出口环比增速并不算差

证券研究报告 宏观研究 2024年4月13日 麦麟玥宏观研究助理邮箱：mailinyue@cindasc.com ➢地产投资低迷和消费不旺或抑制进口增长。3月进口同比增速不及预期，进口同比表现较弱，部分源自基数效应。往年来看，3月当月往往不是当年较高水平，而去年3月是当年进口金额的次高点。此外，地产投资低迷和消费不旺或抑制进口增长。3月制造业进口PMI略高于荣枯线，显示当月制造业进口需求边际改善，但国内地产投资依旧低迷，对整体进口增长或仍有一定程度的抑制。结合国内物价走势来看，3月物价显示内需修复斜率缓慢，这与进口增长的表现相一致。 ➢后续全球制造业周期探底回升或成为出口的关键推力。首先，PMI扩张印证全球制造业周期探底回升。摩根大通全球制造业PMI已在今年前3月进入扩张区间，我们认为，全球制造业在2024年可能会迎来修复，并有望提振我国出口。其次，未来出口机会或要更关注俄罗斯、非洲等海外市场。中国对俄罗斯出口同比增速近20个月以来首次转负，这主要是因为去年3月俄罗斯出口基数抬升，环比来看，3月对俄罗斯的出口环比增速高于1月和2月。 ➢风险因素：稳增长政策力度不及预期，全球经济景气度不及预期等。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 目录 一、出口环比增速并不差...................................................................................................................3二、地产投资低迷和消费不旺或抑制进口增长...............................................................................4三、附录..............................................................................................................................................6风险因素..............................................................................................................................................8 附表1：2024年3月中国出口重点商品金额同比增速表.......................................................6附表2：2024年3月中国进口重点商品金额同比增速表.......................................................7 图目录 图1：3月出口增速回落........................................................................................................3图2：去年3月出口基数高....................................................................................................3图3：出口价格一直处在负增长.............................................................................................4图4：今年3月进口同比增速回落.........................................................................................5图5：去年3月是当年进口金额的次高点...............................................................................5 一、出口环比增速并不差 今年3月中国出口同比增速录得-7.5%，1-2月合计出口同比为7.1%，3月出口同比不及市场预期。 出口增速回落受基数拉动，环比看仍好于2021年同期。总体上看，3月出口同比增速回落趋势符合市场预期，因为去年3月出口或受积压订单一次性释放的影响，出口基数较高（图2）。但从回落幅度上看，3月出口同比增速回落的幅度比市场预期要差。但从环比上看，今年3月出口环比是27%，实际上比2021年同期的出口环比增速还要高。 资料来源:ifind，信达证券研发中心 资料来源:ifind，信达证券研发中心 为何出口同比回落幅度比市场预期要差，我们认为主要有两个因素影响。 第一，对欧盟出口等主要国别的部分增速回落。分国家来看，中国对欧盟、韩国、澳大利亚的出口同比增速在1- 2月合计、3月都处在负区间，而今年以来欧元区制造业PMI从1月的46.6%回落到3月的46.1%，或受此影响导致中国对欧盟出口偏弱。 第二，出口回落超预期或更多受到价格因素的拖累。首先，新出口订单PMI显示出口数量贡献或较强。3月PMI新出口订单指数录得51.3%，环比上升5.0个百分点，从荣枯线之下升至荣枯线之上，是PMI所有分项当中改善幅度最大的一项，这显示出口链行业景气度走强。其次，价格表现一直有拖累影响。根据量价贡献来看，去年三季度以来，出口数量具备回升趋势，而出口价格却一直处在负增长（图3）。 展望后续出口，我们认为全球制造业周期探底回升或成为出口的关键推力。 首先，PMI扩张印证全球制造业周期探底回升。全球制造业表现出很强的同步性，2023年9月至12月，全球制造业PMI、美国制造业PMI基本上都呈现见底，并在波动中缓慢回升的态势。摩根大通全球制造业PMI已在今年前3月进入扩张区间，我们认为，全球制造业在2024年可能会迎来修复，并有望提振我国出口。3月我国PMI在出口新订单的带动下重回扩张区间，印证了全球制造业的积极变化。 其次，未来出口机会或要更关注俄罗斯、非洲等海外市场。3月出口同比增速回落之下，海关总署公布的主要国别出口同比增速下滑较多，相比之下，非主要国别的同比增速回落小于主要国别同比回落的幅度，这背后或显示出中国对非主要国别的出口韧性较强。中国对俄罗斯出口同比增速近20个月以来首次转负，这主要是因为去年3月俄罗斯出口基数抬升，环比来看，3月对俄罗斯的出口环比增速高于1月和2月。我们认为，未来的出口机会或要更关注俄罗斯，非洲等海外市场。 二、地产投资低迷和消费不旺或抑制进口增长 今年3月中国进口金额(按美元计)同比增速也不及预期，3月同比增速为-1.9%，市场预期为0.6%。 进口同比表现较弱，部分源自基数效应。往年来看，3月当月往往不是当年较高水平，而去年3月是当年进口金额的次高点（图5）。 而地产投资低迷和消费不旺或抑制进口增长。3月制造业进口PMI较2月大幅回收4.0个百分点，录得50.4%，略高于荣枯线，显示当月制造业进口需求边际改善。但国内地产投资依旧低迷，对整体进口增长仍有一定程度的 抑制。我们认为，这也是一季度进口增速仍处于较低水平的主要原因。结合国内物价走势来看，3月物价显示内需修复斜率缓慢，这与进口增长的表现相一致。 从进口细分商品来看，部分能源类产品和农产品拖累整体进口。3月原油、农产品、煤及褐煤进口增速分别为-3.45%、-17.23%、-22.19%（附表2）。 资料来源:ifind，信达证券研发中心 资料来源:ifind，信达证券研发中心 三、附录 风险因素 稳增长政策力度不及预期，全球经济景气度不及预期等。 解运亮，信达证券宏观首席分析师。中国人民大学经济学博士，中国人民大学财政金融学院业界导师。曾供职于中国人民银行货币政策司，参与和见证若干重大货币政策制订和执行过程，参与完成中财办、人民银行、商务部等多项重点研究课题。亦曾供职于国泰君安证券和民生证券，任高级经济学家和首席宏观分析师。中国人民银行重点研究课题一等奖得主。2022年Wind金牌分析师宏观研究第二名。2022年云极“十大讲师”。首届“21世纪最佳预警研究报告”获得者。 麦麟玥，信达证券宏观研究助理。中山大学管科硕士，2022年7月加入信达证券研究所，从事宏观经济研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。