宏兴收到项目定点通知，客户开拓再下一城

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 兴业科技（002674） 证券研究报告 2024年04月13日 投资评级 行业 纺织服饰/纺织制造 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 11.97元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 291.86 流通A股股本(百万股) 288.87 A股总市值(百万元) 3,493.60 流通A股市值(百万元) 3,457.73 每股净资产(元) 8.15 资产负债率(%) 35.66 一年内最高/最低(元) 13.75/8.40 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《兴业科技-公司点评:理想（核心客户）超预期，24业绩表现可期》 2024-03-04 2 《兴业科技-季报点评:汽车内饰收入快速增长》 2023-11-23 3 《兴业科技-半年报点评:宏兴业绩释放，主业成长复苏》 2023-08-25 股价走势 宏兴收到项目定点通知，客户开拓再下一城 宏兴汽车皮革收到定点通知 公司控股子公司宏兴汽车皮革近日获得某汽车主机厂某车型项目真皮内饰《定点通知》，将为客户供应真皮内饰。根据客户规划，本项目预计于2025年3月开始，项目生命周期5年，预计生命周期总金额为人民币10亿元。 《定点通知》是客户对宏兴汽车皮革真皮内饰开发能力和供应资格的认可，不构成销售合同；实际销量与客户实际产量等因素相关。 宏兴汽车皮革本次新获得的项目定点，是在原有客户基础上开发的新客户。宏兴汽车皮革目前已是理想汽车、问界汽车、蔚来汽车等多家主机厂的真皮内饰供应商；本次获得新客户的认可，使得宏兴汽车皮革在汽车内饰皮革业务领域市场基础更加稳固。 我们认为宏兴在新能源汽车内饰赛道卡位优势显现，品牌及交付能力逐步得到更多车企及车型认可，一方面丰富客户结构更加多元健康；另一方面受益行业规模增长坐实第二增长曲线。 宏兴汽车皮革通过前期努力，经过长时间合格供应商认证评审，已经进入多家国内知名汽车主机厂的供应商体系，积累了优质客户资源。鉴于汽车主机厂复杂严苛的供应商评审体系，零配件供应商一旦进入整车配套体系与汽车主机厂建立合作关系后轻易不会变更。 宏兴汽车皮革拥有完整的制革全工序，以及裁切等辅助工序的研发、加工、交付能力，能够根据客户的需求提供成品整皮或成套的裁片。未来，随着我国自主汽车品牌的快速发展，宏兴汽车皮革也将实现产销量的快速增长。 维持盈利预测，维持“买入“评级 公司现有安海本部、安东厂区、全资子公司瑞森皮革和兴宁皮业、控股子公司宏兴汽车皮革、控股二级子公司宝泰皮革和联华皮革（印尼）等多个生产基地，具备强大的生产能力。公司涵盖从生牛皮到蓝湿皮革到皮坯革再到成品皮革的制革工艺全流程，能够从源头上进行质量管理和成本控制，同时前后段工序的有效衔接能够提高运营效率。 宏兴汽车皮革一直重视提高研发能力，专注于无铬鞣制革、全植鞣制革等技术的研发，积累了丰富的研发经验，能够凭借研发优势及时、准确的满足客户需要。 我们预计公司23-25年归母分别为2 .01/2.67/3.40亿元，EPS分别为0.69/0.92/1.16元/股，对应PE分别为17/13/10X。 风险提示：环保政策的风险；产品创新与技术进步的风险；主要原材料价格波动的风险；汇率风险；流行趋势变化致使天然皮革在鞋面用皮革使用量减少的风险等；项目开展情况存在不确定性风险等。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,726.35 1,987.71 2,659.56 3,390.94 4,289.54 增长率(%) 18.21 15.14 33.80 27.50 26.50 EBITDA(百万元) 450.84 364.49 377.14 457.73 568.28 归属母公司净利润(百万元) 181.31 150.57 200.58 267.42 339.70 增长率(%) 56.93 (16.96) 33.22 33.32 27.03 EPS(元/股) 0.62 0.52 0.69 0.92 1.16 市盈率(P/E) 19.27 23.20 17.42 13.06 10.28 市净率(P/B) 1.52 1.49 1.45 1.38 1.32 市销率(P/S) 2.02 1.76 1.31 1.03 0.81 EV/EBITDA 5.18 7.40 6.64 6.07 5.31 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-16%-10%-4%2%8%14%20%202 3-04202 3-08202 3-12兴业科技沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 823.43 823.31 1,249.58 1,042.66 760.29 营业收入 1,726.35 1,987.71 2,659.56 3,390.94 4,289.54 应收票据及应收账款 229.30 411.69 277.26 689.11 533.35 营业成本 1,304.92 1,599.85 2,140.15 2,723.94 3,442.78 预付账款 45.99 88.60 33.96 114.04 101.74 营业税金及附加 12.52 12.93 19.15 25.43 30.88 存货 730.58 1,016.42 707.59 912.15 1,498.12 销售费用 19.26 21.78 29.79 38.32 48.47 其他 