工业硅：新规公布，关注下周三新合约上市
期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 工业硅：新规公布，关注下周三新合约上市 张 航 投资咨询从业资格号：Z0018008 zhanghang022595@gtjas.com 报告导读： 本周价格走势：盘面走势偏坚挺，现货价格延续下跌 本周期货盘面价格相对偏坚挺，整体呈现先涨后跌态势，周五收盘收于12205元/吨（周环比+195）。现货市场中，整体消费并未明显起色，部分贸易商囤货低品位牌号，现货工业硅价格延续下跌态势。其中，上海有色网统计昆交Si4210报价13950元/吨（-200），天津通氧Si5530报价13050元/吨（-200），天津99硅报价13100元/吨(-200)。 供需基本面：库存仍未见去化，基本面承压 供给端，周产高位边际缩减，然库存并未去库。据百川统计，本周新疆部分工厂有所减产，全国开炉环比减少5台，整体周产环比减少（本周7.50万吨，环比-0.01万吨）。此外，4月新疆若羌地区新增产能将会开始投产，提供边际增量。利润角度来看，西南地区(周产占比12%)利润与开工均已处于偏低位置，关注其在丰水期的具体开炉意愿，此外新疆地区(周产占比54%)供应变化更为值得关注。从库存角度，据统计本周社会库存及样本企业库存有所累库，下游在盘面价格低迷后并未大量采购，仍维持观望态势。值得注意的是，仓单库存已累至24.8万吨，后续如何进行消化需要关注。 需求端，下游多呈观望态势，低品位价格持稳。多晶硅端（占消费比例42%），硅料价格连续下跌，部分新增产能延后投产。硅料端对硅粉采购环节仍维持刚需降价采购逻辑，未见明显起色。当前硅料平均完全成本约在5万元/吨，折算目前多数一线硅料厂仍有利润，使得短期内主流硅料厂开工仍高位，硅料库存亦持续累库，而硅片端继续跌价，部分硅片企业减产并减少对硅料需求，因此伴随硅料累库，硅料后市价格承压，对工业硅采购价格仍难以有提振。有机硅端（占24%），整体对工业硅维持刚需采购，多以消化原料库存为主。3月中旬起DMC报价持续下跌回落，有机硅走缩，除了影响采购心态之外，亦影响新增产能的投产进程。铝合金端（占16%），近期伴随铝价走强，铝合金利润相对转好，但主流铝合金厂对工业硅仍保持刚需采购，并未出现集中囤货现象，部分贸易商有囤低品位牌号行为。出口市场（占13%）持续处于弱势状态，海外客户采购仍以刚需为主。 后市观点：硅价仍处下行周期，关注逢高做空机会 本周有色板块资金情绪旺盛，或一定程度上带动工业硅盘面走强。从基本面来看，工业硅依旧处于弱势格局当中，库存高位且未见到明显去化。供给端周度开工仍偏高，当下整体缩减幅度不大。需求侧均维持刚需补库，多晶硅在跌价考量下采购硅粉价格持续回落，有机硅在DMC价格弱势下亦维持刚需采购。整体而言，目前高库存压力仍显著，在库存得到合理消化之前，盘面价格仍维持弱势判断，建议关注后续库存演变2024年04月14日 二〇二四年度 国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 情况。 周五晚间，交易所公布针对工业硅新规则的优化方案，并修改了交割质量标准以及替代品升贴水，从Si2412合约及之后开始执行。本次修改主要影响在于：1.盘面交易标的将往通氧Si5530进行倾斜，未来新疆地区定价能力将进一步增强；2.工业硅交割制度趋严，一方面目前仓单中绝大多数无法按照新替代交割品标准注册，后续存流出一定的仓单流出预期；另一方面，自12月起能够注册的仓单量趋少，对应周三挂牌交易的Si2412合约相对更偏利多。 单边：1.近月合约推荐逢高布空，在主力合约涨至12300-12500区间时可试空；2.Si2412合约建议择机做多，预计周三开盘首日运行区间在13500-14800元/吨。 跨期：推荐Si2411/Si2412合约反套； 套保：推荐逢高卖出套保为主。 风险点：北方硅厂再次超预期减产、有机硅消费持续超预期修复、多晶硅新增产能如期投产释放等。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 （正文） 1. 行情数据 表1：工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价 单位：元/吨Si5530Si4210Si3303Si5530Si4210Si3303Si5530Si4210Si3303Si5530Si4210Si33032024-04-121325014000141501330014000140501340013950140001305013950141002024-04-111325014000141501330014000140501340013950140001305013950141002024-04-101325014000141501330014000140501340013950140001305013950141002024-04-091330014000141501335014000140501345013950140001315014000141002024-04-081335014000141501340014000140501350014000140001315014000141002024-04-031345014100143001350014100142001365014150141501325014100142502024-04-021355014200144001360014200143001375014250142501335014200143502024-04-011360014200144001365014200143001375014250142501340014200143502024-03-291370014300144001375014300143001