银河证券每日晨报

2024年4月15日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻[Table_News]国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》 宏 观 ：社 融 结 构 改 变— —2024年3月 金 融 数 据 解 读 。3月 社 融 数 据 延 续 今 年以 来 的 新 特 征 。未 来 一 个 季 度 货 币 可 能 呈 现 中 性 偏 松 。1季 度 货 币 政 策 委 员 会例 会 强 调“ 逆 周 期 调 节 ”，未 提 及“ 跨 周 期 调 节 ”。近 期1年 期 同 业 存 单 发 行 利率 突 破2023年8月 的 最 低 点 创 新 低 ，第 一 财 经 金 融 条 件 指 数 进 入2月 以 来 明显 低 于2023年 水 平 。 货 币 在 未 来 一 个 季 度 可 能 呈 现 中 性 偏 松 的 状 态 。 3月新增社融4.87万亿元 3月出口按美元计同比降7.5%，进口同比降1.9% 宏 观 ：出 口 不 及 预 期 并 不 意 味 着 出 口 弱 。二 季 度 出 口 有 望 持 续 好 转 。随 着 全 球高 利 率 政 策 转 向 ，美 国 逐 步 向 全 面 补 库 存 过 渡 ，将 整 体 上 促 进 全 球 贸 易 的 复 苏回 升 ，中 国 出 口 增 速 也 会 跟 随 全 球 贸 易 复 苏 迎 来 进 一 步 改 善 。进 口 依 赖 内 需 稳定 复 苏 。当 前 进 口 增 速 弱 势 主 要 由 国 内 经 济 复 苏 缓 慢 造 成 ，经 济 修 复 动 能 依 然偏 弱 。当 前PPI的 数 据 也 印 证 了 这 一 点 ，上 游 价 格 的 上 涨 和 下 游 的 价 格 走 低 会压 缩 中 游 产 商 的 盈 利 ，这 反 过 来 不 利 于 国 内 工 业 生 产 的 修 复 改 善 ，从 而 拖 累 进口 增 速 的 回 暖 。 策 略 ：新“ 国 九 条 ”引 领 资 本 市 场 高 质 量 发 展 。2024年“ 国 九 条 ”亮 点 ：（1）关 于 总 体 要 求 ，涉 及“ 五 个 必 须 ”和 总 体 目 标 ；（2）对 于 未 上 市 公 司 ，严 把 发行 上 市 准 入 关 ；（3）严 格 上 市 公 司 持 续 监 管 ，增 强 投 资 者 利 益 保 护 ；（4）加 大退 市 监 管 力 度 ，健 全 退 市 环 节 投 资 者 赔 偿 救 济 机 制 ；（5）对 于 证 券基 金 机 构 ，加 强 监 管 ，推 动 行 业 回 归 本 源 、做 优 做 强 ；（6）加 强 交 易 监 管 ，增 强 资 本 市 场内 在 稳 定 性 ；（7）推 动 中 长 期 资 金 入 市 ；（8）服 务 高 质 量 发 展 ，促 进 新 质 生 产力 发 展 ；（9） 推 动 形 成 促 进 资 本 市 场 高 质 量 发 展 的 合 力 。 数字经济下的贸易变革：把握数字贸易高质量发展机遇 1、 核 心 观 点 数 字 贸 易 是 打 破 时 空 属 性 和 物 理 界 限 的 新 贸 易 形 态 根 据 商 务 部 定 义 ， 数 字 贸 易 是 以 数 据 资 源 为 关 键 生 产 要 素 、 数 字 服 务 为 核 心 、 数 字 订 购 与 交 付 为 主 要 特 征 的 对 外 贸 易 。简 单 理 解 ， 数 字 贸 易 是 所 有 以 数 字 方 式 订 购 、 交 付 的 国 际 贸 易 。 