·· 关注东方金诚公众号 获取更多研究报告 作者 时间 东方金诚 研究发展部 分析师 翟恬甜 副总经理 曹源源 2024年4月10日 转债基金2024年度展望：担忧仍在，防御为主 ——可转债周报（2024.04.01-2024.04.07） ⚫ 2023年，转债基金以-2.89%的平均年度收益，跑赢股票型、混合型基金，但跑输纯债与货币型基金，72支存量转债基金中仅15支实现年度正收益，业绩分化明显。2023年四季度，转债基金风险偏好随市场调整进一步下行，大幅增持银行存款，降低转债与股票仓位，提升组合防御属性，成为转债基金控制回撤的重要手段。 ⚫ 展望2024年，多数转债基金经理担忧房地产行业低迷对经济的压制作用，认为2024年经济内生修复动力依然较弱，政策决心成为经济走向关键因素，货币政策仍将维持稳健宽松、财政政策需要更加积极有为成为普遍共识。 ⚫ 市场层面，多数基金经理认为权益市场中期配置价值已经显现，但短期仍存较大不确定性，债牛格局仍将持续，在权益市场宽幅震荡格局下，转债涨跌不对称使其具备较强吸引力。 ⚫ 在转债配置上，大多基金经理将组合防御属性视作2024年配置关键，双低策略、高YTM策略受到青睐；行业上，以有色金属为代表的顺周期板块、AI为代表的高景气科技板块，以及估值调整充分的医药与TMT板块，成为重点布局方向。 ⚫ 市场回顾：上周，转债市场跟随权益市场震荡反弹，价格上升，估值压降；一级市场湘泵转债发行，发行规模5.77亿元，无转债上市；截至上周五，转债市场存量规模8032.41亿元，较年初减少669.58亿元。 核心观点 可转债周报 ·· www.dfratings.com 1 一、转债聚焦 2023年，经济基本面修复不及预期，资本市场呈现股弱债强格局，根据2023年度基金年报披露数据显示，转债基金以平均-2.89%的年度收益，跑赢基金总体收益，以及股票型、混合型基金收益，但表现不及纯债与货币型基金。结构上看，截至2023年末，市场存量72支转债基金（选取同花顺口径）中仅五分之一实现正收益，转债基金年度回报率中位数-3.18%，中位最大回撤达到-14.12%，整体波动较大。同时，72只转债基金业绩分化明显，其中工银可转债年度回报率15.06%，高居榜首，而工银可转债优选C以-13.13%的回报率垫底。 整体来看，防御策略成为2023年转债基金资产配置的制胜关键。根据基金年报显示，2023年业绩收正的14支非ETF转债基金中，6支通过降低转债与股票仓位，提升组合防御属性，在四季度市场压估值阶段成功控制回撤;4支转债基金在股票方面选择了积极的仓位水平，其中工银可转债通过超配股票，以15.06%的年度收益，取得同类第一，但也有部分转债基金的股票部分对组合形成拖累，依靠转债贡献业绩收正。此外，创金合信转债精选A，大部分时间全仓高弹性、低价转债，全年收益1.84%,排在同类第8。2023年，表现不佳的转债基金，大多由于高估经济复苏节奏或政策扶持力度，采取了较为激进的配置策略，权益市场与股性转债仓位过重，在市场调整期损失较大。 图表1 2023年各类基金业绩表现 图表2 2023年转债基金业绩结构 数据来源：Wind，东方金诚 (12)(7)(2)38中长期纯债短期纯债货币型转债基金基金总体股票型混合型(30)(20)(10)01020最大值3/4分位中位1/4分位最小值收益最大回撤 可转债周报 ·· www.dfratings.com 2 2023年四季度，伴随权益与转债市场持续调整，转债基金转债仓位平均74.51%，相比三季度末降低0.68pcts，股票仓位12.04%,降低0.71pcts,而银行存款增持1.42pcts达到5.19%，风险偏好进一步降低。