第1页 / 共8页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 证券II 分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com 021-50586627 合并口径权益类及衍生品投资大幅扭亏为盈 ——国元证券(000728)2023年年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 市场数据(2024-04-10) 收盘价(元) 6.44 一年内最高/最低(元) 7.88/5.92 沪深300指数 3,504.71 市净率(倍) 0.81 总市值(亿元) 281.03 流通市值(亿元) 281.03 基础数据(2023-12-31) 每股净资产(元) 7.92 总资产(亿元) 1,328.56 所有者权益(亿元) 345.79 净资产收益率(%) 5.55 总股本(亿股) 43.64 H股(亿股) 0.00 个股相对沪深300指数表现 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《国元证券(000728)中报点评：自营业务明显改善，业绩稳定性较强》 2023-08-22 《国元证券(000728)年报点评：全局掌控能力强，业绩降幅优于行业》 2023-03-30 《国元证券(000728)中报点评：多措并举，稳业绩效果明显》 2022-08-26 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2024年04月11日 2023年年报概况:国元证券2023年实现营业收入63.55亿元，同比+18.99%；实现归母净利润18.68亿元，同比+7.75%；基本每股收益0.43元，同比+7.50%；加权平均净资产收益率5.55%，同比+0.23个百分点。2023年拟10派1.50元（含税）。 点评：1.2023年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入占比出现下降。2.稳住代理买卖证券业务基本盘，股基交易额逆势实现增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比-10.24%。3.股权融资规模下滑的幅度较大，各类债券主承销金额小幅增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-73.49%。4.券商资管主动管理与私募产品规模快速提升，合并口径资管业务手续费净收入同比+11.70%。5.合并口径权益类及衍生品投资大幅扭亏为盈、固收类投资实现增长，投资收益（含公允价值变动）同比+320.87%。6.两融与股票质押规模同步回升，信用业务收入小幅下滑，合并口径利息净收入同比-8.77%。 投资建议:报告期内公司除股权融资规模下滑幅度较大导致投行业务收入明显回落外，经纪、资管、信用等各项业务保持相对稳定，权益及衍生品投资大幅扭亏为盈以及固收投资稳健增长推动公司业绩重回升势。公司近年来综合实力持续提升、主要业务核心竞争力不断增强，整体经营业绩稳定性在中小券商中出类拔萃，在安徽省内区域和品牌优势明显。预计公司2024、2025年EPS分别为0.38元、0.42元，BVPS分别为8.22元、8.56元，按4月10日收盘价6.44元计算，对应P/B分别为0.78倍、0.75倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期 2022A 2023A 2024E 2025E 营业收入(亿元) 53.41 63.55 59.24 65.87 增长比率 -13% 19% -7% 11% 归母净利(亿元) 17.33 18.68 16.39 18.47 增长比率 -9% 8% -12% 13% EPS(元) 0.40 0.43 0.38 0.42 市盈率(倍) 15.85 14.91 16.95 15.33 BVPS(元) 7.55 7.92 8.22 8.56 市净率(倍) 0.84 0.87 0.78 0.75 资料来源：Wind、中原证券 -23%-17%-11%-6%0%5%11%16%2023.042023.082023.122024.04国元证券沪深300 第2页 / 共8页 证券II 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 国元证券2023年报概况： 国元证券2023年实现营业收入63.55亿元，同比+18.99%；实现归母净利润18.68亿元，同比+7.75%；基本每股收益0.43元，同比+7.50%；加权平均净资产收益率5.55%，同比+0.23个百分点。2023年拟10派1.50元（含税），分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为35.05%。 根据中国证券业协会的统计，2023年证券行业共实现营业收入4059.02亿元，同比+2.77%；共实现净利润1378.33亿元，同比-3.14%。国元证券2023年经营业绩增速优于行业均值。 点评： 1.投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比显著提高 2023年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为14.2%、3.2%、1.7%、29.3%、22.8%、28.7%，2022年分别为18.8%、14.5%、1.8%、38.2%、6.5%、20.2%。 2023年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比显著提高，投行、资管手续费净收入占比明显下降。 根据公司2023年年报披露的相关信息，报告期内公司其他业务收入主要为大宗商品贸易、租赁及其他，本期合计为17.76亿元，同比+68.10%。 