中金公司2020年中报点评：金融资产大幅扩表，权益衍生品和投行贡献高营收

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 4368 流通股本(百万股) 1904 市价(港币) 19.00 市值(百万港币) 83004 流通市值(百万港币) 36171 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：19.00 分析师：陆韵婷 执业证书编号：S0740518090001 Email： luyt@r.qlzq.com.cn 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn 职业证书编号： S0740517030004 E Email：daizf@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 《趁势金融脱媒和国际化机构化趋势，具有一流的使用资产负债表能力——中金公司深度覆盖》-2020/3/16 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 17949 22492 31616 37591 44623 增长率yoy % 17.54% 25.31% 40.57% 18.90% 18.71% 归母净利润（百万元） 3492 4239 6650 8378 10149 增长率yoy % 26.24% 21.38% 56.88% 25.99% 21.13% 每股归母净利润（元） 0.83 0.99 1.52 1.92 2.32 ROE 8.85% 9.37% 12.98% 14.68% 15.78% PE 20.60 17.27 11.23 8.92 7.36 PB 1.70 1.55 1.38 1.24 1.09 投资要点  事件： 中金公司披露2020年中报业绩，报告期内公司营业收入和归母净利润分别增长40.1%和62.3%至142.9亿元和30.5亿元，6月末归母净资产较年初增加4.21%至503.3亿元，2020H1净资产收益率为6.2%，较去年同期上升1.8pct，表现超市场预期。从具体业务来看，投资银行，股票业务，固定收益，投资管理和财富管理五大板块税前利润分别为6.8亿元，20.8亿元，13亿元，3.2亿元和11.3亿元，同比增加1191%，76%，38%，12%和13%。  金融资产大幅扩表，权益衍生品业务贡献亮眼投资收益。截止2020年6月末，中金的资产总额较年初大幅增加932亿元至4382亿元，扣除应付经纪业务款项后的杠杆率上升至7.5倍，为上市以来高点。其中权益类交易性金融资产规模较年初扩表232亿元达到929.4亿元，获取投资收益26.9亿元，年化收益率为6.6%，我们预计收益主要来自于两方面： 1）跟投科创板而持有的15只股票的市值在上半年增加12.6亿元； 2）中金公司继续发挥在场外衍生品（跨境收益互换和场外期权）的优势，获取交易对冲收益。 6月末公司权益衍生品名义本金达到2030亿人民币，较年初大幅增加825亿元，和权益类交易性金融资产扩表趋势一致。  投行业务收入高增，注册制扩容前景可期。中金公司2020上半年投行业务（含财务顾问）净收入20.8亿元，同比增加71.5%，远高于行业28%的增速，占全行业投行收入的比重由2019H1的6.14%提高至2020H1的8.23%，竞争优势进一步扩大。其中股权融资净收入同比增加311%至12.71亿元，包括13家A股IPO,4家港股IPO和4家中资美股IPO，股权融资总规模达到520亿人民币。我们看好公司后续投行经营情况： 1）当前公司储备项目较为充沛，包括9家科创板项目； 2）8月24日首批注册制下的IPO公司将登陆创业板，上市条件的放松和多元化，以及上市市盈率的提高，将利好投行业务； 3）自阿里，网易和京东之后，多家知名中概股有望在港交所二次上市，中金公司作为中国最国际化的券商，有较大的主承销竞争实力； 4）中金公司在投行与投资的联动、产业研究和重点区域协同有先发优势；  公司加速推进A股IPO进程。中金公司于7月28日发布公告宣布拟修改A股发行方案和授权，将拟公开发行A股的数量上限由原先的4.58亿股大幅提升至14.38亿股，若按照拟修改的方案足额发行，则新发行的A股将占发行完成后公司总股本比例的24.77%，融资金额将大幅提高。我们认为公司A股拟融资额的大幅上升，一方面将满足公司基于资产负债表业务（做市，对冲）的开展，另一方面公司可能在两融等业务上发力，业务发展方向可能有所调整；  投资建议：公司充分受益于资本市场的高质量发展，在投行和衍生品业务上优势明显，我们预计公司20-22年归母净利润分别同比增加56.9%，26.0%和21.3%至66.5亿元，83.8亿元和101.5亿元，当前股价对应2020年的PE和PB分别为11.23倍和1.38倍，维持“买入”建议。  