专题报告-甲醇 www.dwfutures.com 节假日补库效应将带来09合约反弹沽空机会 2024年4月12日 【报告要点】 ⚫ 供应：高产量和高利润制约春检规模；海外开工高位持稳叠加进口利润丰厚，后期进口大量回归已是市场共识； ⚫ 需求：传统下游需求开始见顶回落，长时间亏损对新兴需求的负反馈效应仍旧明显； ⚫ 库存：港口当下库存偏低但后期累库预期不变； ⚫ 成本：中间和终端库存高垒叠加日耗下行，煤炭价格偏弱看待； ⚫ 结论：内地与沿海套利空间逐步关闭，内地甲醇价格对盘面影响趋弱，盘面将重回港口定价。随着港口现货价格止跌企稳，港口库存偏低对期价仍有支撑。然伊朗进口公式价格商谈重心较前期明显下降，装船速度加快的情况下进口回升已成定局。目前春检规模不及往期，旺季需求逐步见顶，中长期建议逢高做空09合约，反弹高度可关注五一节前下游的补库力度。 ⚫ 风险点：春检力度超预期；港口累库不及预期；进口不及预期；煤炭价格大幅反弹。 彭 昕 能源化工研究员 从业证书：F03089078 投资咨询号：Z0019621 电话：021-63123067 Email： pengx@dwqh88.com 期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号 免责声明： 本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。 期市有风险，投资需谨慎！ 专题报告-甲醇 www.dwfutures.com 1 一、甲醇主力合约近期走势：高位回落后探底回升 随着伊朗甲醇的全面复工，进口确定性回升的情况下甲醇09合约从前期2542元/吨的高位回落至2401元/吨。而近期，随着五一节假日的临近，下游开始进入补库备货状态，下游采购情绪的转暖带动甲醇期价出现探底回升。 图1：甲醇09合约走势图（元/吨） 数据来源：文华财经，Mysteel，东吴期货研究所 二、甲醇基本面分析 （一）、高产量和高利润依旧是悬在“春检”头上的“达摩克里斯之剑” 进入4月气温回升后气价或窄幅下调，天然气供应紧张的局面将得到缓解，目前贵州赤天化、四川泸天化和达兴等前期停车的西南地区气头装置均已恢复，尚在停车的西北地区气头装置后期开工仍有上行空间。受国内目前焦企利润有一定修复，但向好难度较大，短期市场开工或维持在低位。受此影响，焦炉气制甲醇装置产能利用率也将维持在低位。内地甲醇价格近期小幅回升，产区煤价再度开启阴跌模式，以完全成本计的煤制甲醇的生产利润已经扩大至200元/吨附近，煤制利润较好的情况下上游厂家的春检意愿受到影响，一定程度上限制了整体的检修力度。从目前公布的春检计划来看规模较往年同期明显偏小，如内蒙荣信1期等部分原计划3月底检修的装置已经推迟至二季度。 图2：内蒙煤制甲醇生产模拟利润（元/吨） 图3：煤制甲醇开工率 专题报告-甲醇 www.dwfutures.com 2 图4：2019-2024年2-4月春检涉及的产能统计 图5：天然气制甲醇开工率 数据来源：同花顺，Mysteel，东吴期货研究所 （二）、市场对进口供应的回归已达成共识 伊朗甲醇装置目前已全面重启并稳定高负荷运行，当前伊朗地区的甲醇月产高达110万吨以上。伊朗工厂出货意愿较高，话语权减弱后公式商谈重心较前期有明显下调，在成交与运力的配合下，高产量终将支撑高装船，后期进口和到港量的回升已是确定性事件。4月进口可能还不会恢复到正常水平，但5月之后预计到货将恢复至130万吨左右的正常水平。而且进口利润仍维持高位的情况下，对后期进口量的快速提升也是一大利好。总体而言，市场对进口供应的回归已达成共识，而不确定的点在于进口回升的高度以及导致港口累库程度的大小。 图6：国际甲醇日度开工率 图7：甲醇国际周度开工率 图8：甲醇进口利润（元/吨） 数据来源：Mysteel，同花顺，东吴期货研究所 （三）、传统下游需求开始见顶回落，长时间亏损对新兴需求的负反馈效应仍旧明显 专题报告-甲醇 www.dwfutures.com 3 甲醛、醋酸和二甲醚的加工利润均维持在近年低位，虽然MTBE加工利润尚可，但山东地炼制氢工艺的切换和MTBE部分企业检修都限制了传统下游的采购量。