分规模看，规模1亿元以下转债基金风险偏好最低，股票仓位最低（9.14%），银行存款仓位最高（6.22%），较前期变化不大，转债仓位上升1.94pcts,至整体均值附近（74.89%），是四季度唯一增持转债的规模类别；其余规模转债基金四季度均不同程度减持权益与转债仓位，增持银行存款，其中规模1-15亿规模转债基金的转债仓位2023年末降至72%附近，15亿规模以上转债基金的转债仓位降至77%左右。 图表3 2023年四季各规模转债基金调仓比例 图表4 2023年末各规模转债基金主要仓位 数据来源：Wind，东方金诚 图表5 2023年业绩收正的转债基金概况 基金代码 基金简称 规模 总回报 最大回撤 同类排名 转债仓位 环比 股票仓位 环比 银行存款 环比 现任基金经理 003401.OF 工银可转债债券 8.46 15.06 (15.32) 1/72 57.06 (0.91) 23.13 (13.58) 3.38 2.65 黄诗原 310518.OF 申万菱信可转债债券A 0.71 2.69 (8.11) 2/72 83.16 0.88 10.61 (0.75) 0.54 (0.27) 杨翰,褚一凡 015167.OF 申万菱信可转债债券C 0.00 2.57 (8.23) 3/72 83.16 0.88 10.61 (0.75) 0.54 (0.27) 杨翰,褚一凡 000080.OF 天治可转债增强债券A 0.18 2.30 (7.05) 4/72 89.55 20.10 0.00 0.00 5.35 (9.02) 李申 007683.OF 华商转债精选债券A 0.15 2.26 (1.84) 5/72 63.24 (11.96) 0.00 0.00 12.12 7.23 张永志 007684.OF 华商转债精选债券C 0.19 1.96 (2.00) 6/72 63.24 (11.96) 0.00 0.00 12.12 7.23 张永志 000081.OF 天治可转债增强债券C 0.46 1.89 (7.38) 7/72 89.55 20.10 0.00 0.00 5.35 (9.02) 李申 002101.OF 创金合信转债精选债券A 0.03 1.84 (5.71) 8/72 20.31 (0.81) 0.00 0.00 41.50 6.22 王一兵,黄浩东 008331.OF 万家可转债债券A 0.85 1.72 (7.00) 9/72 90.64 9.64 0.00 0.00 0.87 (1.22) 董一平 002102.OF 创金合信转债精选债券C 0.48 1.52 (5.78) 10/72 20.31 (0.81) 0.00 0.00 41.50 6.22 黄浩东,王一兵 (6)(4)(2)0246整体小于11-55-15大于15转债调仓股票调仓银行存款调仓68707274767805101520整体小于11-55-15大于15股票仓位银行存款仓位转债仓位（右轴） 可转债周报 ·· www.dfratings.com 3 008332.OF 万家可转债债券C 0.19 1.31 (7.33) 11/72 90.64 9.64 0.00 0.00 0.87 (1.22) 董一平 163816.OF 中银转债增强债券A 4.53 0.96 (8.68) 12/72 71.86 (1.59) 15.37 (1.13) 6.12 3.80 范锐 511180.SH 海富通上证投资级可转债ETF 3.47 0.65 (5.59) 13/72 59.57 (39.70) 0.00 0.00 0.24 (0.21) 唐灵儿,陶斐然, 陈轶平 163817.OF 中银转债增强债券B 1.81 0.61 (8.81) 14/72 71.86 (1.59) 15.37 (1.13) 6.12 3.80 范锐 040022.OF 华安可转债债券A 14.96 0.06 (8.84) 15/72 75.15 (0.22) 14.10 (2.13) 1.86 0.62 卢维捷,周益鸣 数据来源：Wind，东方金诚 总结50位转债基金经理的表态，转债基金经理对2024年宏观经济形势存在一定分歧，多数经理对2024年后续经济走向存在较大担忧；基金经理普遍认为2024年货币政策维持稳健宽松，财政政策需更加积极有为。 