数 字 贸 易 与 传 统 贸 易 在 贸 易 对 象 、结 构 、方 式 等 方 面 存 在 差 异 ：（1）贸 易 对 象 的 数 字 化 ：除 了 涵 盖 传 统 货 物 、服 务 、生产 要 素 外 ，还 包 括 数 据 、数 字 产 品 和 数 字 服 务 的 跨 境 流 动 ，贸 易 对 象 更 加 广 泛 ；（2）贸 易 方 式 的 数 字 化 ：贸 易 全 流 程 、全 产业 链 呈 现 出 数 字 化 转 型 ，推 动 贸 易 成 本 下 降 、效 率 提 升 ；（3）商 业 结 构 更 加 扁 平 化 ：供 求 双 方 可 以 直 接 交 易 ，具 体 包 括B2B、B2C、C2C等 商 业 模 式 ；（4） 运 作 模 式 更 加 高 效 简 洁 ： 多 通 过 电 子 商 务 平 台 开 展 ， 使 用 电 子 材 料 和 单 据 。 基 础 性 数 字 服 务 激 活 贸 易 新 动 能 云 存 储 和 计 算 、数 字 平 台 、5G网 络 和 区 块 链 四 大 关 键 基础 性 数 字 服 务 对 数 字 贸 易 发 展 带 来 显 著 影 响 。（1）云 存 储 和 计算 服 务 对 上 线 、上 云 提 供 支 持 ，推 动 形 成“ 云 端 经 济 ”生 态 ，催 生 出 众 包 、云 外 包 、平 台 分 包 等 新 模 式 新 业 态 ；（2）数 字 平台 服 务 是 数 字 经 济 和 数 字 贸 易 高 效 有 序 运 转 的 重 要 支 撑 ， 其 提 供 了 一 种 将 有 关 当 事 人 聚 集 在 一 起 在 线 互 动 的 机 制 ， 为 数 据 、商 品 和 服 务 的 供 需 对 接 ，以 及 研 发 、设 计 、制 造 等 的 分 工 协 同 提 供 支 持 ；（3）5G网 络 服 务 催 生 新 应 用 场 景 和 数 字 服 务 需 求 ，推 动 新 的 数 字 服 务 产 业 出 现 、发 展 和 全 球 化 分 工 ；（4）区 块 链 服 务 构 筑 安 全 、可 信 贸 易 环 境 ，为 数 据 、数 字 产 品 和 数 字 服 务的 贸 易 提 供 保 障 。 数 字 贸 易 成 为 我 国 新 的 发 展 引 擎 （1） 我 国 可 数 字 化 交 付 的 服 务 贸 易 在 全 球 竞 争 力 不 断 提 升 ， 规 模 稳 居 全 球 前 列 ，2022年 位 居 全 球 第5， 仅 次 于 美 国 、爱 尔 兰 、英 国 和 德 国 ；（2）2022年 我 国 跨 境 电 商 出 口 额 达1.53万 亿 元 ，占 我 国 出 口 总 值 的6.4%，贸 易 伙 伴 覆 盖 全 球 ，美 国（34.3%）、英 国（6.5%）为 前 两 大 主 要 出 口 目 的 地 ；（3）ICT产 品 和 服 务 贸 易 规 模 大 幅 增 长 ，电 子 元 件 、通 信 设 备 、计 算 机和 外 围 设 备 是ICT产 品 贸 易 的 主 力 ；2022年ICT服 务 贸 易 占 我 国 总 服 务 出 口 额 的 比 重 提 升 至20%左 右 。 数 字 贸 易 高 质 量 发 展 模 式 探 索 与布 局 近 年 来 ，我 国 通 过 对 标 国 际 高 水 平 自 由 贸 易 协 定 ，积 极 参 与 数 字 贸 易 国 际 合 作 ，通 过 促 进 贸 易 与 产 业 融 合 发 展 ，不 断 提升 区 域 贸 易 能 级 ， 加 强 公 共 服 务 平 台 和 交 流 合 作 平 台 建 设 ， 助 力 贸 易 拓 展 。 浙 江 、 上 海 、 北 京 、 广 东 等 省 市 不 断 出 台 数 字 贸 易 改 革 创 新 举 措 ， 在 搭 建 数 字 贸 易 发 展 平 台 、 开 展 数 据 跨 境 流 动 试 点 、推 动 贸 易 数 字 化 等 方 面 持 续 优 化 政 策 环 境 ， 不 断 加 大 对 数 字 贸 易 发 展 的 促 进 力 度 。 风 险 提 示 ： 1.海 外 经 济 衰 退 风 险 超 预 期 。2.技 术 进 步 放 缓 。3.