业绩显微镜系列四：蜕变的工程机械行业，业绩高景气有望延续

长城证券证券研究报告丨投资策略研究*专题报告 GREATWALLSECURITIES2024年04月13月 投资策略研究 业绩显微镜系列四：业蜕变的工程机械行业，业绩高景气有望延续 本繁是*业录望微镜”系列第四篇，针对工程右航，分析最新业绩，并对其作者 未来业绩进行展望。分析师汪款 本文采用申万2021年行业分类，工程机械索展中万机械设务，以下*工程热业管书编号：S1070512120003 年荐:yiw@cgws.com 联系人简字涵 业续披落率超60%热业证书编号：S107012209002 期，工程机校指数需势较对，年初至今，三一重工，徐工右裁、中联重在 非编:Jianyuhan8cgw5.com 相关研究 2.据会球发价上势资弹品的或定性会域案 分别上涨13.44%，28.02%、38.59%。与此同时，机构对工程机械的关兰度1.4以去行*8，彩响儿附2024-04-13 火热，2024年一季度，机构对工程机械行业关注度大幅升，工程机械企业 格含要(0401-04072024-04-C8 的被谢研次数和机构润研家数是升，其中，中联重科、徐工机械受到较多机3行业轮效；表发四于混32024-04-07 构关注。 结论：工程机械行业已发生蜕变，随着全球经济复苏，行业未来业绩有望延续高景气，推荐工程机械行业 原因一：防御视角，行业在工程机械市场下行期内彩显极强的业绩韧性，2023年，工程机械市场遇冷，但行业业绩高景气，2023年我国工程机械市 整体遵专，挖机，装或机钢量同比大幅下滑，因回内地产基建投资下计， 内销成为主要抱累项，然面、工程机械行业业管高最气、行业置利能力大幅 投升，与低送的工程机械市场形成鲜明对比。其愿因有三，出口高景气导致企业盈利能力提升；龙头效也下行业内各份质上市企业内销受损幅度相对较小；上市全业产品种类丰家，行业抗风险能力报升，2023年传统机械产品整 体题冷，但新兴领域机械产品表现较好，元其高空机械和又车。 2024年一季度，艳机内销市场回暖。3月挖机内销同比大格回正，带动一等度销量降幅缩率。 原因二：进攻视角，行业已蜕变，全球化催生行业成长性，弱化周期性， 一带一路、出寿战略下，工程机行业已发生脱变，周期性造弱，成长性增 强，相较过专的工程机械，行业取等较大变化。出净进程已处于莲勃发展期。 行业海外收入占比已接近50%，受国内差观用期影响减照；在--带--路孜策 影响下，相较美日的工程机械行业，我国工程机出海格前的成长性更高， 清仔知阅读本报售术页声所 长城证券 更受益于增量市场，而非存量替换市场：短期看东型，中期看欧洲 现阶段处于周期底部，随着未来全球经济复苏，行业有望扬帆起航。全球经济复苏，将刺激工程机械行业迎来新一轮上行周期。全球经济呈观温知复苏态势，2024年1-3月全球制造主PMI重回扩张区间、北美制造业回流，印尼 基建地产拉动工程机核出口需求。国内设备更新或策或有重部分对冲工程机株内销市场下滑海内外因素叠加下，工程机载行业有望迎来上行周期。 风险表示：全球经济复苏不利风险、国际贸易争端风险、行业改策变化风险 工程机城行业内竞争风验，行业内已技露财报的公司业绩加总与最终全装露行业业绩存在偏苦的风险 P.2清仔期阅读本报告末页声明 投资瓷策略研究*专题报告 长城证券 投资瓷策略研究*专题报告 内容目录 1.显缴筑：工程机械行业的制性与蜕变... 1.1市场逐冷：挖机、装载机销量下清、 1.2行业业绩优异：龙头效应导致行业业绩逆劳提升 1.3纽分产品：高空、叉车销量亮眼，传统机械低迷6 1.4行业蜕变：全求化下，周期性趋弱，或长性增强. 2.望远镜：工程机械行业未来业绩或维持高景气.10 2.1逻辑：淳内外复苏.10 2.2关注度提升：一季度机构调研数量，风险提示 图表目录 表1:2023车挖报机，装载机销量数据（单位：台），图表2:工程机截2023年净利消表宽（单位：亿元）. 