2019年年报点评：电商引流占比提升，多渠道建设稳步推进

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2020年03月24日 证券研究报告•2019年年报点评 买入 （维持） 当前价： 16.25元 索 菲 亚（002572） 轻工制造 目标价： ——元（6个月） 电商引流占比提升，多渠道建设稳步推进 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.12 流通A股(亿股) 6.37 52周内股价区间(元) 16.25-26.88 总市值(亿元) 148.26 总资产(亿元) 84.84 每股净资产(元) 5.97 相关研究 [Table_Report] 1. 索菲亚（002572）：单季增速放缓，渠道持续调整优化 (2019-10-31) 2. 索菲亚（002572）：二季度增长提速，大家居战略见成效 (2019-08-30) 3. 索菲亚（002572）：业绩暂时承压，订单已有反弹 (2019-04-26) [Table_Summary]  业绩总结：2019年公司实现营收76.9亿元，同比增长5.1%，实现归母净利润10.8亿元，同比增长12.3%，扣非后净利润增长5.9%。其中Q4实现收入23.7亿元，同比增长7.7%，实现归母净利润3.6亿元，同比增长33.8%，扣非后归母净利润增长33.7%。环比增速明显向好。  利润率稳定，费用控制得当。19年公司毛利率为37.3%，同比小幅下降0.2个百分点，但公司通过控制费用支出，使净利率稳定在14%，同比提升0.9pp。费用上，公司加大在行业下行期对营销变革的投入，对运营进行数字化升级，销售费用率小幅提升0.4pp，费用率小幅提升0.1pp。2019年收现率达到108.4%，ROE达到19.8%，财务表现较为优异。  各品类平衡发展。2019年衣柜实现收入61.8亿，增长1.9%，占比80.4%；橱柜实现收入8.5亿，增长20%，占比11.1%，占比提升1.4pp，实现了首年盈利2344万元，目前司米专卖店845家，继续加强品牌宣传和推广力度；家居家品实现收入4.3亿，增长29%，占比达到5.6%，连带销售卓有成效。19年木门方面实现收入1.9亿，增长18.8%，索菲亚有独立门店227家，华鹤木门163家，在成本控制及人均能效上有明显改善。客单价方面，公司出厂口径客单价达到11592元/单（不含橱柜、木门），同比提升6%。  积极推动全渠道建设。公司拥有强大的终端零售渠道，专卖店超过3800家，覆盖全国1800多个城市地区。经销渠道贡献收入占比83.9%，工程渠道占比12.2%，直营贡献3.4%。工程渠道方面，公司已经与国内 Top100 房地产企业中的 80%签署战略合作关系，19年自营工程增速达到56%。电商方面，公司加大对互联网电商平台的投入，电商引流的客户占比已从16%上升到27%，成效明显。公司自 2018 年开始首推千平大店，在大店里整合了定制柜、橱柜、木门以及配套家居，到2019年底已经开出 200 余家大店，新渠道建设稳步推进。  盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.35元、1.43元、1.6元，对应PE分别为12倍、11倍和10倍，我们认为公司已处于估值底部区间，中长期配置价值显现，维持“买入”评级。  风险提示：房地产市场变化的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 7686.08 8295.16 9160.67 10405.25 增长率 5.13% 7.92% 10.43% 13.59% 归属母公司净利润（百万元） 1077.43 1227.59 1306.36 1459.11 增长率 12.34% 13.94% 6.42% 11.69% 每股收益EPS（元） 1.18 1.35 1.43 1.60 净资产收益率ROE 18.53% 17.11% 15.40% 14.68% PE 14 12 11 10 PB 2.51 2.21 1.85 1.56 数据来源：Wind，西南证券 -26%-17%-8%2%11%20%19/319/519/719/919/1120/120/3索 菲 亚 沪深300 索 菲 亚（002572）2019年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 7686.08 8295.16 9160.67 10405.25 净利润 1094.82 1227.59 1306.36 1459.11 营业成本 4817.17 5202.13 5757.15 6529.98 折旧与摊销 346.85 324.58 399.29 453.79 营业税金及附加 72.08 83.12 90.49 102.41 财务费用 25.51 12.53 3.79 -0.77 销售费用 765.29 713.38 806.14 936.47 资产减值损失 -17.70 0.00 0.00 0.00 管理费用 591.34 788.04 916.07 1061.34 经营营运资本变动 311.85 135.43 41.98 82.08 财务费用 25.51 12.53 3.79 -0.77 其他 -460.09 -42.67 -46.53 -46.42 资产减值损失 -17.70 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 1301.24 1657.46 1704.89 1947.80 投资收益 52.10 0.00 0.00 0.00 资本支出 -377.23 -550.00 -550.00 -550.00 公允价值变动损益 46.08 46.08 46.08 46.08 其他 -1022.80 46.08 46.08 46.08 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -1400.04 -503.92 -503.92 -503.92 营业利润 1348.20 1542.03 1633.11 1821.90 短期借款 -113.87 -263.