3月进出口点评：出口回到温和修复路径上

报告发布日期 出口回到温和修复路径上——3月进出口点评 陈至奕021-63325888*6044chenzhiyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080009 研究结论 2024年4月12日海关总署公布进出口数据，1-3月出口同比增长1.5%（按美元计，前值7.1%，后同），进口为1.5%（3.5%）。 ⚫劳动密集型产品同比增幅明显收窄。其中社交出行相关商品出口同比增速大幅回调，鞋靴、箱包、服装累计同比分别为0.3%、5.6%、1.4%（14.4%、24.1%、13.1%）；地产后周期商品同比增幅同样收窄，但依然维持较高增速，家具、灯具、家用电器分别为19.6%、9.6%、12.2%（36.1%、30.5%、20.8%）。 ⚫机电产品出口同比增幅同样收窄。1-3月机电产品出口金额累计同比增速为3.3%（8.5%），占总出口的比重为59.2%（59.1%）。分项来看：（1）部分机械设备增幅的收窄幅度较大。3月通用机械设备、汽车零配件、船舶出口累计同比增速为15.5%、8.4%、106%（32%、16.2%、173.1%）；汽车（含底盘）累计同比增速为18.2%（12.6%）。（2）电子产品韧性相对较强。消费电子中有部分商品出口累计同比上行，手机、音视频设备、自动数据处理设备出口累计同比分别为-13%、5.4%、4.8%（-18.2%、13.4%、3.9%）。电子设备相关中间品增幅收窄幅度相对较小，集成电路、液晶平板显示模组出口累计同比分别为19.7%、9.6%（24.3%、13.2%）。此外，高新技术产品出口累计同比增速为-0.2%（0.2%），说明机电增幅收窄主要是因为传统机电产品。 东方战略周观察：中美政府高层开启新一轮沟通2024-04-10数据和市场继续挑战认知：3月美国就业数据点评2024-04-09出口回到承压路径上——5月进出口点评2023-06-13 ⚫对欧美发达国家出口同比增速明显下行。3月对美、欧、东盟、日、韩、俄出口金额累计同比增速为-1.3%、-5.7%、4.1%、-8.7%、-9.3%、2.6%（5%、-1.3%、6%、-9.7%、-9.9%、12.5%）。此外值得注意的是，除了东盟，对印度和拉丁美洲出口累计同比增速分别为1.9%、9.3%（12.8%、20.6%），同比增幅同样跟随对美出口一起下行，说明转口渠道依然发挥重要作用。 ⚫进口同比增幅收窄。进口分项来看：（1）大宗进口有分化。其中，铁矿砂及其精矿、煤及褐煤，成品油累计同比分别为16.8%、-11.8%、25.7%（22.8%、-5.1%、32.5%），均回落。铜矿砂及其精矿累计同比为2.7%（-2.7%），由负转正。（2）机电产品中电子韧性强于机械。机电产品累计同比增速为6%（7.7%）。其中，汽车(包括底盘)、机床、自动数据处理设备及其零部件、集成电路累计同比增速分别为-17.7%、-5.9%、48.9%、10.3%（-14.2%、6.8%、67.3%、15.3%）。 ⚫3月出口回到了温和的修复路径上。应当以什么口径作为本期出口数据的锚？可能用今年的累计同比数据与去年12月当月同比作对比更合适。鉴于去年3月可能集中释放了2022年12月和2023年1-2月挤压的订单，使用累计同比数据进行对比可能更有利于系统性地、简洁地把握当前出口的整体脉络，从而避免春节错位带来的读数扰动。去年12月当月同比为2.1%（结合中国的出口份额来看，基数很低），3月累计同比1.5%（基数高，2022年12月的滞后订单也会形成压力），出口依然能够维持正增，已属较好表现。从环比看，3月高于2015-2019及2021年同期平均。 ⚫美国消费品补库还能持续吗？根据美国库销比推算，上半年可持续。3月多数商品出口同比出现回调，其中与美国补库相关的商品，如1-2月表现最为突出的服帽鞋和地产后周期等传统消费品，回调幅度普遍较大。核心原因在于去年3月订单的集中释放，主要体现在我国产业链直接对接下游国家（如越南等）和发达国家出口消费品及其中间产品（详见去年的报告《出口回到承压路径上——5月进出口点评》）。可以形成印证的是，本期主要是对欧美的出口同比出现了明显回落，以及机电产品的同比增速回落幅度较小。与去年12月当月同比相比，美国3月的累计同比有所回升，而欧洲则出现下降，并未改变美国强于欧洲的趋势。即使欧洲经济修复超出预期，也将面临与2023年美国进口类似的扰动——即库存水平过高的问题。 风险提示 ⚫能源短缺对欧洲进口需求的影响具有不确定性。 数据来源：同花顺，东方证券研究所 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。