一周解一惑系列：大规模设备更新政策出台，轨交设备替换加速

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 一周解一惑系列 大规模设备更新政策出台，轨交设备替换加速 2024年04月13日 ➢ 本周关注：徐工机械、宏华数科、华宏科技 ➢ 轨道交通涵盖国家铁路系统、城际轨道交通和城市轨道交通三大类。广义上的轨道交通是指各种由火车、铁路、车站和调度系统（包括调度设备和调度人员）所共同组成的路面交通运输工具，包括一切传统铁路系统和新型轨道系统；狭义的轨道交通一般特指城轨、即城际轨道交通和城市轨道交通两大类型。根据服务范围差异，轨道交通一般分成国家铁路系统、城际轨道交通和城市轨道交通三大类。 ➢ 轨交装备制造位于产业链中游，整车制造为核心。轨道交通装备涵盖机车车辆、工程及养路机械、通信信号、牵引供电、安全保障、运营管理等各种机电装备。产业链上游涵盖装备设计和原材料，下游为轨交设备的运营与维护等增值服务。轨交装备及零部件位于整个产业链中游，其中整车制造环节主要由中国中车负责，通信信号系统主要由中国通号负责研制与开发。 ➢ 整车和通信为轨交装备制造核心环节。根据智研咨询，2017年我国轨交全产业链的投资额中，土建工程投资占比最高为39%，其次为工程建设，占比为22%，而机械行业相关的投资主要包括车辆购置投资（占总投资约10%）、机电设备的投资（12%）以及通信及信号系统投资（6%）。 ➢ 铁路投资计划性强，完成度高，“十四五”后期投资额有望回补。“十三五”期间，全国铁路固定资产投资额共计39901亿元，年均完成投资额7980亿元。2021-2022年受公共卫生事件影响，轨交客运量下滑，铁路固定资产投资额中枢较“十三五”有所下移，全国铁路固定资产投资额分别为7489亿、7109亿元，2023年随着短期扰动因素影响淡去，全国铁路固定资产投资额有所回补，全年实现7645亿元。根据国铁集团，结合在建和拟建项目安排，预计“十四五”全国铁路固定资产投资总规模与“十三五”总体相当，继续保持平稳态势，考虑到2021-2023年全国铁路固定资产投资完成额为22243亿元，我们预计2024-2025年全国铁路年均固定资产投资额有望超8000亿元 。 ➢ 我国动车组从2007年开始批量交付，考虑到使用里程及年限，2024-2025年动车组将进入集中高级修阶段。2007-2022年我国动车组保有量逐步上升，由105组攀升至4194组，CAGR为27.86%。分阶段来看，2007-2009年我国动车组交付中枢维持在100组左右，2010-2013年，交付区间上移至172-195组，2014年开始，我国动车组交付进入快速增长期，峰值为2016年的703组。考虑到动车组四级修/五级修分别6/12年的维修周期，我们预计2024-2025年我国动车组车辆将进入集中高级修阶段。 ➢ 大规模设备更新行动方案加速老旧内燃机车淘汰。2024年3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，围绕推进新型工业化，以节能降碳、超低排放、安全生产、数字化转型、智能化升级为重要方向，聚焦钢铁、有色、石化、化工、建材、电力、机械、航空、船舶、轻纺、电子等重点行业，大力推动生产设备、用能设备、发输配电设备等更 新 和 技 术 改 造。根 据 我 们 的 测 算 ， 假 设 老 旧 内 燃 机 车 占 内 燃 机 车20%/30%/40%的情况下 ，2024-2027年国内老旧内燃机车替换需求带来的市场空间分别为312亿元/468亿元/624亿元。 ➢ 风险提示：1）轨道交通投资落地不及预期的风险。2）更新替换需求不及预期的风险。3）行业政策发生变动的风险。 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 李哲 执业证书： S0100521110006 邮箱： lizhe_yj@mszq.com 相关研究 1.一周解一惑系列：海工设备FPSO有望受益于高油价-2024/04/06 2.一周解一惑系列：1-2 月出口强劲，美国补库或将开始-2024/03/31 3.一周解一惑系列：“以旧换新”，工程机械受益几何 -2024/03/24 4. 一周解一惑系列：AI 拉动晶圆、封测厂扩产，国产设备替代进行时-2024/03/11 5. 一周解一惑系列：如何实现机器人触觉：电子皮肤与 MEMS 传感器-2024/02/26 行业专题研究/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 轨交行业概况 ............................................................................................................................................................ 3 1.1 轨道交通可分为国家铁路系统、城际轨道交通和城市轨道交通三大类 ................................................................................... 3 1.2 轨交产业链拆解 .................................................................................................................................................................................. 3 1.3 受益于轨道交通建设，我国铁路机车、客车、货车保有量量稳步上升 ................................................................................... 