政 策 出 台 力 度 不 及 预 期 。 （分析师：章俊，许冬石） 宏观：社融结构改变——2024年3月金融数据解读 1、 核 心 观 点 3月 社 会 融 资4.87万 亿 元（wind一 致 预 期4.1万 亿 ），对 实 体 发 放 人 民 币 贷 款3.29万 亿（wind一 致 预 期3.0万 亿 ）,两 者均 超 出 市 场 预 期 。市 场 在 投 放 节 奏 重 回 到 由 实 体 融 资 需 求 主 导 ，平 滑 传 统 大 小 月 波 动 的 背 景 下 降 低 了 对 于3月 社 融 高 增 的期待 。 我 们 认 为3月 社 融 数 据 同 比 少 增 并 不 能 简 单 直 译 为 社 融 偏 弱 ，金 融 对 实 体 经 济 支 持 力 度 一 般 。主 要 来 自 社 融 节 奏 变 化 带来 的 影 响 。 3月 社 融 数 据 延 续 今 年 以 来 的 新 特 征 ： 1.社 融 同 比 少 增 ，但 是 结 构 有 亮 点 ，表 外 融 资 和 直 接 融 资 明 显 改 善 。社 融 同 比少 增 主 要 源 于 人 民 币 贷 款 和 政 府 债 券 融 资的 减 少 。但 信 托 贷 款 和 企 业 债 券 融 资 上 行 速 度 加 快 ，未 贴 现 银 行 承 兑 汇 票 同 比 多 增 。在 传 统 的 表 内 贷 款 偏 弱 的 情 况 下 ，部 分资 金 在 出 表 。 直 接 融 资 在 逐 步 放 量 。 政 府 债 券 融 资 受 发 行 节 奏 影 响 偏 慢 。 2.贷 款 增 速 下 行 ，居 民 强 于 预 期 ，企 业 中 长 期 贷 款 增 速 下 行 。贷 款 增 速 继 续 下 行 ，居 民 短 期 贷 款 明 显 改 善 ，可 能 是 由 于3月 汽 车 销 售 数 据 较 好 ，且 前2个 月 居 民 短 贷 负 增 长 ，在3月 集 中 释 放 。3月 份 高 频 数 据 显 示30大 中 城 市 商 品 房 销 售 同 比下行 约44%，居 民 中 长 贷 改 善 的 持 续 性 有 待 观 察 。企 业 贷 款 保 持 平 稳 ，企 业 中 长 期 贷 款 增 速 下 行 ，3月 挖 掘 机 开 工 小 时 数 同 比下 降10.8%。 政 府 项 目 投 资 进 入 企 业 存 在 时 滞 。 房 地 产 商 贷 款 改 善 是 积 极 信 号 ， 房 地 产 融 资 协 调 机 制 正 在 逐 步 发 挥 作 用 。 3.M1增 速 下 行 受M0下 行 拉 动 ，企 业 资 金 活 化 程 度 边 际 改 善 。M2增 速 则 受 非 银 存 款 负 增 长 带 动 。3月M0增 速 环 比 下 行1.5个 百 分 点 ，企 业 活 期 存 款 增 速 环 比 上 行 。3月 的BCI企 业 销 售 、利 润 前 瞻 指 数 上 行 。本 月M1下 行 并 不 能 说 明 企 业 预 期 转弱 ， 企 业 资 金 活 化 程 度 边 际 改 善 ， 但 增 速 仍 在 负 值 区 间 ， 需 要 保 持 观 察 。 社 融 结 构 和 数 量 变 化 的 影 响 ： 1. 2024年 货 币 金 融 环 境 定 调 为“ 松 紧 适 度 ”，明 确2024年 社 融 和M2的 增 速 目 标 为 略 高 于8%的 水 平 。5%的 国 内 生 产 总值 增 长 和3%的 居 民 消 费 价 格 涨 幅 目 标 ，对 应 的 与 其 相 匹 配 的 社 融 和M2增 速 可 能 是 略 高 于8%的 水 平 。央 行 在 近 期 的 国 新 办新 闻 发 布 会 上 强 调 目 前 社 融 和M2的 增 速“ 总 体 看 是 不 低 的 ，与 前 面 讲 的 预 期 增 长 目 标 是 相 匹 配 的 ，依 然 体 现 了 货 币 政 策 的逆 周 期 调 节 ”。3