682.44 456.61 443.39 451.81 440.44 管理费用 78.60 81.75 119.15 154.63 187.88 流动资产合计 2,511.74 2,796.62 2,711.77 3,209.77 3,333.93 研发费用 50.03 55.06 85.11 99.69 126.63 长期股权投资 106.12 114.88 122.17 129.26 136.97 财务费用 11.18 9.51 4.53 3.00 6.55 固定资产 479.87 529.15 492.59 445.28 384.87 资产/信用减值损失 (61.33) (38.50) (33.12) (32.95) (41.47) 在建工程 52.49 93.48 121.47 150.31 182.92 公允价值变动收益 2.99 (12.00) 0.00 0.00 0.00 无形资产 52.26 50.70 48.59 45.17 42.21 投资净收益 18.25 17.04 17.64 16.35 14.58 其他 104.70 202.18 150.23 155.72 161.58 其他 70.07 40.42 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 795.43 990.39 935.05 925.74 908.54 营业利润 219.84 199.86 246.21 329.32 419.44 资产总计 3,307.17 3,787.02 3,646.82 4,135.52 4,242.47 营业外收入 0.08 0.25 0.12 0.09 0.10 短期借款 210.08 316.83 320.00 320.00 320.00 营业外支出 10.29 4.24 6.34 6.95 6.65 应付票据及应付账款 273.60 320.13 336.34 614.67 594.55 利润总额 209.63 195.87 239.99 322.46 412.90 其他 131.46 535.58 328.23 415.90 430.47 所得税 28.67 28.35 34.51 46.69 59.64 流动负债合计 615.13 1,172.54 984.57 1,350.56 1,345.02 净利润 180.97 167.52 205.48 275.77 353.25 长期借款 299.50 74.84 74.00 74.00 74.00 少数股东损益 (0.34) 16.95 4.90 8.35 13.55 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 181.31 150.57 200.58 267.42 339.70 其他 49.79 54.14 43.21 45.68 48.21 每股收益（元） 0.62 0.52 0.69 0.92 1.16 非流动负债合计 349.29 128.98 117.21 119.68 122.21 负债合计 980.80 1,308.58 1,101.78 1,470.24 1,467.23 少数股东权益 26.25 127.98 129.26 133.03 137.31 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 291.86 291.86 291.86 291.86 291.86 成长能力 资本公积 1,266.75 1,266.75 1,266.75 1,266.75 1,266.75 营业收入 18.21% 15.14% 33.80% 27.50% 26.50% 留存收益 711.93 774.93 827.23 948.15 1,055.22 营业利润 58.09% -9.09% 23.19% 33.76% 27.37% 其他 29.59 16.91 29.94 25.48 24.11 归属于母公司净利润 56.93% -16.96% 33.22% 33.32% 27.03% 股东权益合计 2,326.37 2,478.44 2,545.04 2,665.27 2,775.24 获利能力 负债和股东权益总计 3,307.17 3,787.02 3,646.82 4,135.52 4,242.47 毛利率 24.41% 19.51% 19.53% 19.67% 19.74% 净利率 10.50% 7.57% 7.54% 7.89% 7.92% ROE 7.88% 6.41% 8.30% 10.56% 12.88% ROIC 15.73% 13.20% 11.33% 19.92% 20.04% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 180.97 167.52 200.58 267.42 339.70 资产负债率 29.66% 34.55% 30.21% 35.55% 34.58% 折旧摊销 59.25 59.90 63.34 64.10 64.20 净负债率 -13.43% -4.89% -27.49% -15.59% -6.19% 财务费用 25.62 19.53 4.53 3.00 6.55 流动比率 3.98 2.37 2.75 2.38 2.48 投资损失 (18.25) (17.04) (17.64) (16.35) (14.58) 速动比率 2.82 1.51 2.04 1.70 1.36 营运资金变动 (88.02) (490.85) 507.09 (418.24) (376.84) 营运能力 其它 (24.76) 149.81 4.90 8.35 13.55 应收账款周转率 7.31 6.20 7.72 7.02 7.02 经营活动现金流 13