2024年04月13日电子天岳先进(688234.SH)公司报告公司年报点评证券研究报告产品产量持续提高，跃居全球导电型碳化硅衬底市场第二行业电子公司网址www.sicc.cc大股东/持股宗艳民/30.09%实际控制人宗艳民总股本(百万股)430流通A股(百万股)264流通B/H股(百万股)总市值(亿元)197流通A股市值(亿元)121每股净资产(元)12.16资产负债率(%)24.4推荐 ( 维持 )股价:45.85元徐碧云投资咨询资格编号S1060523070002XUBIYUN372@pingan.com.cn徐勇投资咨询资格编号S1060519090004XUYONG318@pingan.com.cn付强投资咨询资格编号S1060520070001FUQIANG021@pingan.com.cn主要数据行情走势图证券分析师事项：公司公布2023年年报，2023年公司实现营收12.51亿元，同比增长199.90%；归属上市公司股东净利润-4572万元，较上年同期亏损收窄。平安观点：Q3、Q4转向季度盈利，全年净亏损缩窄：2023年公司实现营收12.51亿元（+199.90%YoY），归母净利润-4572万元，扣非后归母净利润-1.13亿元，归母净利润和扣非净利润同比亏损收窄，主要系公司各类订单充裕，并与部分客户签订了长期供货协议，随着导电型产品产量的提高，订单交付能力得以提升，带动营业收入持续增长，同时产品毛利率上升。2023年公司整体毛利率和净利率分别是15.81%（+21.56pct YoY）和-3.66%（+38.36pct YoY）。从费用端来看，2023年公司期间费用率为23.88%（-31.35pct YoY），规模效应得到一定显现。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.63%（-1.71pctYoY）、12.34%（-13.16pct YoY）、-1.03%（+3.12pct YoY）和10.97%（-19.62pct YoY）。2023Q4单季度，公司实现营收4.26亿元（+188.66%YoY，+10.12%QoQ），连续七季度保持营收增长，归母净利润2253万元（+492.61%QoQ），Q4单季度的毛利率和净利率分别为17.84%（+14.6pct YoY，-0.85pct QoQ） 和5.29%（+4.31pctQoQ）。 产能产量快速提升，公司已跃居全球导电型碳化硅衬底材料市场第二：2023年上海临港工厂已于年中顺利开启产品交付，且实现了快速的产能产量爬坡，原计划临港工厂2026年30万片导电型衬底的产能规划提前实现，公司将继续推进第二阶段产能提升规划。2023年公司碳化硅衬底的产 量 为26.2万 片 （+268.25%YoY） ， 销 量 为22.63万 片（+254.73%YoY）。在客户和市场方面，公司在产品稳定性、一致性上获得国际一线客户认可，高品质导电型碳化硅衬底产品加速“出海”，获得英飞凌、博世等下游电力电子、汽车电子领域的国际知名企业合作，全2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)4171,2512,3533,6745,084YOY(%)-15.6199.988.156.138.4净利润(百万元)-175-46131277453YOY(%)-294.873.9385.5112.263.6毛利率(%)-5.815.831.535.437.4净利率(%)-42.0-3.75.57.58.9ROE(%)-3.3-0.92.44.97.4EPS(摊薄/元)-0.41-0.110.300.641.05P/E(倍)-112.4-430.9151.071.243.5P/B(倍)3.83.83.73.53.2 天岳先进公司年报点评球前十大功率半导体企业超过50%已成为公司客户。2023年公司与英飞凌、博世等下游电力电子、汽车电子领域的国际知名企业签署了新的长期合作协议，向英飞凌提供6英寸导电型衬底和晶棒，占英飞凌需求的两位数水平，同时公司还将助力英飞凌向8英寸产品转型。根据日本权威行业调研机构富士经济报告测算，2023年全球导电型碳化硅衬底材料市场中，公司已超过Coherent跃居全球第二。另一方面，公司通过自主扩径实现高质量8英寸产品的制备，在产品性能持续提升和批量化制备等各方面具有领先优势，目前已实现批量化销售。投资建议：随着全球及国内在新能源汽车、新能源发电和储能等终端市场需求的快速增长，行业对碳化硅衬底需求呈现出持续旺盛的趋势，碳化硅领域将迎来长期持续增长的发展机会。公司是国内最早同时布局半绝缘型碳化硅衬底和导电型碳化硅的公司，上海临港工厂产能产量快速提升，将成为公司导电型碳化硅衬底主要生产基地。由于公司目前暂未实现稳定盈利，我们选用PS估值。结合公司业绩预告以及对行业发展趋势的判断，我们调整了公司的盈利预测，预计2024-2026年公司的营收分别为23.53（前值为23.72）亿元、36.74（前值为39.61）亿元和50.84（新增）亿元，对应4月12日收盘价的PS分别为8.4X、5.4X和3.9X，我们看好公司在碳化硅衬底领域的领导地位，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）部分原材料和加工检测设备依赖外资供应商的风险。未来，若外资供应商所在国家或地区实施限制性贸易政策，公司无法获得必要的原材料或设备，将会对公司的生产经营产生负面影响。（2）国家产业政策变化对公司经营存在较大影响的风险。