2023平稳收官，2024Q1业绩可期

2024年04月12日华利集团(300979.SZ) 证券研究报告 2023平稳收官，2024Q1业绩可期 事件： 华利集团公布2023年业绩报告。公司2023年实现收入201.1亿元，YoY-2.2%，归母净利润32.0亿元，YoY-0.9%。经折算，2023Q4单季度实现收入58.1亿元，YoY+11.7%；归母净利润9.1亿元，YoY+16.7%。公司2023Q4业绩符合我们的预期，海外品牌订单修复逐步显现，带动2023Q4订单修复。展望2024Q1，大客户耐克营收超指引，上游皮革原材料价格增速持续放缓，均有望带动华利集团收入和业绩实现明显增长。 耐克营收超指引，利好华利2024Q1营收预期： 根据耐克集团FY24Q3财年（截至2024/2/28）的财报披露，收入同比持平，毛利率YoY+1.5pct。收入表现优于此前指引的“略有下滑”，而毛利率则略低于指引的“同比提升1.6%-1.8%”。结合起来，我们认为营业成本的表现要优于预期，利好上游制造端2024Q1的订单表现，结合华利集团2023Q1的低基数表现，我们预计华利集团2024Q1收入有望实现较明显增长。 人民币汇率保持低位，利好2024Q1均价增长： 华利集团的贸易以美元结算，因此人民币均价的表现受汇率和产品结构变化共同影响。2023年华利产品人民币均价105.9元，YoY+13.9%,同期美元兑人民币汇率YoY+5.2%,剔除后汇率影响后以美元计价的产品均价YoY+8.7%，过去3年均实现个位数增长。2024Q1，美元兑人民币汇率YoY+5.0%，同时美国CPI增长率仍处于较高水平，我们认为华利集团2024Q1的均价预计仍将出现较明显增长。 陆偲聪分析师SAC执业证书编号：S1450522100001lusc@essence.com.cn 原材料价格增速放缓，利好2024Q1毛利率增长： 根据我们前期发布的深度报告《运动鞋制造劲旅，扩张步伐可期》中介绍，由国家统计局披露的月度皮革PPI数据经季度均值调整后，与华利单双鞋子生产成本的增长率之间，存在较明显的相关关系。由此，可通过观察皮革PPI数据来推测华利生产成本的变化情况。根据国家统计局的最新数据，皮革PPI2024Q1均值为102.3，结合2023年趋势来看呈增速放缓趋势，由此可预计华利2024Q1单双生产成本同比或有小幅上涨。结合均价增长预期看，2024Q1均价增速或将快于成本增速，因此毛利率或将同比提升。 相关报告 运动鞋制造劲旅，扩张步伐可期2024-02-28 投资建议： 华利集团是运动鞋制造领先企业，产业链完整，与多家全球知名运动品牌建立多年合作关系。运动鞋产业景气度高，制造端龙头效应强，华利作为头部企业有望获得份额提升。维持买入-A的投资评级，给予公司2024年25x PE,6个月目标价为81.25元/股。 风险提示：国际贸易风险、劳动力成本上升风险、宏观经济波动导致的假设不及预期风险。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034