请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521050001 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 韩杨 电子行业研究助理 hanyang@sczq.com.cn 电话：010-81152681 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 67.50 一年内最高/最低价（元） 77.40/41.00 市盈率（当前） 0.00 市净率（当前） 5.39 总股本（亿股） 4.30 总市值（亿元） 290.05 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  电子公司2021年报点评天岳先进：净利润实现扭亏，关注导电型衬底进展   核心观点 [Table_Summary]  事件： 7月21日，公司发布《关于签订重大合同的公告》。 点评：  6吋导电型碳化硅衬底获得约13.93亿元长单销售合同。公司与客户E签订长单销售合同，约定2023-2025年，公司及公司全资子公司上海天岳向合同对方销售6吋导电型碳化硅衬底产品，按照合同约定年度基准单价测算（美元兑人民币汇率以6.7折算），预计含税销售三年合计金额为人民币13.93亿元。  公司导电型衬底已获IATF16949车规认证，送样客户反馈积极。公司导电型衬底基本可满足MOSFET参数指标标准的。MOSFET器件在工业领域和新能源汽车领域应用广泛，公司目前已经获得IATF16949车规体系认证，下游客户的送样反馈结果也非常积极。  上海临港项目建设积极推进，济南工厂已有部分产能调整为导电型。公司拟投入25亿元在上海临港建设6吋导电型碳化硅衬底产能，预计2026年100%达产，将新增碳化硅衬底材料产能约30万片/年。受上海疫情的影响，公司在济南工厂将部分半绝缘产能调整为6吋导电衬底生产，目前已经对部分客户形成小批量供货，6吋导电衬底大批量供货在上海工厂投产后将陆续释放。  车企800V平台车型陆续推出，加速碳化硅器件渗透。小鹏汽车预计将在今年三季度正式发售小鹏G9，小鹏G9是国内首款基于800V高压SiC平台的量产车型。6月15日，蔚来正式发布智能电动中大型SUV ES7，其应用了SiC功率模块的第二代高效电驱平台，百公里加速3.9秒，标准续航电池包（75kWh）CLTC续航为485公里，预计将于8月27日开始交付。伴随搭载碳化硅器件的车型的加速推出，导电型碳化硅衬底需求量将持续提升。  盈利预测：我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为1.58/1.82/2.14亿元，对应7月21日股价PE分别为165/143/122倍，维持“买入”评级。  风险提示：导电型衬底研发不及预期、良率提升不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 4.94 7.11 9.97 13.38 营收增速（%） 16.25% 44.05% 40.10% 34.25% 净利润（亿元） 0.90 1.58 1.82 2.14 净利润增速（%） -114.02% 75.52% 15.56% 17.20% EPS(元/股) 0.23 0.41 0.47 0.55 PE 290.21 165.34 143.08 122.08 资料来源：Wind，首创证券 -0.6-0.4-0.2012-Jan19-Feb29-Mar6-May13-Jun21-Jul天岳先进沪深300 [Table_Title] 导电型碳化硅衬底获长单销售合同 [Table_ReportDate] 天岳先进(688234)公司简评报告 | 2022.07.22 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 990.0 1149.4 1263.2 1343.3 经营活动现金流 110.7 398.5 (25.6) 358.7 现金 343.6 496.5 183.5 158.6 净利润 90.0 157.9 182.5 213.8 应收账款 57.8 142.1 225.3 342.6 折旧摊销 132.5 137.5 152.2 169.5 其它应收款 29.6 29.6 29.6 29.6 财务费用 0.4 (6.7) (0.7) (0.3) 预付账款 12.0 12.0 12.0 12.0 投资损失 0.0 0.0 0.0 0.0 存货 385.6 307.8 651.4 639.1 营运资金变动 (94.2) 109.8 (359.5) (24.4) 其他流动资产 52.3 52.3 52.3 52.3 其它 (18.0) 0.0 (0.0) 0.0 非流动资产 1628.4 1563.1 1483.1 1385.8 投资活动现金流 (339.2) (72.2) (72.2) (72.2) 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 (22.2) (72.2) (72.2) (72.2) 固定资产 1027.4 1016.3 1090.6 1110.6 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 254.2 249.9 245.6 241.3 其他 (317.1) 0.0 0.0 0.0 其他非流动资产 27.1 27.1 27.1 27.1 筹资活动现金流 (1.0) (173.4) (215.2) (311.4) 资产总计 2618.4 2712.5 2746.4 2729.1 短期借款 0.0 50.0 50.0 0.0 流动负债 123.5 289.8 407.2 487.7 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 0.0 50.0 100.0 100.0 其他 (1.0) (223.4) (265.2) (311.4) 应付账款 51.6 167.9 235.3 315.8 现金净增加额 (230.3) 152.9 (313.0) (24.9) 其他流动负债 0.0 0.0 0.0 0.0 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债 272.4 272.4 272.4 272.4 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 16.3% 44.1% 40.1% 34.3% 其他非流动负债 0.0 0.0 0.0 0.0 利润总额 -113.2% 75.5% 15.6% 17.2% 负债合计 396.0 562.3 679.6 760.2 归属母公司净利润 -114.0% 75.5% 15.6% 17.2% 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 获利能力 归属母公司股东权益 2222.5 2150.2 2066.8 1968.9 毛利率 28.4% 37.1% 37.9% 37.8% 负债和股东权益 2618.4 2712.5 2746.4 2729.1 净利率 18.2% 22.2% 18.3% 16.0% 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 4.1% 7.2% 8.7% 10.6% 营业收入 493.9 711.4 996.6 1338.0 ROIC 4.1% 7.1% 8.4% 10.1% 营业成本 353.4 447.4 618.9 832.6 偿债能力 税金及附加 4.3 6.1 8.6 11.5 资产负债率 15.1% 20.7% 24.7% 27.9% 销售费用 10.3 14.8 20.7 27.8 净负债比率 -15.5% -20.8% -4.0% -3.0% 研发费用 73.7 106.2 148.8 199.8 流动比率 8.01 3.97 3.10 2.75 管理费用 56.9 82.0 114.8 154.1 速动比率 4.89 2.90 1.50 1.44 财务费用 -5.6 -6.7 -0.7 -0.3 营运能力 资产减值损失 (5.10) 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.19 0.27 0.37 0.49 公允价值变动收益 -0.5 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 8.20 7.12 5.42 4.71 投资净收益 0.0 0.0 0.0 0.0 应付账款周转率 4.24 4.24 4.24 4.24 营业利润 81.8 150.3 174.2 201.1 每股指标(元) 营业外收入 2.0 1.0 1.2 1.4 每股收益 0.23 0.41 0.47 0.55 营业外支出 0.0 4.1 5.4 3.2 每股经营现金 0.29 1.03 -0.07 0.93 利润总额 83.8 147.1 170.0 199.3 每股净资产 5.75 5.56 5.34 5.09 所得税 -6.1 -10.7 -12.4 -14.6 估值比率 净利润 90.0 157.9 182.5 213.8 P/E 290.2 165.3 143.1 122.1 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 P/B 11.7 12.1 12.6 13.3 归属母公司净利润 90.0 157.9 182.5 213.8 EBITDA 153.3 284.6 322.2 368.8 EPS（元） 0.23 0.41 0.47 0.55 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 团队简介 何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体从事芯片设计、国信证券研究所，2021年4月加入首创证券。 韩杨，电子行业研究助理，厦门大学会计学硕士，2021年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易