若国家降低对宽禁带半导体产业扶持力度，或者国家出台进一步的约束性产业政策或窗口指导等措施，或公司拟投资项目被纳入约束性产业政策监管调控范围，将对公司运营、持续盈利能力及成长性产生不利影响。（3）碳化硅衬底成本高昂制约下游应用发展的风险。短期内碳化硅衬底良率普遍不高，对成本降低带来一定难度，导致碳化硅器件渗透率不及预期，或将对公司的经营产生不利影响。 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所天岳先进公司年报点评单位 : 百万元资产负债表会计年度2023A2024E2025E2026E流动资产2804357952857100现金1030235367508应收票据及应收账款37078312231692其他应收款23107167232预付账款144220343474存货843166724533288其他流动资产394567732907非流动资产4107452946524508长期投资27272626固定资产3436394541564092无形资产273228182137其他非流动资产372329287253资产总计69118108993711609流动负债1304237239275150短期借款3111320642645应付票据及应付账款107085112521678其他流动负债231408611827非流动负债381379376372长期借款1513106其他非流动负债366366366366负债合计1685275143035522少数股东权益0000股本430430430430资本公积5088508850885088留存收益-291-161116569归属母公司股东权益5227535756346087负债和股东权益69118108993711609单位 : 百万元利润表会计年度2023A2024E2025E2026E营业收入1251235336745084营业成本1053161323733181税金及附加8152331营业费用20386083管理费用154290453627研发费用137258403558财务费用-132369101资产减值损失-16-35-54-75信用减值损失-11-9-13-18其他收益56565656公允价值变动收益7000投资净收益16666资产处置收益-0-0-0-0营业利润-57135287471营业外收入1222营业外支出0000利润总额-56136289472所得税-1061219净利润-46131277453少数股东损益0000归属母公司净利润-46131277453EBITDA15173810341317EPS（元）-0.110.300.641.05单位 : 百万元现金流量表会计年度2023A2024E2025E2026E经营活动现金流6-88349261净利润-46131277453折旧摊销220579677743财务费用-132369101投资损失-16-6-6-6营运资金变动-179-1612-969-1033其他经营现金流41333投资活动现金流123-996-796-596资本支出13281000800600长期投资-3000其他投资现金流-1201-1996-1596-1196筹资活动现金流-61085879476短期借款31110951581长期借款12-2-3-4其他筹资现金流-21-23-69-101现金净增加额123-794132141主要财务比率会计年度2023A2024E2025E2026E成长能力营业收入(%)199.988.156.138.4营业利润(%)68.3337.4113.463.9归属于母公司净利润(%)73.9385.5112.263.6获利能力毛利率(%)15.831.535.437.4净利率(%)-3.75.57.58.9ROE(%)-0.92.44.97.4ROIC(%)-2.23.75.57.4偿债能力资产负债率(%)24.433.943.347.6净负债比率(%)-19.316.630.335.2流动比率2.21.51.31.4速动比率1.30.60.50.5营运能力总资产周转率0.20.30.40.4应收账款周转率4.04.34.34.3应付账款周转率1.502.432.432.43每股指标（元）每股收益(最新摊薄)-0.110.300.641.05每股经营现金流(最新摊薄)0.01-2.050.110.61每股净资产(最新摊薄)12.1612.4713.1114.17估值比率P/E-430.9151.071.243.5P/B3.83.73.53.2EV/EBITDA181282117 平安证券研究所投资评级:股票投资评级:强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推 荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中 性 （预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回 避 （预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上）行业投资评级:强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）公司声明及风险提示:负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款:此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载