图表3:工程机2023年营业放入表配（单位：亿元） 逐表4:按外销和内销，工程机械内所有已教暴年报公司的营收券分情光（单位：亿元） 函表5:2024年一季度挖照机销售势况（单位：合） 图表6:2024年季度装我机链售费况（单位会） 图表7:2023率上率年传统机截产品营收薪分（单位：亿元）... 图表8:2023车新兴象战机成产品销量（单位：合）... 图表9:2023年上半年高空机象产品营收券分（单位：亿元）... 图表10:2023年叉本代表企业业绩满况（单位：亿元）.... 图表11:202年全联工程机热市场供给格局. 图表12:近三年我费医工程机械出口金数（单位：万美元） 图表13:2022年会缺工程机城市场需求格与 密表14:工程税城国内市场周期... 图表15:工程机械海务出口市场周期. 图表16:北美洲，欧洲、即尼滤据机开工小时数同比.. 图表17全琴.中医造业M.10 图表18:美国中国、俄罗期，中尼制造业PMI.. 图表19:美国制造业建造支出（单位：百万美元）11 工程机械行业内，公司被调研情况... P.3请仔期阅读本报告末页声明 长城证券 投资策略研究*专题报告 新产品“业绩显微镜"：我们准出新系列报告“细分领域业续显微镜”，敏好行业下层，从策略视角，挖指推荐业续亮眼的细分领域，并分析归纳组分领域内业绩优秀企业的战略及特征。 衍生产品“业绩望运镜“：望远镜在于展望，显微镜在于拆解和分所当下；在“业绩显微镜”的基础上，针对细分领域，提出业绩展望；相较当下业绩，未来业续的素气程度才是股票分子滤决定因素之一， 本是业续系列第四靠、兼具星微镜和型运镜，针对工程机械，分析最新业绩，并对其未来业绩进行定性展望， 本文采用申万2021年行业分类，工程机杭索晶序万机械设备，以下“工程机械行业”或“行 内已教露年报的公司业策加总（截止至2024.04.09），以前行业业策披露率超60% 1.显微镜：工程机械行业的韧性与蜕变 1.1市场遇冷：挖机、装载机销量下滑 工程机械市场整体通冷，国内销量主要兼累，极据中国路面机械列，2023年工程机械市场 处于测整期；中国工程机械工业协会公布的12个设备品美中，8美产品整体销量下资 包括挖露机、装机等：据协会数据，挖据机2023年销量同比-25.4%，装载机销量司 比-15.8%：主要受国内销量拖累：相较低迷的国内事场，挖机、装载机出口销量数据亮眼， 图表1：2023年抢握机，装我机能量数据（半位：合） 挖格机装族机 2023年销量总计 国内 出口 同比 总计 出口 195018 08668 105038 -25.4% -40.8% -4.0% 103912 56552 47360 -15.8% -30.1% 11.5% 长总证泰产业合研究院 P.4请仔期阅读本报告末页声明 长城证券 投资策略研究*专题报告 1.2行业业绩优异：龙头效应导致行业已披露业绩逆势提升 2023年工程机械的行业业绩与上文的市场销量分化。区别于市场销量：行业业绩存在儿 点不同之处： 1.充头效应：行业内上市公司多数是各细分领域龙头企业，该企业在行业下行期承连 能力较强。 2．产品多样化：行业内上市企业产品种类多，不限于挖掘机，装载机。 2023全年：工程机械行业查利能力大帽提升，行业业绩高景气，根据已技露的财报和业领 预告，截止至2024.04.09，2023年全年工程机械已披露营收增连7.5%，已披露净利润 增造40.2%；其中工程机械整体贡献较大，优于工程机械器件， 原因：不同于市场，行业出口高增速，内销受报幅度小，统计已技露年报公可的财务数据， 速9.9%；图表4显示，在已款露年报的企业中，2023年大部分企业萍外业务收入增速难持在30%以上，国内业务收入增速在-10%附近。 