风险提示：资本市场改革慢于预期，权益市场大幅下滑，投行业务进展不及预期，公司衍生品敞口过大； 20000230002600029000101418222020-012020-042020-07中金：左轴 恒生指数：右轴 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年8月19日 中金公司（3908.HK）/券商 金融资产大幅扩表，权益衍生品和投行贡献高营收—— 中金公司2020年中报点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：中金公司扣除应付经纪款项后的杠杆率 图表2：中金公司ROE:% 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表3：中金公司权益投资规模和同比：亿元，% 图表4：中金公司权益衍生品名义本金规模：亿元 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 4.25 4.61 5.25 5.60 6.22 6.11 7.50 3.04.05.06.07.08.020152016201720182019H20192020H中金 10.43% 10.03% 8.85% 4.39% 9.37% 6.19% 0%3%6%9%12%2016201720182019H20192020H125 209 389 272 697 929 -50%0%50%100%150%200%02004006008001000201520162017201820192020H权益投资规模：亿元 同比增速：% 322 698 763 821 1205 2030 050010001500200025002016201720182019H20192020H图表5：中金公司利润表预测：百万元 利润表 2018A 2019 2020E 2021E 2022E 手续费及佣金收入 8821 10733 15226 17620 21320 其中：经纪业务收入 3324 3878 5429 5701 6556 其中：投资银行收入 3273 4396 6973 8341 10826 其中：资产管理业务收入 1779 2002 2589 3066 3664 投资咨询业务收入 406 425 200 467 224 利息收入 4587 4800 5184 5599 6159 投资收益 4541 6959 11206 14372 17144 收入及其他收益合计 18541 22782 31716 37741 44873 支出总额 14271 17541 23470 27362 32309 应占联营及合营企业利润 119 60 150 200 250 所得税前利润 4388 5302 8396 10579 12814 当期净利润 3536 4248 6717 8463 10252 归属于本公司股东及其他权益工具持有人 3492 4239 6650 8378 10149 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表6：中金公司资产负债表预测：百万元 资产负债表 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 114785 168192 252288 290131 333651 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产 35700 28986 31305 33809 36514 衍生金融资产 5530 4502 7204 8644 10805 对联营及合营企业投资 1267 1168 1227 1350 1485 买入返售金融资产 19553 14299 13497 13767 14455 融出资金 17716 23190 27828 30611 33060 现金及银行存款 22424 23959 26355 28463 30740 代经纪业务客户持有的现金 37903 48459 63613 66793 76812 其他资产 20543 32216 37049 40754 44829 资产总额 275421 344971 460364 514321 582350 应付经纪业务客户款项 41318 48338 67673 71057 81715 卖出回购金融资产 48651 24708 28414 31256 34382 已发行债务工具 76054 100632 110000 115000 120000 其他负债 67021 122762 199879 236686 277291 负债总额 233044 296440 405967 453998 513388 股本 4193 4368 4368 4368 4368 其他权益工具 1000 1000 0 0 0 储备 27864 31145 31937 32946 34147 未分配利润 9127 11781 17826 22720 30104 归属于本公司股东及其他权益工具持有人的权益总额 42184 48294 54131 60035 68619 非控制性权益 193 238 265 288 343 权益总额 42377 48532 54397 60323 68962 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 负责编写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明: 1. 本报告所述所有观点仅代表个人对上述港股、美股等海外市场及其证券的个人理解。. 2. 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，同时在此承诺，在执业过程中，谨守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则。 3. 本人承诺所有报告内容及研究观点均恪守独立、客观原则，并保证报告内容及研究观点所采用数据均来自公开、权威、合规渠道。 4. 本人承诺由本人出具的所有报告中的内容或观点，不会直接或间接