有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 澜起科技 688008.SH 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 公司发布24年第一季度业绩预告。24Q1，公司预计实现营业收入7.37亿元，同比增长约76%；预计实现归母净利润2.10-2.40亿元，同比增长约10-11倍；预计实现扣非归母净利润2.10-2.35亿元，同比增长约709-793倍。 ⚫ AI服务器需求快速增长，拉动主营产品需求。本轮服务器行业去库存已接近尾声，预计24年行业需求恢复增长。一季度公司互连类芯片产品线销售收入约6.95亿元，创该产品线第一季度销售收入历史新高，津逮服务器平台产品线销售收入约0.39亿元。 ⚫ PCIe Retimer芯片成功导入AI服务器，实现大规模出货。一台典型的配置8块GPU的主流AI服务器需要8或16颗PCIe 5.0 Retimer芯片，故AI服务器出货增加将直接带动PCIe Retimer芯片需求。公司是全球领先的PCIe 5.0 Retimer芯片供应商之一，其产品自23年下半年逐步上量，目前已成功导入境内外主流云计算/互联网厂商的AI服务器采购项目并规模出货；24年一季度公司PCIe Retimer芯片单季出货量约15万颗，超过该产品23年全年出货量的1.5倍。 ⚫ MRCD/MDB芯片受益于内存带宽提升需求，单季销售额首次突破两千万元。受益于AI及高性能计算对更高带宽内存模组需求的推动，内存带宽成为当前及未来服务器系统整体性能提升的主要瓶颈之一；内存模组MRDIMM搭配“1颗MRCD+10颗MDB”芯片，可提供更高内存带宽，且与现有RDIMM生态系统兼容性较好，预计将有较大的需求。搭配公司MRCD/MDB芯片的服务器高带宽内存模组已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用，24年第一季度公司MRCD/MDB芯片单季销售额首次超过人民币2,000万元。 ⚫ 我们预测公司24-26年每股收益分别为1.23/1.71/2.28元（原预测24-25年分别为1.19、1.58元，主要调整了主营业务收入和毛利率），根据可比公司24年平均53倍PE，对应目标价为65.19元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 服务器行业复苏不及预期；DDR5市场份额提升不及预期；新产品进展不及预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,672 2,286 4,206 5,748 7,498 同比增长(%) 43% -38% 84% 37% 30% 营业利润(百万元) 1,415 472 1,512 2,132 2,880 同比增长(%) 55% -67% 220% 41% 35% 归属母公司净利润(百万元) 1,299 451 1,407 1,950 2,606 同比增长(%) 57% -65% 212% 39% 34% 每股收益（元） 1.14 0.40 1.23 1.71 2.28 毛利率(%) 46.4% 58.9% 59.2% 59.2% 59.8% 净利率(%) 35.4% 19.7% 33.4% 33.9% 34.8% 净资产收益率(%) 14.2% 4.5% 12.9% 15.7% 18.1% 市盈率 41 119 38 28 21 市净率 5 5 5 4 3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年04月11日） 47.15元 目标价格 65.19元 52周最高价/最低价 78.11/42.2元 总股本/流通A股（万股） 114,146/114,146 A股市值（百万元） 53,820 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2024年04月12日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 4.15 -9.45 -17.25 -34.71 相对表现% 5.93 -7.08 -23.58 -20.18 沪深300% -1.78 -2.37 6.33 -14.53 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524030001 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜 zhuqian@orientsec.com.cn 4Q23环比显著改善，期待上半年新品上量 2024-01-27 业绩环比改善显著，DDR5出货量提升 2023-11-06 互连类芯片持续增长 2022-10-31 1Q24业绩同比高增，新产品开始规模出货 买入 （维持） 澜起科技动态跟踪 —— 1Q24业绩同比高增，新产品开始规模出货 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年每股收益分别为1.23/1.71/2.28元（原预测24-25年分别为1.19、1.58元），主要根据23年年报和24年第一季度业绩预告，结合服务器行业景气度恢复情况和AI浪潮，上调了内存接口芯片业务的收入和毛利率。根据可比公司24年平均53倍PE，对应目标价为65.19元，维持买入评级。 