请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明证券研究报告＃industryId＃消费行业＃investSuggestion＃增持(＃维持）＃marketData＃市场数据日期2024.4.9收盘价(港元)4.97总股本(亿股)11.47总市值(亿港元)57总资产(亿美元)5.7净资产(亿美元）3.3每股净资产(美元）0.3数据来源：Wind＃relatedReport＃相关报告《美国小家电线上领先品牌商》20210210《以核心产品为支点持续高速扩张》20210414《增长势头持续，利润率压力减轻》20210715《发力线下渠道，维持高速增长》20210903《2022年增长动力强劲》20220207《利润率承压，线下渠道稳步扩张》20220404＃emailAuthor＃海外消费研究＃assAuthor＃分析师：宋婧茹songjingru@xyzq.com.cnSFC：BQI321SAC：S0190520050002陈雅雯chenyawen@xyzq.com.cnSAC：S0190524010001请注意：陈雅雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动＃02148.HK＃dyCompany＃Vesync＃title＃扭亏为盈，非亚马逊渠道收入增速较快＃createTime1＃2024年4月10日投资要点＃summary＃2023年净利润扭亏为盈：公司2023年全年收入5.9亿美元，同比增长19.4%，增速主要受益于各类家居产品销售强劲，按照品牌分类，Levoit品牌收入同比增长18.3%，Cosori品牌同比增长17.4%，Etekcity品牌同比增长31.5%。2023年公司毛利率录得46.9%，同比增加17.9个百分点，主要受益于收入增加以及国际运费和其他成本较2022年有所下降。录得净利润7748万美元，同比扭亏为盈。2023年贸易应收账款/存货/贸易应付账款周转天数分别为106/114/102天，同比变动+11/-13/+50天，2023年经营性净现金流增到1.1亿美元。计划派发末期股息15.69港仙/股，叠加中期派息5.39港仙/股，全年派息率约为38.9%。非亚马逊渠道发展迅速：2023年公司在亚马逊渠道和非亚马逊渠道的收入分别同比增长11.2%和61.2%。非亚马逊渠道收入占比22.0%，同比增加5.7个百分点。北美Vesync产品上架的主流零售商的门店数量超过11000家门店，沃尔玛渠道收入同比增长150%。公司继续专注亚太及欧洲市场，2023年欧洲市场收入同比增长16.5%，亚洲市场收入同比增长83.4%。2023年进驻欧洲门店数量同比增长300%。核心产品市占率第1，推陈出新，加快产品迭代：2023年Levoit空气净化器按销售额计算约占美国市场28.6%的市场份额，同比增长5.6个百分点，空气加湿器成长为美国市场第1，占美国市场22.7%的份额，同时公司2023年新推出塔式风扇、无绳手持式吸尘器等5大新品类，上架智能空气净化器、塔式空气加湿器和单人空气炸锅等10+种新产品，并将于2024年推出10+款新产品。Cosori空气炸锅在欧洲市场维持优势，同时干果机及电热水壶在美国亚马逊渠道份额第1。我们的观点：未来公司有望通过北美电商渠道渗透（例如TIKTOK）、线下零售渠道渗透以及欧洲亚太市场扩张，提供成长空间。我们预计2024-2026年的营业收入将分别达到6.9/8.2/9.5亿美元，同比增长18.2%/18.6%/15.3%。归母净利润分别达0.91/1.08/1.26亿美元，同比变动+17.2%/+18.8%/+17.1%。维持“增持”评级。风险提示：1）市场竞争加剧；2）新产品市场接受度不及预期；3）汇率变动；4）贸易政策变化。主要财务指标会计年度2023A2024E2025E2026E营业收入(百万美元)585692820946同比增长(%)28.918.218.615.3归属母公司净利润（百万美元）7791108126同比增长(%)86.317.218.817.1毛利率(%)46.945.045.144.9净利润率(%)13.213.113.213.4净资产收益率(%)23.721.720.519.4每股收益(美仙)6.927.809.2510.82来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告(评级)报告正文2023年净利润扭亏为盈：公司2023年全年收入5.9亿美元，同比增长19.4%，增速主要受益于各类家居产品销售强劲，按照品牌分类，Levoit品牌收入同比增长18.3%，Cosori品牌同比增长17.4%，Etekcity品牌同比增长31.5%。2023年公司毛利率录得46.9%，同比增加17.9个百分点，主要受益于收入增加以及国际运费和其他成本较2022年有所下降。录得净利润7748万美元，同比扭亏为盈。2023年贸易应收账款/存货/贸易应付账款周转天数分别为106/114/102天，同比变动+11/-13/+50天，2023年经营性净现金流增到1.1亿美元。计划派发末期股息15.69港仙/股，叠加中期派息5.39港仙/股，全年派息率约为38.9%。