存单发行回升，关注资金面预期变动

证券研究报告 分析师房铎SAC证书编号：S0160522120002fangduo@ctsec.com 核心观点 本周债市跟踪：债市收益率低位震荡，关注后续资金面变动情况。本周通胀数据及进出口数据均表明当前经济修复动能或仍待夯实，叠加近期资金面维持宽松，债券市场动能依旧；但在上周长期收益率变化受到关注后，长端需求或减少并转移至7年及以下短债端。债市整体收益率低位震荡，本周五10年国债活跃券报2.2775%，周均值较此前下行0.56bp，10年国开债活跃券周五报2.3950%，周均值较此前下行0.71bp。二季度国债发行强度提升，5月国债或面临短期供给压力。进入二季度，关键期限国债单笔发行规模较一季度上升75至200亿元不等。不考虑特别国债发行，4-6月份国债净融资分别为-1654、6356、2421亿元。相较于4、6月份超0.7万亿元的到期量，5月到期较少，假设万亿特别国债在4月下旬或6月开始发行，预计二季度国债净发行约9500-12500亿元。也考虑到今年5月国债净发行量已经处于比较高的位置，6月发行特别国债可能性较大，届时或有货币政策工具释放流动性辅助发行。地方债二季度供给压力相对较小。截止4月12日，已有31个省、自治区、直辖市、计划单列市公布2024年二季度地方债发行计划，已公布发行计划的地区新增债共计划发行12859亿元，环比+77%，同比+35%。对比往年同期，二季度地方债供给压力相对较小，二季度债券供给压力或集中于国债。 相关报告 1.《债市收益率续下，央行强调关注长期收益率变化》2024-04-07 2.《非标融资空间进一步压缩，区域分化加剧》2024-04-03 3.《跨季资金面宽松，地产政策频出》2024-04-01 本周流动性跟踪：税期到，存单发行回升。1）节后资金面仍宽松，R系列资金利率冲高后回落。周五R001录得1.80%（本周均值较上周下行0.29bp），R007录得1.89%（本周均值较上周下行15.86bp），银行间资金利率窄幅震动，非银拆借压力相比上周有较大改善，流动性分层现象进一步缓和。下周日有1700亿元MLF到期，需注意对资金价格可能带来的扰动。2）6M和3M转贴利率小幅冲高后回落。本周转贴市场6M国股（无三农）转贴利率均值取得1.57%，较上周均值下行3.00bp，3M国股（无三农）转贴利率均值取得1.60%，较上周均值下行8.50bp。3）缴税日将临，同业存单净融资额回升，加权利率下行。本周同业存单发行9489.10亿元，净融资规模回升至3908.40亿元，加权利率继续回落至2.1157%。分银行类型看：国有大行发行1722.2亿元，股份行发行2182.9亿元，城商行发行1916.7亿元，农商行发行403.1亿元。 ❖风险提示：政策不确定性，流动性超预期变化，海外区域事件扰动 内容目录 1本周债市跟踪：债市收益率低位震荡，关注资金面预期变化...........................................................32本周流动性跟踪：税期到，存单发行回升...........................................................................................6 图表目录 图1.本周债市收益率低位震荡.....................................................................................................................3图2.美债利率上行.........................................................................................................................................4图3. 4月关键期限国债发行规模较往期提升（亿元）...............................................................................4图4.目前各地已公布地方债发行计划额度.................................................................................................5图5.近年Q2新增一般债和新增专项债发行情况（亿元，2024年为预测发行情况）.........................5图6. 2019-2024年政金债净融资额（月度）...............................................................................................6图7.本周资金面宽裕（%）.........................................................................................................................7图8.本周资金面仍宽松（%）.....................................................................................................................7图9. 6M、3M持续下行（%）...................................................................................................................8图10.票据3M-shibor 3M（%）.................................................................................................................8图11.质押式回购交易量（亿元）...............................................................................................................9图12.债市日度杠杆率（%），蓝线为10日均线.......................................................................................9图13.本周及下周公开市场操作表（亿元）.............................................................................................10图14.近一年以来公开市场操作（亿元）.................................................................................................10图15.本周及下周债券发行情况（亿元）.................................................................................................10图16.同业存单净融资额及加权利率（亿元，%）.................................................................................11图17.分银行类型同业存单发行量（亿元）.............................................................................................11图18.分期限同业存单发行量（亿元）.....................................................................................................12图19. 1YMLF-1Y存单收益率利差（bp）................................................................................................12图20. 1Y-3M存单收益率利差（bp）.........................................................................................................13图21. 1Y中票-存单收益率利差（bp）......................................................................................................13图22.利率债潜在性价比指数（%）.........................................................................................................14图23.信用债潜在性价比指数（%）.........................................................................................................14 1本周债市跟踪：债市收益率低位震荡，关注资金面预期变化 债市收益率低位震荡。本周通胀数据及进出口数据均表明当前经济修复动能或仍待夯实，叠加近期资金面维持宽松，债券市场动能依旧；但在上周长期收益率变化受到关注后，长端需求减少并转移至7年及以下短债端，债市整体收益率低位震荡，本周五10年国债活跃券报2.2775%，周均值较此前下行0.56bp，10年国开债活跃券周五报2.3950%，周均值较此前下行0.71bp。本周五国债期货10年期主力合约较周四上行0.220%，录得104.40元，5年期主力合约上行0.090%，2年期主力合约上行0.038%。 数据来源：WIND、财通证券研究所 美国债市收益率上行。本周10年美债收益率大幅上行，周均值较上周上行12.8bp，其中通胀预期上行9.8bp，实际利率上行3bp，5年美债收益率周均值较上周上行17bp，2年期美债收益率周均值较上周上行16.4bp，3m收益率均值较上周上行1.8bp，10y-2y美债收益率利差较上周均值缩小3.6bp，10y-3m较上周扩大11.0bp。 数据来源：WIND、财通证券研究所 二季度国债发行强度提升，5月国债或面临短期供给压力。进入二季度，国债发行强度较一季度将有明显提升，关键期限国债单笔发行规模较一季度上升75至200亿元不等。综合3月29日财政部公布的二季度国债发行计划和国债偿还情况估算二季度国债发行压力：不考虑特别国债发行，4-6月份国债净融资分别为-1654、6356、2421亿元。相较于4、6月份超0.7万亿元的到期量，5月到期较少，假设万亿特别国债在4月下旬或6月开始发行，预计二季度国债净发行约9500-12500亿元。也考虑到今年5月国债净发行量已经处于比较高的位置，6月发行特别国债可能性较大，届时或有货币政策工具释放流动性辅助发行。 地方债二季度供给压力相对较小。截止4月12日，已有31个省、自治区、直辖市、计