港股晨报安信国际证券(香港)有限公司研究部请参阅本报告尾部免责声明2024年4月12日今日重点1.安信视点CPI显示美经济依然过热，市场面临短期调整2.公司点评思摩尔（6969.HK）：最坏时刻已经过去1.安信视点：CPI显示美经济依然过热，市场面临短期调整昨日，港股三大指数大幅低开，短暂探底后持续上行，午后成功转涨，收盘录得小幅下跌。恒生指数收跌0.26%，报17095.03点，恒生科技指数跌0.38%，报3538.39点，恒生国企指数跌0.21%，报6003.97点。大市成交987.97亿港元，南向资金净买入71.5亿港元。近日，美国劳工部公布3月份消费物价指数（CPI），广义CPI按年升3.5%，高于预期的3.4%，前值（2月）为3.2%；广义CPI环比升0.4%，高于预期的0.3%，前值为0.4%；核心CPI按年升3.8%，高于预期的3.7%，前值为3.8%；核心CPI环比升0.4%，高于预期的0.3%，前值为0.4%。物价通胀数据依然过热，并延续1、2月的升势，未如市场预期般出现放缓。超级核心CPI（核心CPI扣除住房）环比上升0.65%，反映通胀的黏性强劲，综合1、2月数据来看，首季平均环比升幅高达0.66%，意味年化增长率达7.9%，是美联储不能接受的通胀水平。细分结构来看，能源物价（环比）升1.1%，其中能源商品升1.5%，主要受油价上升所带动，油价过去一个月升近12%，一季度累计升幅约18%；食品升0.1%，控制良好。核心项目方面，核心商品整体升幅为-0.2%，主要由车价放缓有关，新车价格为-0.2%、二手车价为-1.1%，表现良好，与领先指标Manheim二手车价一致。服装价格升0.7%，是拖累项目之一；核心服务整体升0.5%，延续2月过热的升幅水平，其中，住房价格升幅为0.4%，与前值一致，整体趋势逐步向下，与领先指标Zillow房租指数一致，预期未来升幅会继续放缓，是CPI的降温动力主项；然而，交通服务升幅3月份进一步提升至1.5%，比1、2月升幅更高，细分项目来看，汽车保养维修升1.7%、汽车保险升2.6%，是主要拖累项目，公交费用、机票等3月出现负增长，但不足以抵消汽车维保的升幅。这份CPI报告足以证明1、2月过热的通胀并非全是季节性因素，此外，就算撇除住户通胀，超级核心通胀依然高企，而且有逐步升温的迹象，并远高于市场的预期。数据公布后，我们从利率期货看到市场预期今年降息次数由原先的2.7次，下降至现时的1.7次，比3月份FOMC公布的点阵图指引的3次更低，反映利率市场在超前反映。我们相信美联储接下来的语调会偏鹰，以管理预期，把年内降息次数逐步下降，偏鹰的言论会对股票市场情绪面造成持续负面影响，再叠加本来就估值较高的不利因素，较大机会引发一次中度的市场调整，估计约5-10%（与去年三季度之调整的幅度相若），对利率高度敏感度的传统重资产行业尤其不利，如公用板块等，投资者需要注意。分析师：韩致立 港股晨报2024-4-12安信国际请参阅本报告尾部免责声明i2.公司点评思摩尔（6969.HK）：最坏时刻已经过去思摩尔2023年收入111.7亿，同比下降8%，净利润16.5亿，同比下降34.5%。毛利率38.8%，同比下降4.5pct，净利率14.7%，同比下降5.9pct。随着中美两国政策落地，形势明朗，欧洲业务和APV业务引领增长，我们认为公司最坏的时刻已经过去，未来有望保持平稳增长。结合公司短期的业绩下滑，我们下调24/25/26年净利润分别至19.6/20.5/21.1亿元，对应EPS分别为0.35/0.37/0.38港元。维持“买入”评级，下调目标价至8.1港元。欧洲及其他市场保持增长，一次性产品是主要增长动力。23年来自欧洲及其他市场的收入达到50.7亿，同比增长8.9%。公司在上半年推出了升级feelmmax陶瓷雾化芯平台，并实现了大规模出货，有效拉动一次性产品销售及产品毛利率。23年一次性产品收入达到33.7亿，占收入的30%，未来一次性占比还将继续提升，并将成为收入增长的主要推动力。美国市场受制于非合规市场，增长放缓。23年公司2B业务中在美国地区收入为40.8亿，同比增长8.2%。虽然终结了去年的下滑态势，但相比上半年，下半年的增速有所放缓。美国市场一次性电子烟的销售规模已经达到50%，非合规市场对合规市场的压制显而易见，后续的发展依赖于FDA执法力度的加强。目前思摩尔服务最多获得PMTA认证的客户（日本烟草、NJOY、英美烟草的小部分产品）。国内市场已经触底。公司2B产品2023年在中国地区收入为1.6亿，同比下降93%，电子烟国标办法于22年10月1日正式落地，之后电子烟消费税落地，导致国内电子烟市场大幅收缩。目前国内市场应该已经触底，公司在国内的销售自下半年开始略有回升。但后续发展仍需等待政策变革。APV产品表现亮眼。23年公司的APV产品收入18.5亿，同比增长26%。VAPORESSOCOSS系列、VAPORESSOARMOUR系列陆续于海外市场亮相，具备创新型的自动注液功能，同时兼具自动充电功能，及更长使用寿命，受到市场关注。继续坚持研发投入。23年公司研发费用14.8亿，收入占比13.3%，同比增加1.1亿。电子烟和特殊用途产品相关研发同比减少，雾化医疗及雾化美容产品研发增加。24年Q1重磅推出MOYAL岚至品牌和第一代雾化美容产品解决方案，该产品成为业内首款实现高粘度护肤精华雾化的美容产品。雾化医疗产品还在研发中。毛利率在下半年回升。23年毛利率38.8%，同比下降4.5pct，上下半年差异较大，下半年毛利率41%，有明显的回升。毛利率回升的主要原因在于陶瓷芯一次性产品的大规模出货，拉高了一次性产品的毛利率。但一次性产品的毛利率依然低于换弹式，未来随着一次性产品的占比继续增加，毛利率从长期看仍有下行的压力。我们认为中美两国政策已经明确，业绩下行空间不大，欧洲尽管政策可能会有变化，但目前来看一次性产品仍然保持较好的增长，公司最坏时刻应该已经过去，未来有望保持平稳增长。结合公司短期的业绩下滑，我们下调24/25/26年净利润分别至19.6/20.5/21.1亿元，对应EPS分别为0.35/0.37/0.38港元。维持“买入”评级，下调目标价至8.1港元。风险提示：政策变动、非合规市场冲击、行业竞争加剧。分析师：曹莹 客户服务热线香港：22131888国内：4008695517免责声明此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。公司评级体系收益评级：买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。安信国际证券(香港)有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010