5 2 铁路投资需求刚性，“十四五”有望前低后高 ............................................................................................................... 6 2.1 铁路投资需求刚性，“十四五”有望前低后高 ................................................................................................................................. 6 2.2 铁路客货运输重回向上周期，国铁集团资本开支有望向上 ....................................................................................................... 6 3 整车进入大修周期，设备更新加速放量 ..................................................................................................................... 8 3.1 整车逐步进入高级修放量阶段，价值量有望提升 ........................................................................................................................ 8 3.2 大规模设备更新加速老旧内燃机车更新淘汰 .............................................................................................................................. 10 4 风险提示 ................................................................................................................................................................ 12 插图目录 .................................................................................................................................................................. 13 表格目录 .................................................................................................................................................................. 13 行业专题研究/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 轨交行业概况 1.1 轨道交通可分为国家铁路系统、城际轨道交通和城市轨道交通三大类 轨道交通是指运营车辆需要在特定轨道上行驶的一类交通工具或运输系统，广义上的轨道交通是指各种由火车、铁路、车站和调度系统（包括调度设备和调度人员）所共同组成的路面交通运输工具，包括一切传统铁路系统和新型轨道系统；而狭义上的轨道交通一般特指城轨、即城际轨道交通和城市轨道交通两大类型。根据服务范围差异，轨道交通一般分成国家铁路系统、城际轨道交通和城市轨道交通三大类。轨道交通普遍具有运量大、速度快、班次密、安全舒适、准点率高、全天候、运费低和节能环保等优点，但同时常伴随着较高的前期投资、技术要求和维护成本，并且占用的空间往往较大。 1.2 轨交产业链拆解 轨交装备制造位于产业链中游，整车制造为核心。轨道交通装备涵盖机车车辆、工程及养路机械、通信信号、牵引供电、安全保障、运营管理等各种机电装备。产业链上游涵盖装备设计和原材料，下游为轨交设备的运营与维护等增值服务。轨交装备及零部件位于整个产业链中游，其中整车制造环节主要由中国中车负责，通信信号系统主要由中国通号负责研制与开发。 表1：轨道交通分类及相关介绍 类别 详情 传统铁路 分为普速铁路和高速铁路两大类。负责大规模兼远距离客货运输，通常由大型机车牵引多节车厢或车皮进行运载。 城际轨道 介于传统铁路和城市轨道交通之间的新兴轨道交通。负责高速兼中距离旅客运输，通常采用传统铁路技术，部分采用地铁系统技术 城市轨道 以电能为主要动力能源，采用轮轨运转体系的大运量快速公共交通系统。通常由轻型动车组或有轨电车作为运输载体。 资料来源： 智研咨询，民生证券研究院 行业专题研究/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图1：轨交设备产业链 资料来源：智研咨询，民生证券研究院 整车和通信为轨交装备制造核心环节。根据智研咨询，2017年我国轨交全产业链的投资额中，土建工程投资占比最高为39%，其次为工程建设，占比为22%，而机械行业相关的投资主要包括车辆购置投资（占总投资约10%）、机电设备的投资（12%）以及通信及信号系统投资（6%）。 图2：2017年轨交产业链投资额构成 资料来源：智研咨询，民生证券研究院 39%22%10%12%6%2%2%2%5%土建工程工程建设车辆购置其他机电设备通信及信号系统轨道工程工程系统施工准备车辆段及停车场 行业专题研究/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读