http://www.huajinsc.cn/1/6请务必阅读正文之后的免责条款部分2024年04月14日公司研究●证券研究报告亿联网络（300628.SZ）公司快报业绩拐点已现，三大产品线趋势向好投资要点事件：2024年4月12日，亿联网络发布2024年一季度业绩预告，预计业绩同向上升，营收实现113,744.15万元-118,187.28万元，同比增长28%-33%。经营拐点已现，整体向好趋势延续。根据公司2024年第一季度业绩预告，2024年一季度公司实现营收113,744.15万元-118,187.28万元，比上年同期增长28%-33%，归母净利润55,823.99万元–57,938.53万元，比上年同期增长32%-37%。公司整体向好趋势延续，从业务层面来看，目前经销商整体库存量已回归至健康、合理水平，叠加下游需求恢复增长，公司三条产品线均有较好恢复，其中，会议产品、云办公终端增长较为明显。2023年，公司预计实现营收435,831.23万元，同比下降9.4%，预计归母净利润202,344.80万元，同比下降7.08%。23年全年，受海外大环境影响，行业需求面临一定压力，但从分季度来看仍处于修复趋势。桌面通信终端业务全年相对下滑较多，会议产品业务全年实现稳健增长。云办公终端业务全年同比有所下滑，但目前已恢复增长状态，并且新品也取得了良好的验证结果。发布“质量回报双提升”行动方案，推动公司持续成长。公司是全球领先的沟通与协作解决方案提供商。自2001年成立以来，一直聚焦深耕企业通信领域，面向全球企业用户提供智能、高效的统一通信解决方案。3月5日，公司发布推动“质量回报双提升”行动方案。公司长期坚持高研发投入，自2017年上市至2022年，公司研发投入复合增长率约38%。2022年，公司研发投入占比约10%，技术研发工作人员占比超过50%。公司于2023年进行了两次现金分红，与投资者共享经营发展成果，针对2023年的中期分红约6.31亿元。公司自2017年上市以来至2023年1-9月，净利润合计约93.64亿元，累计发放分红约43.87亿元，平均分红率约47%。同时，公司建立多层次长效激励机制，自2017年上市以来，实施了包括2022年/2023年事业合伙人持股计划、2018年/2020年/2022年限制性股票激励计划在内的多层次长效激励机制。产品线持续迭代，全球化布局加速。会议产品业务，公司推出了智能安卓视讯一体机MeetingBarA10、桌面一体式终端DeskVisionA24、超清分体式视讯终端MeetingEye500等多款全能化终端，持续完善会议室解决方案，助力用户实现会议室高质量转型升级。同时，与微软联合倾力打造的新一代智能会议室音视频设备SmartVision60及MVC三代已具备上市条件，具有较强竞争优势。云办公终端业务，公司全新升级了BH系列蓝牙商务耳机，持续巩固已有UH及WH系列耳机竞争力，不断完善的产品矩阵和持续打磨的产品品质，未来或将撬动更大的市场需求和市场份额。桌面通信终端业务，公司推出多款全能化终端，助力用户实现会议室高质量转型升级。23年9月，公司拟以1000万美元自有资金设立新加坡全资子公司，充分利用包括新加坡在内的东南亚地区的地理位置、贸易环境、投资环境、人才资源及ICT基础设施等优势，进一步推动公司全球业务的发展。投资建议：考虑公司在桌面通信终端及会议系统的产品力和在海外布局的先发优通信|通信终端及配件III投资评级增持-B(首次)股价(2024-04-12)30.33元交易数据总市值（百万元）38,331.52流通市值（百万元）21,929.17总股本（百万股）1,263.82流通股本（百万股）723.0212个月价格区间66.36/24.88一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益9.285.8-20.83绝对收益6.1211.26-36.05分析师李宏涛SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn相关报告 公司快报/通信终端及配件IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/6请务必阅读正文之后的免责条款部分势，我们认为未来公司将长期保持较高成长性。预测公司2024-2025年收入53.74/64.00亿元，同比增长23.3%/19.10%，公司归母净利润分别为23.52/28.66亿元，同比增长16.2%/21.9%，对应EPS1.86/2.27元，PE16.4/13.5；首次覆盖，给予“增持-B”评级。风险提示：业务拓展进度不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)3,6844,8114,3585,3746,400YoY(%)33.830.6-9.423.319.1归母净利润(百万元)1,6162,1782,0232,3522,866YoY(%)26.434.7-7.116.221.9毛利率(%)61.563.064.463.364.0EPS(摊薄/元)1.281.721.601.862.27ROE(%)25.527.623.123.724.6P/E(倍)23.917.719.116.413.5P/B(倍)6.14.94.43.93.3净利率(%)43.945.346.443.844.8数据来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/通信终端及配件IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/6请务必阅读正文之后的免责条款部分一、盈利预测核心假设我们预测2023-25年公司整体营收43.58/53.74/64.00亿元，毛利率64.40%/63.30%/64.00%。