周观点：【华福固收】9月会降准降息吗？

1 Table_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 固收研究 利率周报 Table_First|Table_Summary 【华福固收】9月会降准降息吗？ ——周观点20230909 每周一谈 ➢ 9月会降准降息吗？ （1）央行调控思路的转变。8月央行超预期降息，不仅在频率上打破历史经验，也在幅度上创下2020年下半年以来的新高，背后可能反映央行调控思路的转变。二季度货币政策执行报告中，央行的表述由“跨周期调节”再度回归“逆周期调节”，一方面对8月的降息进行了陈述“8月再次引导公开市场操作、中期借贷便利利率分别下降0.1个和0.15个百分点，适时加大逆周期调节，支持经济持续恢复发展。”，另一方面明确表态“下阶段，人民银行将加强逆周期调节和政策储备。”在8月超预期降息后，央行仍然在货政报告中表态下阶段将加强逆周期调节，可见逆周期调节仍未结束。8月的超预期降息已经反映出央行的调控思路从更稳健的跨周期向更及时的逆周期转变，因此9月降准甚至连续降息的可能性的确存在。 （2）高频数据显示经济复苏仍需政策加码。 （3）存款利率新一轮调降打开政策利率下调空间。9月1日，6家国有大行及12家股份制银行同时宣布调整人民币存款利率，此次人民币存款利率调整是继6月初全国性商业银行下调存款利率后，时隔不到三个月的再度下调，也是去年9月以来的第三轮存款利率下调。此轮存款利率下调，主要目的仍是为了缓解银行的净息差压力，降低银行负债端成本。因此在监管鼓励银行降成本的当下，作为一级交易商的另一项重要负债，MLF进一步下调的空间也被打开。 （4）存量房贷利率调降需要政策利率配合支持。今年9月MLF操作被赋予了特殊意义，当前银行本就面临较大的净息差压力，而9月25日存量房贷利率的下调势必会增加这种压力，因此如能在9月MLF操作中采取降息操作，对银行负债成本会有一定程度的降低，对净息差压力也会有一定程度的缓和。 （5）汇率压力制约货币政策宽松空间。本周人民币汇率进一步大幅贬值，以在岸美元兑人民币中间价为例，本周五收于7.3450，较上周五7.2633上升817点，超过去年11月的高点，达到近年来的最高水平。自9月1日央行公告下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点以来，人民币贬值的趋势并未得到遏制，而这仍存的贬值压力也是当前制约货币政策宽松空间的重要因素。 综合以上分析，我们认为当前支持9月MLF采取进一步宽松操作的因素占据上风，9月MLF操作值得期待。 ➢ 复盘 本周人民币汇率进一步贬值引发市场对货币政策收紧的担忧，1年AAA存单收益率大幅上升13.5BP至2.425%。以周五收盘价计，1年期国债230016较前一周上行13BP至2.08%，1年期国开债230206较前一周上行14.5BP至2.19%；10年期国债230012较前一周上行4.25BP至2.6675%，10年期国开债230210较前一周上行3.75BP至2.765%。超长债方面，30年国债230009较前一周上行5.4BP至2.984%，20年国开债210220较前一周上行6.25BP至3.025%。 ➢ 周观察 1、四大行发布公告，调整存量首套个人住房贷款利率。2、8月外贸数据降幅收窄。3、CPI同比、PPI环比由负转正。 ➢ 本周展望 综合来看，下周在税期扰动、政府债缴款、OMO到期量不低以及跨季跨节压力可能提前凸显的多重因素影响下，资金面预计仍难见转松。从近期票据利率和资金利率表现来看，需警惕8月社融信贷数据强于预期对债市的冲击，在社融信贷数据公布前需谨慎。而若8月社融信贷数据延续弱势，则在高频数据支撑和9月货币政策进一步宽松可能性增加的影响下，债市收益率可能迎来回落的交易窗口。 ➢ 风险提示 市场风险超预期、政策边际变化。 Table_First|Table_ReportDate 固收定期研究 2023年9月9日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 李清荷 执业证书编号： S0210522080001 邮箱：lqh3793@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《转债新券投资指南——从入门到实践（四）》—2023.09.08 2、《一 文 读 懂 高 频 数 据 跟 踪 框 架》—2023.09.06 3、《流动性跟踪：1Y同业存单利率上行至2.29%》—2023.09.02 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 正文目录 1周观点：9月会降准降息吗？ ............................................... 1 1.1每周一谈：9月会降准降息吗？ ......................................................................... 1 1.2复盘 .................................................................................................................... 2 1.3周观察 ................................................................................................................. 3 1.4本周展望 ............................................................................................................. 4 2 流动性周度跟踪 .......................................................... 5 3 债券估值周度跟踪 ........................................................ 6 4 风险提示 ............................................................... 9 图表目录 图表1：央行公开市场操作（亿元） ................................................................................ 5 图表2：质押式回购资金价格与逆回购利率走势 .............................................................. 5 图表3：质押式日回购量走势 ........................................................................................... 5 图表4：各期限SHIBOR报价周度平均值（%） .............................................................. 5 图表5：各期限国债收益率............................................................................................... 5 图表6：同业存单发行与到期情况 ................................................................................... 6 图表7：国股银票转贴现利率 ........................................................................................... 6 图表8：各期限同存收益率和一年期MLF利率 ................................................................. 6 图表9：各类型利率债发行与到期情况（亿元） .............................................................. 6 图表10：本周和上周最后一个交易日绝对利率水平及本周近三年历史分位数（%） ..... 6 图表11：本周和上周最后一个交易日利率变动情况 ........................................................ 7 图表12：品种利差情况（利率债与国债比、信用债与国开债比）及近三年历史分位数 . 8 图表13：期限利差情况及近三年历史分位数 ................................................................... 9 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 1周观点：9月会降准降息吗？ 1.1每周一谈：9月会降准降息吗？ 在6月央行调降MLF利率仅过去2个月后，8月央行再次调降MLF利率超出市场预期。然而超预期降息后，债市并未走出新一波牛市，资金价格也持续偏紧。随着9月中旬的来临，下周央行会如何开展MLF操作无疑会成为影响市场短期走势的重要因素，央行会再次超出市场预期还是选择按兵不动暂时观察？本周我们分析当前央行进一步宽松货币政策的可能性。 （一）央行调控思路的转变 8月央行超预期降息，不仅在频率上打破历史经验，也在幅度上创下2020年下半年以来的新高，背后可能反映央行调控思路的转变。 在2023年一季度货币政策执行报告中，央行的措辞从2022年频繁出现的“逆周期调节”转为“跨周期调节”，比如在下一阶段主要政策思路中明确提出，“稳健的货币政策要精准有力，总量适度，节奏平稳，搞好跨周期调节，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。”这种思路的背后是今年一季度社融信贷数据的火爆，央行有底气、有理由强调“总量适度，节奏平稳，搞好跨周期调节”。 而进入二季度后，随着一季度信贷开门红的回落，疫后复苏斜率放缓，经济再次面临较大的压力。因此在二季度货币政策执行报告中，央行的表述由“跨周期调节”再度回归“逆周期调节”，一方面对8月的降息进行了陈述“8月再次引导公开市场操作、中期借贷便利利率分别下降0.1 个和 0.15 个百分点，适时加大逆周期调节，支持经济持续恢复发展。”，另一方面明确表态“下阶段，人民银行将继续按照党中央、国务院部署，稳健的货币政策继续精准有力，根据形势变化合理把握节奏和力度，稳固好实体经济恢复向好势头，加强逆周期调节和政策储备。”在8月超预期降息后，央行仍然在货政报告中表态下阶段将加强逆周期调