当前传统下游的“金三”旺季已过，“银四”旺季继续提升的幅度预计有限，而且季节性走强后已经出现了见顶回落的迹象，后期对内地下游采购需求的支撑并不乐观。 图9：传统下游需求加权开工率 图10：传统下游需求加权综合模拟利润（元/吨） 040080012001600202220232024 数据来源：Mysteel，同花顺，东吴期货研究所 随着运费降低，内地货源价格优势显现，沿海地区MTO企业执行内地长约和阶段性采购现货，依然是市场需求端主动力。不过由于MTO企业近年来连续亏损，后期对于货源依然偏向低价采购。受沿海MTO装置综合利润亏损幅度依旧偏大的影响，装置长时间的亏损对高开工的负反馈效应仍颇为明显。内蒙古久泰（60万吨/年）和宁波富德（60万吨/年）重启后恢复满负荷运行，其余MTO装置维持原有状态运行，南京诚志1期（30万吨/年）5月或有检修计划，具体待跟踪。 图11：新兴需求MTO开工率 图12：华东沿海MTO装置加权模拟利润（元/吨） 数据来源：同花顺，Mysteel，东吴期货研究所 （四）、内地库存维持高位，港口当前库存偏低但后期累库预期不变 生产企业总库存目前在43.47万吨，较上周增加3.38万吨，环比增加8.42%，同比偏高。甲醇内地订单量在30.23万吨，较上周减少0.73万吨，环比减少2.37%，同比偏高。近期部分企业签单有所减少，且上周清明节小假期高速限行，企业装车有所影响。同时前期西北烯烃装置重启后不再外售甲醇，烯烃企业原料甲醇库存大幅累积，故本周生产企业库存大幅上涨。后期该企业原料库存将维持稳定液位，同时其他企业继续积极出货，企业库存预计维持现状运行。主港库存在63.71万吨，较上周增加1.27万吨，环比增加2.03%，同比偏低。受清明假期影响主流库存提货量稍有减少，但卸货速度良好，本周港口窄幅累库。进口存增量预期，但烯烃装置开工尚可，港口整体表需良好，下周港口库存变动或相对有限，具体需关注外轮卸货速度。 专题报告-甲醇 www.dwfutures.com 4 图13：生产企业总库存（万吨） 图14：待发订单量（万吨） 图15：港口总库存（万吨） 图16 周度到港量（万吨） 数据来源：同花顺，Mysteel，东吴期货研究所 （五）、中间和终端库存高垒叠加日耗下行，煤炭价格偏弱看待 图17：55港口动力煤周度总库存（万吨） 图18：六大发电集团日均耗煤量（万吨） 图19：六大发电集团煤炭库存量（万吨） 图20 六大发电集团煤炭库存可用天数（天） 数据来源：同花顺，Mysteel，东吴期货研究所 专题报告-甲醇 www.dwfutures.com 5 随着内陆地区全面进入电煤消费淡季，叠加非电需求持续疲弱，导致多数煤矿的销售压力仍在上升，价格则承压下跌。目前港口动力煤市场仅有少量补空需求和刚需偶有释放，整体需求表现惨淡。 三、结论 （1）供应：高产量和高利润制约春检规模；海外开工高位持稳叠加进口利润丰厚，后期进口大量回归已是市场共识； （2）需求：传统下游需求开始见顶回落，长时间亏损对新兴需求的负反馈效应仍旧明显； （3）库存：港口当下库存偏低但后期累库预期不变； （4）成本：中间和终端库存高垒叠加日耗下行，煤炭价格偏弱看待； （5）结论：内地与沿海套利空间逐步关闭，内地甲醇价格对盘面影响趋弱，盘面将重回港口定价。随着港口现货价格止跌企稳，港口库存偏低对期价仍有支撑。然伊朗进口公式价格商谈重心较前期明显下降，装船速度加快的情况下进口回升已成定局。目前春检规模不及往期，旺季需求逐步见顶，中长期建议逢高做空09合约，反弹高度可关注五一节前下游的补库力度。 风险点：春检力度超预期；港口累库不及预期；进口不及预期；煤炭价格大幅反弹。 免责声明： 本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。 期市有风险，投资需谨慎！