表1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024/4/11 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 北方华创 002371 290.77 4.44 7.21 9.98 13.09 65.54 40.35 29.12 22.22 中微公司 688012 140.10 1.89 2.88 3.29 4.22 74.26 48.64 42.60 33.17 圣邦股份 300661 59.58 1.87 0.51 1.07 1.68 31.88 116.41 55.57 35.40 思瑞浦 688536 91.68 2.01 -0.26 1.49 2.73 45.56 -350.19 61.65 33.61 希荻微 688173 11.68 -0.04 -0.13 0.13 0.48 -315.68 -89.85 87.03 24.29 最大值 74.26 116.41 87.03 35.40 最小值 -315.68 -350.19 29.12 22.22 平均数 -19.69 -46.93 55.20 29.74 调整后平均 47.66 -0.28 53.28 30.36 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 服务器行业复苏不及预期；DDR5渗透率提升不及预期；新产品研发进展不及预期。 澜起科技动态跟踪 —— 1Q24业绩同比高增，新产品开始规模出货 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,870 5,744 6,666 7,914 9,817 营业收入 3,672 2,286 4,206 5,748 7,498 应收票据及应收账款 322 294 541 740 965 营业成本 1,967 939 1,718 2,347 3,016 预付账款 68 3 6 8 10 销售费用 86 90 114 142 169 存货 738 482 882 1,206 1,549 管理费用 202 173 241 293 339 其他 1,637 1,773 1,776 1,779 1,782 研发费用 563 682 834 1,051 1,271 流动资产合计 8,636 8,296 9,871 11,646 14,123 财务费用 (81) (180) (61) (72) (88) 长期股权投资 64 71 71 71 71 资产、信用减值损失 27 192 74 98 122 固定资产 521 612 676 694 684 公允价值变动收益 91 (87) (32) (10) (43) 在建工程 62 227 159 97 60 投资净收益 375 91 200 200 200 无形资产 131 137 110 82 55 其他 41 79 59 53 55 其他 1,272 1,355 1,352 1,349 1,347 营业利润 1,415 472 1,512 2,132 2,880 非流动资产合计 2,050 2,401 2,367 2,294 2,216 营业外收入 0 1 0 1 1 资产总计 10,686 10,698 12,238 13,940 16,339 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1,414 472 1,512 2,132 2,880 应付票据及应付账款 197 131 240 328 421 所得税 114 21 105 181 274 其他 442 260 261 262 264 净利润 1,299 451 1,407 1,950 2,606 流动负债合计 639 391 501 590 685 少数股东损益 (0) 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1,299 451 1,407 1,950 2,606 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.14 0.40 1.23 1.71 2.28 其他 119 100 100 100 100 非流动负债合计 119 100 100 100 100 主要财务比率 负债合计 759 491 601 690 784 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 15 15 15 15 15 成长能力 股本 1,134 1,139 1,141 1,141 1,141 营业收入 43% -38% 84% 37% 30% 资本公积 5,029 5,132 5,495 5,495 5,495 营业利润 55% -67% 220% 41% 35% 留存收益 3,622 3,732 4,797 6,410 8,714 归属于母公司净利润 57% -65% 212% 39% 34% 其他 127 188 188 188 188 获利能力 股东权益合计 9,927 10,207 11,637 13,250 15,554 毛利率 46.4% 58.9% 59.2% 59.2% 59.8% 负债和股东权益总计 10,686 10,698 12,238 13,940 16,339 净利率 35.4% 19.7% 33.4% 33.9% 34.8% ROE 14.2% 4.5% 12.9% 15.7% 18.1% 现金流量表 ROIC 13.4% 2.8% 12.3% 15.1% 17.5% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力