可转债周报：市场继续探底，低仓防御为主
市场继续探底，低仓防御为主 可转债周报（10.16-10.20） 投资要点 2023年10月23日 二级市场跟踪。1）转债跟随正股下跌。截至10月20日，上证指数周环比下跌3.4%，收于2983.06点；上证转债周环比下跌2.23%，收于343.15点；中证转债周环比下跌2.68%，收于390.11点；深证转债周环比下跌3.52%，收于281.97点。利率债上行。10月20日，1年期国债收于2.31%，周环比上行13BP；10年期国债收于2.71%，周环比上行4BP。2）从转债所属行业来看，国防军工、银行、非银金融等行业领涨，周涨幅分别为0.52%、-1.23%、-1.85%。3）个券表现。周涨跌幅排名前三位的转债分别为盟升转债、宇邦转债、运机转债，周涨跌幅分别为35.83%、20%、14.89%；周涨跌幅排名末三位的转债分别为超达转债、广电转债、亚康转债，周涨跌幅分别为-23.79%、-19.74%、-17.04%。4）转债估值压缩。截至10月20日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为38.87%和51.74%，周环比分别上升0.17个百分点和上升1.2个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130的转债的转股溢价率均值分别为62.59%、23.93%、12.79%、26.76%、7.87%，周环比分别下跌0.6、上涨0.98、下跌8.1、上涨14.34、下跌6.51个百分点。 刘 文蓉分 析师执业证书编号:S0530523070001liuwenrong@hnchasing.com 一级市场跟踪。上周（10.16-10.20）共有7只转债发行，分别为震裕转债、雅创转债、中贝转债、广泰转债、红墙转债、章鼓转债和中富转债；共有3只转债上市，分别为运机转债、宇邦转债和盟升转债；截至2023年10月20日，待发新券中已拿到证监会批文的转债17家，规模共计140亿元；已通过发审委转债18家，规模共计234亿元。 相关报告 1可转债周报（10.09-10.13）：市场磨底震荡，仍为结构性行情2023-10-172可转债行业系列报告二之银行转债：存在结构性机会，关注高成长性和高YTM标的2023-10-163 9月社融数据点评：社融超预期回升，信贷结构有所改善2023-10-16 核心观点：市场继续探底，低仓防御为主。尽管权益市场处于底部区间，但在地缘政治风险加剧、美债利率上行导致外资大幅流出以及经济恢复力度偏慢等国内外因素影响下，权益市场短期内难以迅速反弹，我们预计A股市场或在底部企稳后震荡，短期仍为结构性行情。转债市场在赎回波动风险以及权益市场底部震荡影响下，短期出现全面性行情的可能性较小，目前仍为结构性机会，建议短期保持低仓位，以防御为主；行业配置上，建议主要关注以下三条主线：1）受益于稳增长政策的顺周期方向，如家居电器等地产链转债标的和银行、保险等金融标的。2）风格较为稳健的高股息品种标的。3）近期热度明显提升的以华为产业链为代表的科技板块，有望取得超额收益，重点关注华为汽车、华为手机。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32重点行业/主题跟踪...................................................................................................43二级市场..................................................................................................................53.1市场行情..................................................................................................................................................53.2估值分析..................................................................................................................................................74一级市场..................................................................................................................85风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）.........................................................................5图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）..................................................................5图3：各期限国债到期收益率上行（%）......................................................................5图4：各期限国开债到期收益率上行（%）..................................................................