非亚马逊渠道发展迅速：2023年公司在亚马逊渠道和非亚马逊渠道的收入分别同比增长11.2%和61.2%。非亚马逊渠道收入占比22.0%，同比增加5.7个百分点。北美Vesync产品上架的主流零售商的门店数量超过11000家门店，沃尔玛渠道收入同比增长150%。公司继续专注亚太及欧洲市场，2023年欧洲市场收入同比增长16.5%，亚洲市场收入同比增长83.4%。2023年进驻欧洲门店数量同比增长300%。核心产品市占率第1，推陈出新，加快产品迭代：2023年Levoit空气净化器按销售额计算约占美国市场28.6%的市场份额，同比增长5.6个百分点，空气加湿器成长为美国市场第1，占美国市场22.7%的份额，同时公司2023年新推出塔式风扇、无绳手持式吸尘器等5大新品类，上架智能空气净化器、塔式空气加湿器和单人空气炸锅等10+种新产品，并将于2024年推出10+款新产品。Cosori空气炸锅在欧洲市场维持优势，同时干果机及电热水壶在美国亚马逊渠道份额第1。我们的观点：未来公司有望通过北美电商渠道渗透（例如TIKTOK）、线下零售渠道渗透以及欧洲亚太市场扩张，提供成长空间。我们预计2024-2026年的营业收入将分别达到6.9/8.2/9.5亿美元，同比增长18.2%/18.6%/15.3%。归母净利润分别达0.91/1.08/1.26亿美元，同比变动+17.2%/+18.8%/+17.1%。维持“增持”评级。风险提示：1）市场竞争加剧：市场竞争加剧导致公司市占率不达预期；2）新产品市场接受度不及预期：新产品市场接受度不及预期导致收入增速不及预期；3）汇率变动：汇率变动或对收入产生影响；4）贸易政策变化：中美贸易政策变化导致公司收入与利润波动。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告(评级)附表资产负债表单位:百万美元利润表单位:百万美元会计年度2023A2024E2025E2026E会计年度2023A2024E2025E2026E流动资产506618751902营业收入585692820946存货8098116134营业成本311381450521贸易应收款项192227269310毛利润274311370425预付款项18181818销售费用99111131151可收回税项0000管理费用8394111126非流动资产59585858财务费用2222物业、厂房及设备4433税前利润87103122143递延税项资产15232323净利润7791108126资产总计565676809960归属母公司净利润7791108126流动负债228249274298EPS(美仙)6.927.809.2510.82贸易应付款项113134158183其他应付款项60606060主要财务比率计息银行及其他借款30303030会计年度2023A2024E2025E2026E租赁负债4444成长性(%)非流动负债9999营业收入增长率28.918.218.615.3租赁负债5555毛利润增长率55.813.518.814.8负债合计238258283307归母净利润增长率86.317.218.817.1股本2222股份溢价172263371497盈利能力(%)其他储备162162162162毛利率46.945.045.144.9股东权益合计328418526652归母净利率13.213.113.213.4负债及权益合计565676809960ROE23.721.720.519.4偿债能力(%)现金流量表单位:百万美元资产负债率0.40.40.30.3会计年度2023A2024E2025E2026E流动比率2.22.52.73.0除所得税前利润87103122143速动比率0.50.70.91.1存货增加35-18-18-18营运能力(次)贸易应收款项增加-43-35-42-41资产周转率1.01.01.01.0物业厂房及设备折旧2222应收帐款周转率3.03.03.03.0贸易应付款项增加52212524已付所得税-10-12-14-16每股资料(美仙)经营活动产生现金流量124617493每股收益6.97.89.310.8投资活动产生现金流量-1-1-1-1每股经营现金11.085.226.377.94融资活动产生现金流量-31000每股股息2.83.13.74.3现金净变动92597391估值比率(倍)现金的期初余额94104164237PE9.38.26.95.9现金的期末余额104164237328PB2.21.71.41.1数据来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外公司跟踪报告(评级)分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、成都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、ChouzhouInternationalInvestmentLtd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、安庆盛唐投资