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -1.60 1.63 1.48 1.57 长期借款 -146.92 0.00 0.00 0.00 利润总额 1346.60 1543.66 1634.59 1823.47 股权融资 -182.37 0.00 0.00 0.00 所得税 251.78 316.07 328.24 364.36 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 1094.82 1227.59 1306.36 1459.11 其他 -295.56 -102.96 -3.79 0.77 少数股东损益 17.39 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -738.72 -365.96 -3.79 0.77 归属母公司股东净利润 1077.43 1227.59 1306.36 1459.11 现金流量净额 -837.29 787.57 1197.18 1444.64 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 财务分析指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1339.72 2127.29 3324.47 4769.11 成长能力 应收和预付款项 1119.32 1052.87 1195.82 1373.30 销售收入增长率 5.13% 7.92% 10.43% 13.59% 存货 338.85 364.02 400.60 456.54 营业利润增长率 9.23% 14.38% 5.91% 11.56% 其他流动资产 1329.69 1333.15 1339.19 1347.88 净利润增长率 13.54% 12.13% 6.42% 11.69% 长期股权投资 38.55 38.55 38.55 38.55 EBITDA 增长率 11.26% 9.22% 8.36% 11.72% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 3258.89 3502.88 3672.16 3786.94 毛利率 37.33% 37.29% 37.15% 37.24% 无形资产和开发支出 564.77 553.96 543.16 532.35 三费率 17.98% 18.25% 18.84% 19.19% 其他非流动资产 494.24 486.48 478.71 470.95 净利率 14.24% 14.80% 14.26% 14.02% 资产总计 8484.01 9459.20 10992.66 12775.62 ROE 18.53% 17.11% 15.40% 14.68% 短期借款 313.00 50.00 50.00 50.00 ROA 12.90% 12.98% 11.88% 11.42% 应付和预收款项 1725.48 1804.41 1999.65 2279.14 ROIC 27.26% 29.73% 30.16% 32.29% 长期借款 30.00 30.00 30.00 30.00 EBITDA/销售收入 22.39% 22.65% 22.23% 21.86% 其他负债 506.24 398.92 430.79 475.15 营运能力 负债合计 2574.73 2283.33 2510.44 2834.29 总资产周转率 0.94 0.92 0.90 0.88 股本 912.37 912.37 912.37 912.37 固定资产周转率 2.99 2.70 2.61 2.83 资本公积 1303.90 1303.90 1303.90 1303.90 应收账款周转率 13.97 13.04 14.56 14.21 留存收益 3267.27 4494.87 5801.23 7260.34 存货周转率 14.84 14.73 14.93 15.14 归属母公司股东权益 5444.55 6711.13 8017.49 9476.60 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 108.42% — — — 少数股东权益 464.73 464.73 464.73 464.73 资本结构 股东权益合计 5909.28 7175.86 8482.22 9941.33 资产负债率 30.35% 24.14% 22.84% 22.19% 负债和股东权益合计 8484.01 9459.20 10992.66 12775.62 带息债务/总负债 13.32% 3.50% 3.19% 2.82% 流动比率 1.69 2.27 2.63 2.94