5图5：利率债期限利差收窄（BP）...............................................................................6图6：中美10Y国债利差收窄（%，BP）....................................................................6图7：权益市场行业周涨跌幅（%）.............................................................................6图8：可转债行业周涨跌幅（%）................................................................................6图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）..........................................7图10：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动.....................................................7图11：不同平价转债的转股溢价率变动（%）.............................................................8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（10.16-10.20）....................................................7表2：转债发行和上市情况（10.16-10.20）..................................................................8表3：证监会核准和发审委批准的转债明细..................................................................9 1核心观点 股市：市场磨底震荡，静待指数企稳。在美债利率大幅上行、以及市场对国内利好因素钝化等因素影响下，上周A股市场大幅调整：1）对经济复苏持续性的担忧。9月经济数据超预期，但权益市场对此反应较为平淡，反映了市场对于未来经济复苏持续性的担忧，一方面，考虑到2022年四季度的低基数效应，完成全年GDP增长5%左右的目标只需要四季度GDP同比增长4.4%以上，市场预期第四季度政策缺乏强刺激的必要性；另一方面，地产销售恢复力度偏弱，市场对8月底的地产刺激政策效果存在一定的担忧。2）对美债收益率上涨的担忧。美国通胀粘性及旺盛就业，加剧了市场对美债收益率上行担忧，中美国债利差持续扩大，近期外资出现大规模流出，加速了蓝筹板块探底。 债市：利率大幅下行，配置价值显现。上周债市调整的主要因素为政府债券供给和资金面趋紧，短端利率大幅上行带动长端上行。1）政府债券供给扰动。10月中下旬以来，特殊再融资债发行加速，截至10月20日，共有22个省市发行了特殊再融资债，合计发行规模超9000亿元，供给扰动对利率产生调整压力；但是我们预计10月过后，这种供给压力会有所缓解。2）资金面趋紧。上周资金面趋紧主要原因为税期压力，虽然近期央行加大了公开市场操作的力度，但是资金利率仍然偏高，往后看，随着税期扰动消退，以及在政府债券供给扰动加大叠加11-12月MLF到期量较大的背景下，有望看到进一步宽松的货币政策配合，后续资金面压力将有所缓解。总的来看，随着政府债券供给高峰回落以及资金面压力可能会有所缓解，后续利率可能会重回下行通道。 转债：市场继续探底，低仓防御为主。尽管权益市场处于底部区间，但在地缘政治风险加剧、美债利率上行导致外资大幅流出以及经济恢复力度偏慢等国内外因素影响下，权益市场短期内难以迅速反弹，我们预计A股市场或在底部企稳后震荡，短期仍为结构性行情。转债市场在赎回波动风险以及权益市场底部震荡影响下，短期出现全面性行情的可能性较小，目前仍为结构性机会，建议短期保持低仓位，以防御为主。行业配置上，建议主要关注以下三条主线：1）受益于稳增长政策的顺周期方向，如家居电器等地产链转债标的和银行、保险等金融标的。2）风格较为稳健的高股息品种标的。3）近期热度明显提升的以华为产业链为代表的科技板块，有望取得超额收益，重点关注华为汽车、华为手机。 2重点行业/主题跟踪 华为产业链：1）手机。得益于Mate 60系列的热销，华为已追加订单至1500万-1700万台，今年出货目标也将大幅提高。同时，华为还将2024年的智能手机出货目标进行上调，进入华为手机供应链的转债主要有福蓉转债、华正转债、兴森转债、精测转债、联创转债、联得转债，其中已形成批量供应的公司主要有福蓉转债、联得转债，华为mate系列手机的热销可能为以上公司业绩带来增量。2）汽车。Mate60手机的客户激增，问界新M7的销售火爆，智界S7将11月17日亮相，此外华为高端汽车M9将于12月份上市或将智能座舱、液冷超充等相关供应商。华为汽车产业链可转债标的建议关注联得转债、博俊转债、瑞鹄转债、超达转债、德尔转债、联创转债、亚太转债、沿浦转债、永鼎转债、泉峰转债、韦尔转债等。 新型工业化：全国新型工业化推进大会此前在京召开，为中国式现代化构筑强大物质技术基础，但是新型工业化标的表现仍需新的市场因素催化。新型工业化方面主要关注工业母机、机器人等方面的可转债。新型工业化转债建议关注远东转债、联得转债、拓斯转债、声迅转债等。 非银金融：在监管层宣布证券交易印花税减半征收、阶段性收紧IPO、合理确定再融资规模、规范大股东减持等措施后，证监会最新发布融券逆周期调整政策，在融券端，普通融券
