请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 宏兴获新项目定点，打开新客户认证空间 [Table_Title2] 兴业科技(002674) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 002674 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 13.75/8.4 目标价格： 总市值(亿) 33.33 最新收盘价： 11.42 自由流通市值(亿) 32.99 自由流通股数(百万) 288.87 [Table_Summary] 事件概述 24/4/11公司公告，兴业科技控股子公司宏兴皮革近日获得某汽车主机厂某车型项目真皮内饰《定点通知》，将为客户供应真皮内饰。根据客户规划，本项目预计于2025年3月开始，项目生命周期5年，预计生命周期总金额为人民币10亿元。 分析判断: 根据公司公告，此次拓展该主机厂，我们判断有助于分散风险，使得宏兴汽车皮革在汽车内饰皮革业务领域市场基础更加稳固。根据公司投关记录表，宏兴汽车皮革目前的主要客户是国产新能源厂企，如理想汽车、蔚来汽车、问界汽车、哪吒汽车等，宏兴汽车皮革未来有望加强与原有客户的合作，积极竞标原有客户的新车型，同时也将积极开拓新客户，如比亚迪、广汽、上汽、极氪等品牌也是宏兴汽车皮革拓展的目标客户，未来仍有认证中的车企可期。长期来看，宏兴仍有望借助上市公司原材料成本优势、客户资源优势实现份额提升。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，宏兴受益于大客户销量高增，且宏兴在大客户中地位稳定，我们估计按宏兴现有产能可以满足10-12亿元收入空间；（2）中期来看，宝泰和印尼有望成为新的增长点；（3）长期来看，宏兴有望充分受益于汽车内饰国产替代的趋势，未来有望与主业收入占比各半。 维持此前盈利预测，预计23-25年收 入为26.7/30.4/33.8亿 元，预 计23/24/25年 归 母 净 利 为2.38/2.86/3.46亿元，对应23-25年EPS为0.82/0.98/1.19元，2024年4月11日收盘价11.42元对应 23/24/25年 PE 分别为14/12/10X，维持“买入”评级。 风险提示 汽车客户销量低于预期风险，原材料价格波动风险，新客户订单不及预期风险,系统性风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,726 1,988 2,670 3,040 3,384 YoY（%） 18.2% 15.1% 34.3% 13.9% 11.3% 归母净利润(百万元) 181 151 238 286 346 YoY（%） 56.9% -17.0% 58.1% 20.2% 21.0% 毛利率（%） 24.4% 19.5% 21.0% 23.9% 25.0% 每股收益（元） 0.62 0.52 0.82 0.98 1.19 ROE 7.9% 6.4% 9.2% 9.9% 10.7% 市盈率 18.46 22.23 14.07 11.79 9.73 [Table_Date] 2024年04月12日 证券研究报告|公司点评报告 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,988 2,670 3,040 3,384 净利润 168 266 349 431 YoY(%) 15.1% 34.3% 13.9% 11.3% 折旧和摊销 62 80 92 104 营业成本 1,600 2,109 2,313 2,537 营运资金变动 -400 147 -426 112 营业税金及附加 13 19 22 25 经营活动现金流 -111 501 19 671 销售费用 22 30 85 108 资本开支 -163 -101 -122 -141 管理费用 82 149 160 130 投资 166 -46 -53 -61 财务费用 10 15 9 13 投资活动现金流 18 -119 -143 -190 研发费用 55 80 94 102 股权募资 38 0 0 0 资产减值损失 -29 0 0 0 债务募资 156 0 0 0 投资收益 17 28 32 13 筹资活动现金流 104 -32 -33 -33 营业利润 200 312 407 503 现金净流量 15 350 -157 448 营业外收支 -4 -3 -3 -3 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 196 309 404 500 成长能力 所得税 28 42 55 68 营业收入增长率 15.1% 34.3% 13.9% 11.3% 净利润 168 266 349 431 净利润增长率 -17.0% 58.1% 20.2% 21.0% 归属于母公司净利润 151 238 286 346 盈利能力 YoY(%) -17.0% 58.1% 20.2% 21.0% 毛利率 19.5% 21.0% 23.9% 25.0% 每股收益 0.52 0.82 0.98 1.19 净利润率 7.6% 8.9% 9.4% 10.2% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 4.0% 5.7% 6.3% 6.8% 货币资金 823 1,173 1,016 1,464 净资产收益率ROE 6.4% 9.2% 9.9% 10.7% 预付款项 89 74 82 89 偿债能力 存货 1,016 1,029 1,294 1,299 流动比率 2.37 2.41 2.64 2.73 其他流动资产 868 876 1,053 1,113 速动比率 1.35 1.48 1.50 1.69 流动资产合计 2,797 3,152 3,445 3,965 现金比率 0.70 0.90 0.78 1.01 长期股权投资 115 122 129 137 资产负债率 34.6% 34.4% 31.7% 31.0% 固定资产 529 522 520 519 经营效率 无形资产 51 50 49 48 总资产周转率 0.56 0.67 0.70 0.70 非流动资产合计 990 1,030 1,082 1,141 每股指标（元） 资产合计 3,787 4,182 4,527 5,106 每股收益 0.52 0.82 0.98 1.19 短期借款 317 317 317 317 每股净资产 8.05 8.87 9.85 11.03 应付账款及票据 320 446 412 523 每股经营现金流 -0.38 1.72 0.06 2.30 其他流动负债 543 546 576 613 每股股利 0.50 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,180 1,308 1,305 1,453 估值分析 长期借款 75 75 75 75 PE 22.23 14.07 11.79 9.73 其他长期负债 54 54 54 54 PB 1.34 1.37 1.23 1.09 非流动负债合计 129 129 129 129 负债合计 1,309 1,437 1,434 1,582 股本 292 292 292 292 少数股东权益 128 156 219 304 股东权益合计 2,478 2,745 3,093 3,525 负债和股东权益合计 3,787 4,182 4,527 5,106 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，10年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得 2011-2015 年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名， 2013年Wind金牌分析师第4名， 2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本