转让子公司股权事件点评：优化资产结构，发力成长业务

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：19.66 分析师：姚玮 执业证书编号：S0740522080001 Email：yaowei@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 463 流通股本(百万股) 463 市价(元) 19.66 市值(亿元) 91 流通市值(亿元) 91 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 深度报告： 《光峰科技：从0到N，激光龙头迈入消费级市场》 2021.06.01 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,498 2,541 2,199 2,558 3,016 增长率yoy% 28% 2% -13% 16% 18% 净利润（百万元） 233 119 102 145 298 增长率yoy% 105% -49% -15% 42% 105% 每股收益（元） 0.50 0.26 0.22 0.31 0.64 每股现金流量 0.13 0.38 1.61 0.77 0.55 净资产收益率 9% 4% 4% 5% 10% P/E 39.0 76.1 89.3 62.6 30.6 P/B 3.7 3.4 3.4 3.3 3.0 备注：股价选自20240412收盘价 投资要点  事件：公司转让全资子公司香港光峰51%股权，转让后香港光峰将不再并表。此前公司通过香港光峰持有GDC44%股权，转让目的是减少GDC给公司发展带来的不确定性。  股权转让细节解读：剥离亏损业务 为什么要转让GDC？GDC主要从事数字影院服务器（IMB）及影院管理系统（TMS）业务，2019年，公司基于战略协同目的收购了GDC部分股权，目前持股比例为44%。自22年GDC与公司发生仲裁纠纷后，GDC收入下滑，利润转亏，22、23年GDC净利润分别为-0.14、-0.27亿元，且存在持续亏损的风险。公司考虑近年来协同作用下降，本次剥离将有效控制GDC亏损对公司业绩的影响。 交易受让方是谁？受让方LONG PINE是公司实控人的100%控制企业，构成关联交易，但不构成重大资产重组。 转让价格如何，是否形成额外损益？本次交易定价0.1亿美元（约0.7亿人民币），按GDC股权的账面价值进行转让，不存在对利润表的额外影响。但GDC剥离将减少对公司业绩带来后续不利影响的风险。 转移香港光峰股权是否会影响公司其他业务？①公司将在交割前将香港光峰项下除GDC外的资产转移至其他合并范围内的公司主体，不影响公司境外业务正常开展。②本次转让股权取得的现金，公司可以用来进一步投入车载等成长业务，优化资产结构。  优化资产结构，下一步看高质量成长 梳理对外投资，提升盈利质量。公司初期主打ALPD®的开枝散叶，持续扩展多个下游应用，迅速完成早期成长、规模提升；当前阶段公司聚焦有空间、有成长的核心主干业务，同时则更重在做资产梳理，提升成长质量。盈利能力提升下的高质量增长将是本阶段主旋律。 核心成长点：车载业务24年已开始贡献收入，进入成长快车道。公司车载业务已进入收获期，首个定点问界M9已经进入量产交付期。公司为问界M9供应座舱显示投影，截至4月12日M9累计大定已突破7万台，带动公司今年车载业务持续产生增量。后续看公司仍有在手定点将持续落地：已公告定点含比亚迪、赛力斯、北汽新能源等多个头部客户，以及华域视觉等头部Tier1厂商。我们预计24年公司定点数量将进一步提升，存量定点对应车型将逐步落地，且随业务逐步成熟，盈利能力亦有望持续向上。 基本盘稳定性加强：夯实2B、2C业务质量。①B端影院业务已走出疫情阴霾，重回稳 优化资产结构，发力成长业务 ——光峰转让子公司股权事件点评 光峰科技（688007）/家电 证券研究报告/公司点评 2024年04月13日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 定现金牛定位。截至4月中旬，ALPD®激光放映光源在全球的安装量已经超过3.7万套，安装量的稳步上升为公司贡献稳中有升的基本盘。此外中影光峰2023年推出新一代主动式放映技术VLED LED Cinema放映解决方案后，已在国内电影院成功安装8套方案，开辟新的利润增长点。②C端业务此前受下游景气波动影响，当前峰米科技已优化产品结构，结合下游K型消费趋势，聚焦LCD微投、激光电视等盈利质量较高的产品，24年C端利润预计将明显好转。  投资建议：买入评级 展望24年，公司2B、2C传统业务盈利质量将较23年进一步提升，车载业务新曲线成长则处于持续加速中，经营趋势持续向好。短期看北京车展有望形成事件催化，持续关注车载业务的新突破。 短期研发费用前置投入影响下调整盈利预测，预计23-25年利润1.0、1.5、3.0亿（前值1.6、2.6、4.1亿），对应PE89、63、31x。维持买入评级 风险提示：车载表现不及预期，C端业务下游景气波动，短期研发费用投入加大 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：光峰科技财务数据预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金1,3561,8292,0982,236营业收入2,5412,1992,5583,016应收票据2000营业成本1,7121,3761,6231,787应收账款208175184207税金及附加1191012预付账款48212427销售费用335286307332存货866508502717管理费用194198210211合同资产1233研发费用262266294332其他流动资产504398405413财务费用-9-21-29-22流动资产合计2,9852,9313,2143,600信用减值损失-10-15-15-15其他长期投资12101214资产减值损失-48-70-55-50长期股权投资162162162162公允价值变动收益-3000固定资产428460454449投资收益4-500在建工程279279309339其他收益34404040无形资产290252217186营业利润1336114340其他非流动资产178183185187营业外收入17141414非流动资产合计1,3481,3471,3381,338营业外支出2222资产合计4,3334,2774,5534,938利润总额2848126352短期借款13097226335所得税-3112981应付票据201108147164净利润313797271应付账款277413492547少数股东损益-89-65-48-27预收款项114148155170归属母公司净利润120102145298合同负债37404654NOPLAT212175254其他应付款0000EPS（按最新股本摊薄）0.260.220.310.64一年内到期的非流动负债178178178178其他流动负债152136152161主要财务比率流动负债合计1,0891,1191,3961,609会计年度20222023E2024E2025E长期借款404334284234成长能力应付债券0000营业收入增长率1.7%-13.5%16.3%17.9%其他非流动负债99999999EBIT增长率-93.7%49.7%255.1%238.8%非流动负债合计503433383333归母公司净利润增长率-48.8%-14.7%42.5%105.0%负债合计1,5921,5521,7791,942获利能力归属母公司所有者权益2,6482,6962,7933,043毛利率32.6%37.4%36.6%40.8%少数股东权益9429-19-46净利率1.2%1.7%3.8%9.0%所有者权益合计2,7422,7252,7742,996ROE4.4%3.7%5.2%9.9%负债和股东权益4,3334,2774,5534,938ROIC0.1%0.5%3.0%10.1%偿债能力现金流量表资产负债率36.7%36.3%39.1%39.3%会计年度20222023E2024E2025E债务权益比29.6%26.0%28.4%28.2%经营活动现金流177746356254流动比率2.72.62.32.2现金收益155164222398速动比率1.92.21.91.8存货影响-963585-215营运能力经营性应收影响2961334224总资产周转率0.60.50.60.6经营性应付影响-1477712587应收账款周转天数43312523其他影响-3114-39-40应付账款周转天数7390100105投资活动现金流48-143-146-149存货周转天数172180112123资本支出-210-142-142-144每股指标（元）股权投资131000每股收益0.260.220.310.64其他长期资产变化127-1-4-5每股经营现金流0.381.620.770.55融资活动现金流116-1306033每股净资产5.755.866.076.61借款增加182-1037959估值比率股利及利息支付-82-36-57-107P/E76896331股东融资77000P/B3333其他影响-6193881EV/EBITDA1631429952单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融