2024年3月金融数据解读：社融增速何时止跌企稳？

分析师陈兴SAC证书编号：S0160523030002chenxing@ctsec.com 核心观点 ❖信贷投放力度不算弱。在年内“均衡投放”的政策指引，3月新增人民币贷款同比少增额扩大至8000亿元，一季度整体较去年同期少增1.14万亿元。不过去年同期信贷开门红成色较足，抬高了基数，去年一季度新增人民币贷款10.6万亿元，在2023年全年新增贷款中占比达46.6%，比例为历史次高，今年一季度新增人民币贷款规模仅低于去年同期，较2022年同期高1.12万亿元，因此信贷投放的力度并不算弱，但“企业强、居民弱”的格局仍在持续。 分析师谢钰SAC证书编号：S0160523080003xieyu01@ctsec.com 相关报告 1.《增速回落，出口真的差么？——3月外贸数据解读》2024-04-12 ❖二季度社融增速有望反弹。在政府债发行节奏偏缓，叠加去年同期基数较高的背景下，今年一季度末社融存量增速续降至8.7%。按8.96万亿的广义赤字规模计算，当前国债净融资和新增地方债发行进度明显低于过去两年同期水平，主要受到地方债发行偏慢的拖累。往后看，二季度政府债尤其是地方债的发行或将提速，同时超长期特别国债也有望落地，伴随着高基数效应的减弱，社融增速有望迎来反弹。 2.《通胀下行因何故？——3月物价数据解读》2024-04-11 3.《能源价格推升通胀——3月美国通胀数据解读》2024-04-11 M2、M1双双回落。在去年基数走低的背景下，3月份M2同比增速较上月回落0.4个百分点至8.3%，3月财政性存款减少7661亿元，同比由少增转为少减751亿元；居民部门存款增加2.8万亿元，同比由多增转为少增774亿元；企业部门存款增加2.1万亿元，同比少增额缩小至5330亿元。在去年同期基数走低的背景下，3月份M1增速延续回落至1.1%的低位，较上月下行0.1个百分点，3月M2与M1同比增速之差缩小至7.2%。受信贷增速放缓、政府债发行滞后和存量票据压降等因素的拖累，3月末社融存量增速降至8.7%，剔除政府债券影响后的社融增速较上月也延续回落。 ❖风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 图表目录 图1.历年一季度新增人民币贷款规模和占比.............................................................................................3图2.国债净融资+新增地方债发行历年进度（%）..................................................................................3图3.我国社融分类别同比多增（亿元）.....................................................................................................4图4.居民和企业部门中长贷同比多增（亿元）.........................................................................................5图5. M1、M2和社融存量同比增速（%）.................................................................................................5 信贷投放力度不算弱。在年内“均衡投放”的政策指引，3月新增人民币贷款同比少增额扩大至8000亿元，一季度整体较去年同期少增1.14万亿元。不过去年同期信贷开门红成色较足，抬高了基数，去年一季度新增人民币贷款10.6万亿元，在2023年全年新增贷款中占比达46.6%，比例为历史次高，今年一季度新增人民币贷款规模仅低于去年同期，较2022年同期高1.12万亿元，因此信贷投放的力度并不算弱，但“企业强、居民弱”的格局仍在持续。 数据来源：WIND，财通证券研究所 二季度社融增速有望反弹。在政府债发行节奏偏缓，叠加去年同期基数较高的背景下，今年一季度末社融存量增速续降至8.7%。按8.96万亿的广义赤字规模计算，当前国债净融资和新增地方债发行进度明显低于过去两年同期水平，主要受到地方债发行偏慢的拖累。往后看，二季度政府债尤其是地方债的发行或将提速，同时超长期特别国债也有望落地，伴随着高基数效应的减弱，社融增速有望迎来反弹。 数据来源：WIND，财通证券研究所 新增社融同比延续少增。2024年3月社会融资规模增量4.87万亿元，同比少增额缩小5142亿元。从分项来看，3月社融同比少增的拖累是信贷，3月对实体经济发放的人民币贷款增加3.3万亿元，同比少增额收窄至6561亿元；其次是政府债券，3月政府债券净融资规模回落至4642亿元，但同比少增额缩小至1373亿元；再次是委托贷款，3月同比多减额扩大至639亿元。3月未贴现承兑汇票同比由少增转为多增1760亿元，企业债券融资同比也由少增转为多增1251亿元，二者均对社融同比构成正贡献。其他融资方面，3月信托贷款同比多增额扩大至725亿元；3月境内股票融资同比少增额缩小至387亿元，连续第九个月同比保持少增。 数据来源：WIND，财通证券研究所 企业中长贷同比转为少增。3月份新增人民币贷款3.1万亿元，同比少增额显著扩大至8000亿元。其中，居民部门贷款增加9406亿元，同比少增额缩小至3041亿元，新增短期和中长期贷款均由上月的减少变为增加；从同比变化上来看，居民短期和中长期贷款少增额分别收窄至1186亿元、1832亿元。企业部门贷款增加2.34万亿元，中长贷贡献近七成，同比少增额扩大至3600亿元；从分项来看，企业新增短贷规模回升，但同比少增额扩大至1015亿元；企业新增中长贷较上月上行至1.6万亿元，但在去年同期基数较高的背景下，同比由多增转为少增4700亿元，新增票据融资规模录得-2500亿元，同比由多减转为少减2187亿元。 数据来源：WIND，财通证券研究所 M2、M1双双回落。在去年基数走低的背景下，3月份M2同比增速较上月回落0.4个百分点至8.3%，3月财政性存款减少7661亿元，同比由少增转为少减751亿元；居民部门存款增加2.8万亿元，同比由多增转为少增774亿元；企业部门存款增加2.1万亿元，同比少增额缩小至5330亿元。在去年同期基数走低的背景下，3月份M1增速延续回落至1.1%的低位，较上月下行0.1个百分点，3月M2与M1同比增速之差缩小至7.2%。受信贷增速放缓、政府债发行滞后和存量票据压降等因素的拖累，3月末社融存量增速降至8.7%，剔除政府债券影响后的社融增速较上月也延续回落。 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。