桌面通信终端业务是公司的基本盘，保持稳定增长，预计2023-2025年实现收入26.73/31.01/36.59亿元，毛利率65.00%/64.00%/64.50%；会议产品业务随着客户的不断拓展，预计2023-2025年实现收入14.03/16.84/20.03亿元，毛利率66.00%/62.80%/62.50%；云办公终端业务，随着云市场、云业务渗透率逐渐提升，预计2023-2025年实现收入2.82/5.90/7.37亿元，毛利率50.74%/61.05%/65.59%。表1：收入成本拆分表202120222023E2024E2025E桌面通信终端收入（亿元）25.4731.4526.7331.0136.59YoY（%）21.23%23.48%-15.00%16.00%18.00%毛利率(%)62.40%63.76%65.00%64.00%64.50%会议产品收入（亿元）9.1312.9914.0316.8420.03YoY（%）72.92%42.28%8.00%20.00%19.00%毛利率(%)62.27%64.69%66.00%62.80%62.50%云办公终端收入（亿元）2.213.612.825.907.37YoY（%）81.15%63.35%-21.93%109.18%25.10%毛利率(%)48.71%51.37%50.74%61.05%65.59%其他收入（亿元）0.860.93YoY（%）毛利率(%)合计收入（亿元）36.8448.1143.5853.7464.00YoY（%）33.80%30.60%-9.40%23.30%19.10%毛利率(%)61.50%63.00%64.40%63.30%64.00%资料来源：Wind，华金证券研究所二、可比公司估值对比我们选取业务结构相近的行业公司大华股份（视频终端）、星网锐捷（教育视频系统）、海康威视（视频监控）作为可比公司。公司在桌面终端、会议领域拓展迅速，有望长期增长。表2：估值对比证券代码公司名称收盘价/元市值/亿元EPS（元）PE（倍）2024E2025E2024E2025E002236.SZ大华股份18.09595.971.351.6113.4211.21002396.SZ星网锐捷16.2396.201.131.5214.3410.65002415.SZ海康威视30.922885.021.822.1316.9714.51平均14.9112.12300628.SZ亿联网络30.33383.321.862.2716.413.5资料来源：Wind，华金证券研究所（可比公司数据来自wind一致预期，截止日期2024年4月12日） 公司快报/通信终端及配件IIIhttp://www.huajinsc.cn/4/6请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产612070068330915010625营业收入36844811435853746400现金17243121820522269营业成本14171779155219722304应收票据及应收账款6848345411154865营业税金及附加2751435060预付账款24455营业费用190256187269320存货73056423927642308管理费用97112108136159其他流动资产45325174517651765178研发费用365496392537627非流动资产9861601160217671896财务费用21-1244-18-59长期投资95145199253309资产减值损失-19-4000固定资产488426473597701公允价值变动收益22-29-3-4-4无形资产309274316365380投资净收益163142148152151其他非流动资产94755615551506营业利润17702377221825753137资产总计7105860799331091712521营业外收入11111流动负债7577031180964857营业外支出22122短期借款0053200利润总额17692376221825743136应付票据及应付账款439431328636490所得税153198194222270其他流动负债318272320328367税后利润16162178202323522866非流动负债161391012少数股东损益00000长期借款00000归属母公司净利润16162178202323522866其他非流动负债161391012EBITDA17992422227626233155负债合计7747151188975869少数股东权益00000主要财务比率股本902902126412641264会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积10541128767767767成长能力留存收益44675924699682239704营业收入(%)33.830.6-9.423.319.1归属母公司股东权益633278918744994311652营业利润(%)26.234.3-6.716.121.8负债和股东权益7105860799331091712521归属于母公司净利润(%)26.434.7-7.116.221.9获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)61.563.064.463.364.0会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率(%)43.945.346.443.844.8经营活动现金流1107212335135831379ROE(%)25.527.623.123.724.6净利润16162178202323522866ROIC(%)25.427.421.923.524.1折旧摊销3559526784偿债能力财务费用21-1244-18-59资产负债率(%)10.98.312.08.96.9投资损失-163-142-148-152-151流动比率8.110.07.19.512.4营运资金变动-46725-15831330-1365速