Q4业绩符合预期，胶膜龙头地位稳固

公司研究公司财报点评证券研究报告光伏辅材2024年04月12日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明福斯特（603806.SH）Q4业绩符合预期，胶膜龙头地位稳固投资要点：业绩点评公司发布23年年报，全年实现营收225.9亿元，同比+19.7%；归母净利润18.5亿元，同比+17.2%；扣非归母净利润17.1亿元，同比+18.6%；其中Q4实现营收59.4亿元，同比+11.4%；归母净利4.2亿元，同比+827.9%；扣非归母净利3.7亿元。剔除减值损失和合伙人专项资金计提影响，公司23Q4业绩符合预期。胶膜业务保持绝对优势，龙头地位继续巩固公司23年胶膜出货22.49亿平（同比+70.2%），其中Q4出货约6.5亿平（环比+4.2%），我们测算单平净利约6毛+（若剔除Q4研发费用及减值影响单平净利约7毛+，环比略有提升）；目前公司胶膜市场份额保持50%+，预计24年仍能凭借卓越的综合能力巩固龙头地位，全年出货预计26-28亿平，增速预计和行业需求增长匹配。背板销量跃居全球第二，感光干膜、铝塑膜业务实现突破公司23年背板出货1.5亿平（同比+22.7%），销量跃居全球第二，且积极启动背板海外产能扩张；感光干膜出货1.15亿平（同比+4.5%），毛利率23.3%（同比+2.8pct），客户导入方面实现突破，目前已经进入鹏鼎控股、东山精密等行业知名客户，我们预计24年感光干膜出货1.7亿平+（同比+50%）；铝塑膜出货1006万平米（同比+67.8%），已导入赣锋电子、南都电源等部分动力电池客户，开始进入放量阶段。4月下游排产环比继续上升，Q2胶膜盈利有望改善我们预计公司24Q1胶膜出货6亿平+，环比有望实现增长；4月下游组件排产预计环比继续向上，量增确定性较强；同时4月胶膜最新价格实现小幅上涨，考虑5-6月份旺季属性，胶膜价格或能实现顺价上移，Q2胶膜盈利水平环比有望改善。盈利预测与投资建议根据胶膜产品最新价格情况，我们预计公司2024-2026年归母净利分别为25.9/31.5/36.3亿元（2024-2025年前值为30.6/37.8亿元），当前股价对应PE18.4/15.1/13.2倍。考虑到公司作为胶膜龙头且平台型公司，在技术研发、成本管控、供应链管理等方面具备优势，业绩确定性相对更强，相对可比公司具备溢价，给予2024年25倍PE，对应目标价34.75元，维持“买入”评级。风险提示全球光伏需求增长不及预期风险，产业链价格大幅波动风险，国际贸易摩擦风险，产能建设不及预期风险。买入（维持评级）当前价格：25.62元目标价格：34.75元基本数据总股本/流通股本(百万股)1,864.17/1,864.17流通A股市值(百万元)47,759.91每股净资产(元)8.08资产负债率(%)27.65一年内最高/最低价(元)54.00/20.03一年内股价相对走势团队成员分析师：邓伟(S0210522050005)DW3787@hfzq.com.cn联系人：李乐群(S0210122090023)LLQ3911@hfzq.com.cn相关报告1、【华福电新】光伏胶膜3月有望涨价，胶膜盈利反弹可期——2024.02.232、【华福电新】福斯特：Q3盈利逐月改善，海外产能继续扩张——2023.11.033、【华福电新】福斯特：Q2业绩改善显著，经营利润好于市场预期——2023.08.254、【华福电新】福斯特深度：胶膜龙头强者恒强，平台型发展未来可期——2023.05.17财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）18,87722,58928,10034,21639,632增长率47%20%24%22%16%净利润（百万元）1,5791,8502,5913,1533,632增长率-28%17%40%22%15%EPS（元/股）0.850.991.391.691.95市盈率（P/E）30.325.818.415.113.2市净率（P/B）3.43.12.62.32.0数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券 诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评|福斯特图表1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金5,3415,6206,8437,926营业收入22,58928,10034,21639,632应收票据及账款4,8456,0147,0868,125营业成本19,28124,02329,24033,917预付账款207264322373税金及附加48597284存货3,0903,8134,6325,372销售费用75566879合同资产96914管理费用279309376436其他流动资产3,8534,8725,9356,877研发费用7929271,1291,268流动资产合计17,33720,58324,81728,674财务费用26-39-33-4长期股权投资0000信用减值损失-162-50-40-20固定资产3,1753,4243,5173,660资产减值损失-91-50-40-20在建工程520620620520公允价值变动收益0-1-2-1无形资产469522545554投资收益81818181商誉0000其他收益137130135135其他非流动资产336337338338营业利润2,0462,8753,4974,027非流动资产合计4,5004,9035,0205,073营业外收入6100资产合计21,83625,48629,83833,746营业外支出3322短期借款9511,3892,3302,551利润总额2,0492,8733,4954,025应付票据及账款1,8652,4002,9813,551所得税200281342393预收款项0000净利润1,8492,5923,1533,632合同负债31384654少数股东损益-1100其他应付款84848484归属母公司净利润1,8502,5913,1533,632其他流动负债346331372408EPS（按最新股本摊薄）0.991.391.691.95流动负债合计3,2784,2425,8136,649长期借款70707070主要财务比率应付债券2,6182,6182,6182,6182023A2024E2025E2026E其他非流动负债73737373成长能力非流动负债合计2,7612,7612,7612,761营业收入增长率19.7%24.4%21.8%15.8%负债合计6,0397,0038,5749,410EBIT增长率28.1%36.6%22.2%16.1%归属母公司所有者权益15,59018,27421,05424,127归母公司净利润增长率17.2%40.0%21.7%15.2%少数股东权益208209209210获利能力所有者权益合计15,79818,48321,26424,337毛利率14.6%14.5%14.5%14.4%负债和股东权益21,83625,48629,83833,746净利率8.2%9.2%9.2%9.2%ROE11.7%14.0%14.8%14.9%现金流量表ROIC10.8%12.7%13.3%13.7%单位:百万元2023A2024E2025E2026E偿债能力经营活动现金流-264121,0901,833资产负债率27.7%27.5%28.7%27.9%现金收益2,1962,9493,5494,069流动比率5.34.94.34.3存货影响426-723-819-741速动比率4.34.03.53.5经营性应收影响-424-1,176-1,090-1,070营运能力经营性应付影响-126535580571总资产周转率1.01.11.11.2其他影响-2,098-1,173-1,130-996应收账款周转天数68666262投资活动现金流-457-722-468-416存货周转天数62525253资本支出-1,045-798-545-493每股指标（元）股权投资1000每股收益0.991.391.691.95其他长期资产变化587767777每股经营现金流-0.010.220.580.98融资活动现金流-461589601-334每股净资产8.369.8011.2912.94借款增加-173438941221估值比率股利及利息支付-255-476-690-807P/E26181513股东融资18259700P/B3322其他影响-21530350252EV/EBITDA29221816数据来源：公司报告、华福证券研究所华福证券华福证券 诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明公司财报点评|福斯特分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。一般声明华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明类别评级评级说明公司评级买入未来6个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅在20%以上持有未来6个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅介于10%与20%之间中性未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间回避未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下行业评级强于大市未来6个月内，行业整体回报高于市场基准指数5%以上跟随大市未来6个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间弱于大市未来6个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）联系方式华福证券研究所上海公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层邮编：20