转让GDC部分股权，加码成长业务发展

联系人： 李晶 lijing29@guosen.com.cn 事项： 公司公告：公司拟将全资子公司香港光峰51%的股权转让给公司实际控制人的全资公司LONG PINE，转让后，香港光峰将不再纳入公司合并报表范围。本次转让主要为减少参股公司GDC Technology Limited对公司发展可能带来的不确定性影响，香港光峰持有GDC44%的股权，而GDC自2022年以来持续亏损，2023年亏损2690万元。此次交易对价为香港光峰持有GDC长期股权投资账面价值的51%，即1001万美元。 国信家电观点：1）公司转让香港光峰股权有利于减少GDC对公司发展带来的不确定性，优化公司资产结构和现金流，加速公司在车载等新兴业务的发展；2）公司车载业务已获得6个定点，其中问界M9已于2023年12月推出并进入量产交付阶段，据悉目前大定数量已突破7万，4月交付量预计为1.5万台。后续预计其余定点也将陆续量产交付，为公司注入新的增长点；3）公司B端业务迎来良好恢复，夯实公司利润基础：影院租赁业务预计在春节档票房创新高等带动下实现良好增长，专显业务预计保持平稳增长； C端家用投影业务受到行业影响，公司正积极调整，小明LCD投影表现突出，预计今年有望实现大幅减亏，优化基本面，实现经营企稳回升。4）公司激光显示技术全球领先，B端业务实现良好复苏；公司的智能座舱业务已形成较强的行业认同，普及了消费者的市场教育，形成了公司在智能座舱方面丰富的经验，同时公司在定点上具有较强的领先优势；公司在车灯和AR-HUD上也有成熟的产品方案和独创的技术方案，车载业务有望铸就二次增长曲线。考虑到家用投影行业的竞争情况及公司在车载领域的大力投入，调整盈利预测 ， 预计公司2023-2025年归母净利润为1.0/1.7/3.0亿 （ 前值为1.6/2.4/4.0亿 ） ， 增速为-15%/+66%/+76%，对应PE=88/53/30x，维持“买入”评级。5）风险提示：行业竞争加剧；下游客户拓展不及预期；行业需求复苏不及预期。 评论： 降低参股公司亏损的不利影响 转让香港光峰控股权，降低亏损参股公司的不利影响，有助于公司加速发展车载等重点业务。GDC主营数字影院服务器及影院管理系统的研发、生产和销售，2022年及2023年净利润分别为-1434万元和-2690万元。此次转让香港光峰股权有利于减少GDC对公司的影响，转让所获得的现金有助于优化公司资产结构及现金流，加快公司在车载等领域的业务布局和发展。此外，本次转让对价为香港光峰持有GDC股权的账面价值，预计本次交易对公司损益无明显影响。 图1：GDC自2022年以来持续亏损 首个定点量产交付，车载业务进入加速发展期 公司自2022年取得IATF16949汽车行业质量管理体系认证以来，围绕车载显示、激光大灯与AR-HUD三大业务线已获得6个头部车企的定点，包含比亚迪、国际知名品牌车企、赛力斯、华域视觉等国内外头部车企及供应商。其中赛力斯问界M9已于2023年12月推出，并于2024年2月底开启交付。根据余承东4月11日披露数据，M9上市3个月累计大定突破7万辆，月交付能力持续攀升至2.5万辆以上。公司为问界M9供应业界首款车规级座舱投影解决方案，能为用户带来清晰、细腻、护眼的画面体验，在高速行驶下保持稳定的画面效果。 公司首款车载显示产品交付并获得市场检验，有望展示公司在激光显示应用领域的领先优势，助力公司获得更多与车企合作的机会，增加定点的数量。此外，公司其余5个定点预计将陆续量产交付，为公司的营收及业绩增长提供强劲的动力。 表1：公司围绕车载显示、激光大灯与AR-HUD三大业务线已获得6个头部车企的定点 图2：公司首个车规级投影屏幕供应问界M9 图3：公司激光投影车灯产品 B端业务迎良好修复，C端投影积极调整，经营表现有望企稳回升 B端业务迎来良好复苏，带动经营性盈利修复。1）公司2023年影院放映服务业务收入3.7亿，同比增长37.2%，在2023年全国电影放映及票房迎来强劲反弹的背景下，公司影院租赁业务实现良好恢复。根据国家新闻出版广电总局的数据，Q1我国电影票房收入同比增长3.8%，观影人次同比增长8.8%，预计公司Q1影院业务同样实现良好增长。同时，公司影院放映解决方案安装量实现持续增长，截至2023年底，安装量已突破2.95万套，同比增长6.5%；公司还推出新一代主动式放映技术VLEDLEDCinema放映解决方案，并已在国内电影院安装8块LED屏，在新技术的储备和应用上保持行业领先。 图4：2024Q1我国影院票房及观影人次实现稳健增长 图5：公司推出VLEDLEDCinema放映解决方案 2）公司工程商教激光投影稳居行业第一，预计规模保持稳定。根据奥维睿沃的数据，2023年公司在教育激光投影市场/工程激光投影市场销量市占率分别为29.4%/14.0%，保持行业领先地位。预计在我国工程商教投影需求有所复苏的背景下，公司工程商教收入保持稳健增长。 在B端业务的良好复苏下，公司2023年经营利润率有所提升，毛利率达到36.2%，同比提升3.6pct；营业利润及利润总额分别增长159.1%/46.4%。 C端家用投影业务积极调整，期待企稳回升。根据奥维云网的数据，2023年我国家用智能投影零售额规模为104.6亿，同比下降33.2%。预计公司2023年营收下滑主要系家用业务拖累，家用核心器件及峰米收入均有所下滑。目前公司正积极优化峰米业务结构和人员，产品线聚焦小明LCD投影和激光电视，缩减C端营销投入，预计公司C端收入有望逐步企稳，盈利有望实现扭亏为盈。 投资建议：维持“买入”评级 公司激光显示技术全球领先，B端业务实现良好复苏；公司车载智能座舱业务已形成较强的行业认同，普及了消费者的市场教育，形成了公司在智能座舱方面丰富的经验，同时公司在定点上具有较强的领先优势； 公司在车灯和AR-HUD上也有成熟的产品方案和独创的技术方案，车载业务有望铸就二次增长曲线。考虑到家用投影行业的竞争情况及公司在车载领域的大力投入，调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为1.0/1.7/3.0亿（前值为1.6/2.4/4.0亿），增速为-15%/+66%/+76%，对应PE=88/53/30x，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧；下游客户拓展不及预期；行业需求复苏不及预期。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）