海外本地化有序推进，试剂占比稳步提升

公司发布2023年年报，全年实现收入39.30亿（yoy+28.97%，下同），实现归母净利16.54亿 （yoy+24.53%）， 实现扣非归母净利15.47亿（yoy+24.72%）。其中2023年Q4实现收入10.22亿（yoy+36.16%），实现归母净利4.67亿（yoy+15.77%），实现扣非归母净利4.46亿（yoy+14.98%），业绩符合预期。拟每10股派发现金红利10元。 国内外收入稳定增长，装机结构优化 2023年公司国内市场实现收入26.08亿(yoy+25.53%)，国内仪器收入同比增长33.53%，化学发光仪器装机1,465台，其中大型机占比达到63.34%，随着大型机对中大型终端客户渗透提升，试剂收入增长23.73%，并有望加速增长。公司海外市场收入13.19亿(yoy+36.16%)，海外仪器类收入同比增长16.91%，共销售化学发光仪器3,564台，其中中大型机销量占比达到56.73%，为海外试剂收入同比增长54.56%奠定基础。 海外试剂占比提升，本地化有序推进 公司主营业务综合毛利率为73.15%(yoy+2.65pct)，主要因设备端X系列及中大型仪器销量占比增加 ， 仪器类产品毛利率提升至29.70%(yoy+6.60pct)； 以及海外装机带动试剂产出增加 ， 占比达到58.04%(yoy+6.91pct)。公司在意大利、罗马尼亚、沙特阿拉伯、印尼新设立全资子公司，累计已完成10家海外全资子公司的建立。2023年，公司销售费用为6.30亿元(yoy+37.39pct)，本地化布局增加职工薪酬及差旅费。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为49.24/61.62/77.09亿元，同比增速分别为25.29%/25.16%/25.09%， 归母净利润分别为20.85/26.11/32.67亿元，同比增速分别为26.09%/25.20%/25.13%，EPS分别为2.65/3.32/4.16元/股，鉴于公司海外中大型机逐步产生试剂收入,参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价79.72元，维持“买入”评级。 风险提示：国内区域集采风险、海外市场推广风险、新产品推广不及预期风险。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表