图1：2016-2023年公司收入结构 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入 28.7%21.4%21.7%21.3%22.3%19.3%18.8%14.2%13.7%13.5%11.5%12.5%13.7%15.5%14.5%3.2%3.0%3.3%3.8%3.7%1.8%1.7%1.8%1.7%24.3%24.0%21.3%40.0%34.0%30.2%38.2%29.3%27.8%34.7%38.7%20.6%22.5%20.1%6.5%22.8%2.5%3.1%2.9%1.9%5.7%13.1%20.2%28.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20162017201820192020202120222023经纪投行资管利息投资收益（含公允）其他 第3页 / 共8页 证券II 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 2.稳住代理买卖证券业务基本盘，股基交易额逆势实现增长 2023年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入9.03亿元，同比-10.24%。 报告期内公司促进有效户规模增长，稳住代理买卖证券业务收入基本盘；围绕上市公司客户和高净值客群多元化拓展业务，逐步向机构化转型；推广投顾服务和专业交易工具来满足客户需求，有效促进交易活跃。 报告期内公司代理股基交易额2.84万亿元，同比+1.96%，逆势实现增长；母公司实现经纪业务净收入10.24亿元，同比-7.10%；代销金融产品净收入行业排名升至第29位。 期货经纪业务方面，报告期内国元期货实现经纪业务收入2.40亿元，同比-12.15%。 3.股权融资规模下滑的幅度较大，各类债券主承销金额小幅增长 2023年公司实现合并口径投行业务手续费净收入2.06亿元，同比-73.49%。 股权融资业务方面，报告期内公司完成股权融资主承销金额56.38亿元，同比-57.23%，项目主要集中于北交所及新三板。根据Wind的统计，截至2024年4月10日，公司IPO项目储备10个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第20位，在中小券商中排名靠前。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额238.95亿元，同比+6.50%。 图2：公司股权融资规模（亿）及同比增速 图3：公司债权融资规模（亿）及同比增速 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 4.券商资管主动管理与私募产品规模快速提升 2023年公司实现合并口径资管业务手续费净收入1.05亿元，同比+11.70%。 报告期内公司资管业务不断丰富产品线，成功为多家上市公司及其员工定制产品，主动管理与私募产品规模快速提升。截至报告期末，公司资管总规模为236.94亿元，同比-2.01%。其中，集合、单一、专项资管规模分别为126亿、79亿、32亿，同比分别+21亿、-45亿、161 156 236 110 122 206 132 56 -100%-50%0%50%100%150%200%05010015020025020162017201820192020202120222023主承销金额同比122 113 73 93 209 116 224 239 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%05010015020025030020162017201820192020202120222023主承销金额同比 第4页 / 共8页 证券II 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 +19亿。报告期内公司母公司实现资管业务净收入0.80亿元，同比+24.51%。 图4：公司券商资管规模（亿）及同比增速 图5：公司券商资管业务结构（亿） 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 5.合并口径权益类及衍生品投资大幅扭亏为盈、固收类投资实现增长 2023年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）14.52亿元，同比+320.87%。 权益类自营业务方面，报告期内公司加大非方向性投资转型；控制权益投资总规模、缩小投资策略风险敞口，整体虽小幅亏损，但投资收益率跑赢对标指数。 固定收益类自营业务方面，报告期内公司抓住波段机会实现较好超额收益；积极探索FICC创新业务，大力发展资本中介与客需业务，投资收益率约8%，跑赢中债指数。 报告期内公司合并口径权益类投资实现收入1.43亿元，同比大幅扭亏为盈；固收类投资实现收入11.78亿元，同比+21.20%；衍生品投资实现收入0.29亿元，同比大幅扭亏为盈；其他金融资产投资实现收入2.19亿元，同比-38.89%。 6.两融与股票质押规模同步回升，信用业务收入小幅下滑 2023年公司实现合并口径利息净收入18.62亿元，同比-8.77%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为167.42亿元，同比+9.35%。 股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为35.64亿元，同比+1.71%。 报告期内公司实现信用业务收入7.67亿元，同比-7.14%。 1,203 1,034 813 672 534 384 242 237 -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%020040060080010001200140020162017201820192020202120222023券商资管规模同比154 211 169 139 88 72 105 126 999 824 642 479 372 226 124 79 50 0 2 54 74 86 13 32 0%20%40%60%80%100%20162017201820192020202120222023集合单一专项 第5页 / 共8页 证券II 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图6：公司两融余额（亿）及同比增速 图7