380014250142501350014300143502024-03-281370014300144001375014300143001380014250142501350014300143502024-03-271380014400145001385014400144001390014300143001360014400144502024-03-261390014500146001395014500145001400014350143501375014500145502024-03-251400014550147001405014550145501410014400144001385014600146002024-03-221410014650148001415014700147001425014550145501395014700147502024-03-21141501475014900142001480014800143001465014650140501475014850日期主流消费地参考价仓库成交价华东黄埔港昆明天津港 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2. 工业硅供给端——冶炼端、原料端 图1：国内工业硅社库季节性图 图2：国内工业硅厂内库存季节性图 05101520253035404501-0101-1201-2202-0302-1402-2603-0903-2004-0104-1304-2405-0705-1905-3106-1106-2307-0507-1607-2808-0908-2009-0109-1209-2410-1210-2311-0411-1611-2712-0912-21万吨中国工业硅周度社会库存（含仓单库存）2016201720182019202020212022201520232024 02000040000600008000010000012000014000001-0101-1401-2802-1002-2303-0803-2004-0204-1504-2805-1105-2406-0706-1907-0207-1507-2808-1008-2309-0409-1710-0110-1510-2811-1011-2312-0612-1812-31吨国内工业硅企业库存（百川口径）2019202020212022202320182024 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：百川资讯，国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图3：国内工业硅月度开工率季节性图 图4：国内工业硅月度产量季节性图 0102030405060708001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31%中国工业硅月度开工率2015201620172018201920202021202220232024 05101520253035404501-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31万吨中国工业硅月度产量2015201620172018201920202021202220232024 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图5：新疆地区Si5530利润测算 图6：云南地区Si4210利润测算 0100002000030000400005000060000-200002000400060008000100001200001-0201-1501-2802-1002-2303-0803-2104-0304-1604-2905-1305-2606-0806-2107-0407-1707-3008-1208-2509-0709-2010-1010-2311-0511-1812-0112-1412-27元/吨元/吨新疆Si4210工业硅利润测算（2021年右轴）201620172018201920202024202320222021 -100000100002000030000400005000060000-3000-2000-100001000200030004000500060007000800001-0201-1601-3002-1302-2703-1303-2704-1004-2405-0905-2306-0606-2007-0407-1808-0108-1508-2909-1209-2610-1710-3111-1411-2812-1212-26元/吨元/吨云南4210工业硅即时利润（2021年右轴）2015201620172018201920202022202320242021 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图7：工业硅月度出口数量及同比 图8：工业硅月度进口数量 -100%-50%0%50%100%150%200%01000020000300004000050000600007000080000900001000002016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-11出口数量：工业硅：当月值（单位：吨）工业硅出口量当月同比 05001000150020002500300035004000450050002016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-11进口数量:工业硅:当月值（单位：吨） 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：
