能本金借新还旧，不得新增债务。2024年前三个月城投债净融资363.0亿元，同比-94.4%。 超长期特别国债有望成为中央加杠杆的核心工具。《2024年政府工作报告》提出，为系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。超长期特别国债不纳入一般公共预算，不计入赤字率，融资成本低，发行期限为10年以上，适合用于投资额大、回报周期长的重大战略项目。超长期特别国债有望发挥类似世纪之初长期建设国债的作用，作为中央财政加杠杆的核心工具，驱动全社会投资加速回暖。 投资建议：相对而言建筑央企在承接重大项目上存在优势，融资成本低于行业均值，有望保持订单和业绩稳健增长；随着海外订单持续回暖，建议关注国际工程龙头企业业绩兑现；工业建筑受地产和地方政府债务影响较小，也是当前政策支持的投资方向，随着库存周期拐点临近，产业链上钢结构、专业工程板块有望迎来估值修复，尤其是部分重大晶圆厂项目有望年内落地，建议关注洁净厂房建设机会。重点推荐中国中铁、中国交建、太极实业、中国海诚、中材国际。 风险提示：宏观经济下行风险；政策落地不及预期的风险；重大项目审批进度不及预期的风险。 本周核心观点 基建新开工低迷，期待超长期特别国债发力 开工低迷，一季度开工合同额累计下降34.7%。据Mysteel不完全统计，2024年3月，全国各地共开工7884个项目，环比下降2.7%；总投资合同额约39749.6亿元，环比下降27.0%。2024年前3月合计开工总投资合同额约14.85万亿元，同比下降34.7%，受到“12省暂停基建”影响，新开工明显弱于前两年。 图1：2022-2024年项目开工合同额单月值（单位：亿元） 图2：2022-2024年项目开工合同额年内累计值（单位：亿元） 专项债发行节奏偏慢，一季度累计新增同比下降53.3%。3月单月发行专项债4348.96亿元，同比-31.5%，其中再融资债发行2041.41亿元，单月同比+93.8%，新增专项债2307.55亿元，单月同比-56.5%。2024年前三个月专项债累计新增发行6341亿元，同比-53.3%，相对于全年3.9万亿元的新增发行目标，发行节奏偏慢。 图3：专项债单月新增发行额及同比增速（单位：亿元） 图4：专项债发行和净新增专项债发行规模（单位：亿元） 城投债以再融资为主，净融资大幅下滑。3月城投债发行7809.32亿元，同比+120.1%，净融资679.03亿元，同比-79.4%。近年来地方融资平台新增融资监管持续收紧，2023年10月《关于金融支持融资平台债务风险化解的指导意见》要求融资平台只能本金借新还旧，不得新增债务。2024年前三个月城投债净融资363.0亿元，同比-94.4%。 图5：城投债发行规模和净融资规模（单位：亿元） 图6：2022-2024年单月城投债净融资规模（单位：亿元） 超长期特别国债有望成为中央加杠杆的核心工具。《2024年政府工作报告》提出，为系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。超长期特别国债不纳入一般公共预算，不计入赤字率，融资成本低，发行期限为10年以上，适合用于投资额大、回报周期长的重大战略项目。回顾历史，1998-2008年中国累计发行1.13万亿元长期建设国债，用于应对亚洲金融危机带来的经济增速下滑、出口回落、物价水平下降问题，1997-1999年中央财政总支出分别同比增长10.4%/100.2%/22.0%，中央政府杠杆率持续提升，带动固定资产投资快速回暖。超长期特别国债有望发挥类似世纪之初长期建设国债的作用，作为中央财政加杠杆的核心工具，驱动全社会投资加速回暖。 图7：近年来国债净新增规模（单位：亿元） 图8：长期建设国债发行规模及投资增速（单位：亿元，%） 市场表现回顾 板块：下跌4.70%，跑输上证指数3.08个百分点 2024.4.8-4.12期间，上证指数下跌1.62%，建筑装饰指数（申万）下跌4.70%，建筑装饰板块跑赢上证指数3.08个百分点，位居所有31个行业中第26位。 图9：近一年建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%） 图10：近期建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%） 图11：A股各行业过去一期涨跌排名（单位：%） 个股：5.3%个股上涨 2024.4.8-4.12期间，申万建筑装饰指数成分股中，9支个股上涨，161支个股下跌，占比分别为5.3%、94.7%，市值不小于30亿元的个股中涨跌幅居前5位的为：浙江建投（+9.24%）、*ST围海（+8.49%）、华锡有色（+6.85%）、鸿路钢构（+3.21%）、宏盛华源（+2.79%），居后5位的个股为高新发展（-23.48%）、深城交（-16.23%）、上海建科（-14.66%）、罗曼股份（-13.69%）、东湖高新（-11.85%）。 图12：最近一期建筑装饰板块涨跌结构（单位：%） 图13：最近一期30亿市值以上涨跌幅排名（单位：%） 行业政策要闻 表1：近期行业政策要闻一览 公司公告要闻 表2：近期公司公告一览