2023年净利润 2022年净利润 净利润增速 126 90 40.2% 121 58 41.6% 4 12.7% 表2工程机城行业已捷靠2023年净利表班（单位：亿元） 工程机械 工程机械墨机工程机械菱件 2023年营收 2022年营收 营收增递 1322 1230 7.5% 1299 1208 7.5% 23 21 6.7% 图表3工程机行业已教群2023年营业收入表现（单位：亿元） 工程机械 工程机械墨机工程机械器件 密表4按务销和内销，工程机城内房责已被难年报公司的营收新分满况（单位：亿元） 证券代证券简2023年海外业务2022年海外业务2023年国内业务2022年国内业务 2023年海2023年国 增速 码称校入妆入枚入收入外业务收内业务收入 000157中联重 科17910029231679.2%-7.8% .5Z 8ZS000 .SZ 柳工1158116141.2%-12.5% 000680山淮股 份6544475633.7%-16.8% .SZ 301079鄂阳液0.0480.044338.6%-8.6% P.5请仔细阅读本报告来页声明 长城证券 投资策略研究*专题报告 证券代证券简 称 2023年海外业务 收入 2022年海外业务 收入 2023年内业务 收入 2022年区内业务 收入 .SZ压600761安微合 2023年海2023年国 外业务收内业务收入入路速增速 61 46 114 110 32.0% 2.9% 2 3 73.3% -10.5% HS'力 873706铁拓机 械 ,BJ 米料米发：公可财，Mid，长城券产业全愿研究院 2024年一季度：拖机3月内销回暖，出口下清，装款机3月出口提升，内销下清目前，工程机概行业内公布一李报的企业款量有限：固此我们采用市场数据，根器中国工程机械工业协会的数据，2024年一季度，挖掘机内销逐步回吸、降幅缩率，但外销受高基数影响下消，然而装载机情况相反，内销维持低迷，出口较好。 2024年一季质范据招销售满现（单位：台 拖换机 2024年3月销量 同比 2024年1-3月销量 同比 回内 15188 9.27% 26446 -8.26% ±出I7 9792 -16.20% 23518 -17.90% 总计 24980 -2.34% 49964 -13.10% 资料来票：中国工程松航工业协会，长城证券产业金册研党院 2024年一季度装载能售情况（单位： 2024年3月销量 同比 2024年1-3月销量 同比 6299 -15.20% 13136 -16.90% 5695 8.13% 13485 0.07% 12324 -5.78% 26621 -9.09% 装载机 回内 出(2 总计 资科来源：中国工程郊部工业协会， 1.3细分产品：高空、叉车销量亮眼，传统机械低迷 工程机械行业内大部分公司产品和类较多，涉及传统机械（土方、起重、路面、混策土等）和新兴领塔机械（商空、矿业、叉车、农机），以下针对产品进行拆分。 传统机械产品：整体市场運冷，但龙头企业传统支柱业务业绩受损较小。据中国工程机械 工业协会对挖指机主要制造企业统计，2023年共销售挖报机195018合，同比下降25.4% 其中国内89980台，同比下降40.8%；出口105038台，同比下降4.04%. P.6请仔期阅读本报告末页声明 长城证券 2023年上半年传统机能产品营收禁分（单位：亿元） 2023中报纽分产品营收2022中报细分产品营收同比 投资策略研究*专题报告 产品大类徐工机械中联量科徐工机械徐工机域中联重科合计 152 130 29 167 139 15 -9.5% -6.4% 98.7% -1.9% 74 119 100 71 138 86 3.1% -13.8% 2.3% -4.7% 14 27 14 16 0.9% 66.4% 36.6% 84 53 46 84 58 47 0.5% -7.7% -3.1% -2.9% 土方机械起重机械路面机械 混凝土机 来料来装：公里财证，Mid，长城证券产业全感研究院 新兴领城机械产品：整体业绩表现较好，其中高空机械（升降工