我们总结50位有所表态的基金经理观点，对于2024年宏观经济形势，23位对2024年国内经济形势持积极态度，认为12月中央政治局会议对于经济定调更加积极，随着各项稳增长政策不断出台，消费将迎来进一步修复，房地产对经济的拖累幅度继续收窄，海外补库存将拉动出口增速回升。但有27位基金经理对2024年宏观经济持谨慎态度，认为传统经济支柱——房地产行业的回落制约了经济向上空间，房市能否企稳对风险偏好与市场信心都有巨大影响，居民收入短期内难以快速回升，仍对边际消费倾向形成较强约束，出口方面，美国大选也对中美关系造成较大不确定性，整体来看2024年经济内生修复动力仍然较弱，政策决心与力度成为2024年经济走向关键因素。 对于2024年宏观政策，转债基金经理普遍认为，由于地产投资低迷，2024年仍需城中村改造、保障房、三大工程等基础设施建设来拉动投资需求，但在城投化债背景下，投资增速需要中央财政政策更加积极有为，2024年预计延续地方去杠杆、中央加杠杆的局面。货币政策方面，多数基金经理认为2024年货币政策仍将维持稳健宽松，年内仍有降息降准空间，节奏上取决经济修复情况与美联储降息节奏。 权益市场中期配置价值较高成为转债基金经理共识，但对权益市场短期判断依然较弱，债牛格局仍将持续，宽幅震荡行情下转债涨跌不对称优势显现。 可转债周报 ·· www.dfratings.com 4 对于权益市场，中期视角下估值降至历史低位、配置价值正在显现，已成为基金经理普遍共识，但对权益市场短期判断依偏谨慎。其中，约17%的观点认为，随着经济逐步修复、企业业绩回升，2024年权益市场有望迎来业绩估值双升行情；约11%的观点认为当前经济修复节奏依然较缓，基本面定价能力开始钝化，权益市场的核心定价力量在于预期影响下的流动性因素，只有超预期利好成功扭转悲观预期，方能实现具有持续性的边际好转。 对于债券市场，多数基金经理认为，在社会总需求相对疲弱、资产荒延续的背景下，资金将继续偏向确定性较高的固收类资产，债市收益率与利差仍将维持历史低位，仅3位基金经理认为，经济修复幅度较大，投资者预期明显改善，收益率仍有上行压力。 对于转债市场，多数基金经理认为，由于前期下跌不够充分，高转股溢价率对转债向上弹性造成一定约束，但在市场宽幅震荡阶段，转债涨跌不对称的特性有望发挥优势——下行期有债底保护，上行期有权益拉动，性价比有所凸显。同时，部分低价转债YTM吸引力较高，在资产配置上可成为纯债补充。 2024年，基金经理转债策略仍以防御为为主，重点关注双低策略及强债性YTM策略，行业配置上，有色金属为代表的顺周期板块、AI为代表的高景气科技板块，以及估值调整充分的医药与TMT板块，为主要布局方向。 2024年，防御性策略仍是转债配置核心，债性转债关注度持续提高。超八成表态的基金经理表态将重点关注低价、低溢价率的债性或平衡型转债，其中YTM策略仍具有较强吸引力——高YTM转债作为一种高票息纯债与低估期权的结合，有望同时受益于债市收益率中枢下移与权益市场情绪修复，具有攻守兼备的特点。在行业配置上，2024年基金经理布局方向主要分为三条主线，一是与房地产相关度相对低的顺周期板块，有超六成表态的基金经理看好，其中有色金属提及次数最高；二是以AI为代表的局部高景气科技产业，多位表示将注重兑现程度，其中新质生产力概念也得到较多关注；三是医药与TMT板块，由于估值调整较为充分，有望迎来景气度反转。 可转债周报 ·· www.dfratings.com 5 图表6 部分转债基金2024年转债策略摘录 基金