【华福固收】周观点：境外机构买债会持续吗？
1 Table_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 固收研究 利率周报 Table_First|Table_Summary 【华福固收】境外机构买债会持续吗？ ——周观点20240413 每周一谈 ➢ 境外机构买债会持续吗？ （1）境外机构连续净增持人民币债券。根据中债和上清所托管数据，境外机构从2023年9月开始重新净买入境内人民币债券，截至2024年2月，已经连续增持6个月，分别增持804亿元、2033亿元、1805亿元、2543亿元、423亿元、189亿元（根据外资增持的主要券种加总计算），其中2023年11月增持规模创下历史新高。外资主要持有券种为国债、政策性金融债、同业存单，本轮增持仍然集中在这三类债券，不过和此前不同的是，本次增持中同业存单规模较大。 （2）美联储降息和人民币汇率预期是流入主要因素。本轮外资流入主要受到美联储降息预期和人民币汇率走势影响。2023年9月后，美国通胀问题得到初步遏制，美联储从9月起暂停加息至今，降息预期不断演绎。从人民币汇率来看，9月人民币汇率逐步企稳，波动减小；且随着美联储降息预期发酵，美元指数回落，11月人民币汇率快速拉升，此后整体表现仍然稳定。总体来看，9月以来的汇率走势提升了人民币债券的投资性价比。 （3）国内利率快速下行资本利得吸引力较大。除了汇率因素，2023年末至今，国内利率快速下行，增持人民币债券可获得丰厚的资本利得。2023年8月随着国内政府债发行放量，且监管强调防止资金空转等问题，债券市场出现明显回调，至9月，10年期国债到期收益率升至经验上限2.7%左右，1年期AAA级同业存单到期收益率升至2.5%政策利率附近，投资性价凸显，外资机构也正是从此时间点开始净增持人民币债券。当前利率进一步下行空间变小，债市进入小幅波动区间，外资机构开始获利了结，2月外资净卖出国债以及政金债，托管量分别减少88亿元、76亿元。从标的期限来看，本轮长端利率下行更多，波动幅度显著增加，外资机构积极参与了波段交易，以国债为例，不同于短期债券的持续增持，中长期债券买卖明显更加频繁。 （4）后续境外机构行为怎么看？驱动外资流入的核心驱动因素是人民币汇率预期，目前来看，美联储降息节奏大概率有所后移，市场对降息预期持续走弱，汇率预期方面导致的人民币债券吸引力可能有所减弱。从交易层面来看，前期长端、超长端利率下行较多，近期同业存单等短端利率出现跟随式下行，而随着短端品种补涨的逐步完成，前期外资机构大举买入的利率债和存单预计均已获得可观浮盈，不排除外资机构对前期建仓逐渐止盈的情况，预计后续外资净增持人民币债券的节奏将有所放缓。 ➢ 复盘 本周资金面延续近期宽松态势，值得关注的是资金价格出现向下突破的迹象：R007加权价较上周下降9.2BP至1.8865%，FR007由前期持续稳定在2.0%以上转为在1.9%附近企稳，SHIBOR3M较上周下降5.3BP至2.09%，为去年9月后首次向下突破2.1%关口。在资金价格松动的带动下，本周同业存单表现强势，而长端和中长端利率债则受收益率偏低和后续供给担忧的影响表现相对克制。以周五中债到期收益率计，1年期AAA同业存单下行10BP至2.0825%，1年期国债下行2.67BP至1.6958%，1年期国开债上行0.08BP至1.8117%；10年期国债持平于2.2837%，10年期国开债下行0.68BP至2.3965%；30年期国债上行2.35BP至2.4870%，20年期国开债下行1BP至2.6262%。 ➢ 周观察 1、3月CPI同比上涨0.1%，环比下降1.0%。 2、以美元计3月中国出口同比下降7.5%。3、3月社融、人民币贷款同比下降。 ➢ 本周展望 综合来看，下周无论是OMO还是MLF到期量均较低，市场面临的央行回笼资金压力偏小，4月大税期的影响是下周资金面更主要的关注事项，不过在近期市场流动性充裕的基调下，预计税期扰动相对有限，短期内资金宽松局面难以改变，短端收益率机会犹存。而长端方面，近期市场对基本面数据偏弱的反应钝化，二季度对特别国债供给的担忧升温，且接下来4月政治局会议和可能召开的三中全会带来的不确定性压制做多情绪，预计在上述因素的影响下长端利率将继续震荡。 ➢ 风险提示 市场风险超预期、政策边际变化。 Table_First|Table_ReportDate 固收定期研究 2024年4月13日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 李清荷 执业证书编号： S0210522080001 邮箱：lqh3793@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter 研究助理： 魏旭博 邮箱：WXB30031@hfzq.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《近期信用债成交有何特征》—2024.04.09 2、《流动性跟踪：1Y同业存单利率下行至2.18% 》——2024.04.06 3、《周观点：4月资金面怎么看？》—2024.04.06 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 正文目录 1周观点：境外机构买债会持续吗？ ........................................... 1 1.1每周一谈：境外机构买债会持续吗？ ................................................................ 1 1.2复盘 .................................................................................................................. 7 1.3周观察 .............................................................................................................. 7 1.4本周展望 ........................................................................................................... 9 2 流动性周度跟踪 ......................................................... 10 3 债券估值周度跟踪 ....................................................... 12 4 风险提示 ............................................................... 14 图表目录 图表1：境外机构和个人持有境内人民币债券变动情况 .................................................. 1 图表2：外资持债与中美利差关系多数时间正相关 ......................................................... 2 图表3：外资持债与人民币汇率走势相关 ....................................................................... 2 图表4：境外机构增持主要券种情况（亿元） ................................................................ 2 图表5：境外机构增持主要券种情况（亿元） ................................................................ 3 图表6：外资持债与人民币汇率强弱相关 ....................................................................... 3 图表7：1年期主要人民币债券锁汇后到期收益率 .......................................................... 4 图表8：6M主要人民币债券锁汇后到期收益率 ............................................................... 4 图表9：3年期主要人民币债券锁汇后到期收益率 .......................................................... 4 图表10：国债现券交易情况（亿元） ............................................................................ 5 图表11：政金债现券交易情况（亿元） ......................................................................... 5 图表12：国内债券从2023年9月起性价比凸显 ............................................................ 6 图表13：国债现券交易情况（周度，亿元） .................................................................. 6 图表14：近期主要机构现券交易情况 ............................................................................ 7 图表15：央行公开市场操作（亿元） .......................................................................... 10 图表16：质押式回购资金价格与逆回购利率走势 ......................................................... 10 图表17：质押式日回购量走势 ..................................................................................... 10 图表18：各期限SHIBOR报价周度平均值（%） ............................................................ 10 图表19：各期限国债收益率 ......................................................................................... 10 图表20：同业存单发行与到期情况 .............................................................................. 11 图表21：国股银票转贴现利率 .............................................................
