渠道库存健康，稳中求进

港股通（沪/深） 买入(investSuggesti维持） ＃title＃渠道库存健康，稳中求进 2024年3月23日 投资要点＃summary＃ 事件：李宁发布23年业绩：收入同比+7.0%至276.0亿元，归母净利润同比-21.6%至31.9亿元。单看H2，收入同比+1.4%至135.8亿元，归母净利润同比-43.1%至10.7亿元。每股拟派发末期股息18.54分人民币，全年派息比率45%。 点评：电商疲弱&批发砍单拖累收入增长，下半年收入微增1.4%至135.8亿元，全年收入同比增长7.0%至276.0亿元。 ~分渠道，直营增长强劲，开店&同店共同驱动增长领跑。1）全年直营收入同比增长29%，高层级渠道布局已完成，展现战略调整成效；2）为帮助经销商解决库存问题，公司于下半年主动砍单发货，下半年批发收入同比下降10.5%，全年批发收入同比增长0.6%；3)电商业务疲弱，全年收入同比增长0.9%。 ~直营店同店销售增势稳健。李宁大装全年同店销售额同比下降低单位数，其中直营增长10-20%低段，批发下降低单位数，电商下降高单位数。 ＃relatedReport＃相关报告 ~大装门店全年净关店55家，直营/批发门店净开店+68/-123家至1498/4742家。 23Q3点评_ Q3流水增长中单位数，下调指引_20231026 23年中报点评_功能引领品牌强韧性_20230811深度报告_树立品牌巅峰，创造不可能_2023070723Q1点评_复苏势头明显回暖_2023042122年报点评_脚踏实地，打造专业化产品矩阵_2023031722Q3点 评_维 持 全 年 指 引_2022102022H1点评_利润超预期，全年指引不变_2022081222Q1点评_继续领跑行业，技术升级_2022042021年年报点评_李宁：再创辉煌_2022031821Q3点评_3季度增长亮眼，国货 崛 起 呈 细 水 长 流 之 势_2021102621H1点评_业绩亮眼，长期成长路径清晰_20210813盈喜点评_国货之光崛起，业绩大超预期_20210626行业深度报告_从产品实力看国货崛起的长逻辑_20210610 线下直营折扣同比改善，拉动下半年GPM改善优于预期，同比提高1.0ppt至48.0%，全年GPM同比持平为48.4%。 持续优化业务结构&聚焦提升运营效率，下半年费用投入增加。全年销售费用率增加4.6ppt至32.9%，主要系员工奖金激励&品牌营销费用&直营门店租金费用均有明显增加；同时加大研发投入，全年管理费用率增加0.3ppt至4.6%。 全年计提商誉及资产减值合计4.4亿元；同时联营公司处置土地获得非经常性收益1.4亿元。 全年经营利润率下降6.0ppt至12.9%，净利率下降4.2ppt至11.5%。 现金流强劲，全年经营现金流净额同比增长20%至47亿元。 渠道库存健康。期末库存额同比增加3%，存货周转天数同比增加5天至63天；渠道库存额同比下降中单位数，库销比3.6个月，达到5年内最佳水平；期末公司应收账款同比增长18%。 夯实运营基础，聚焦功能引领成长，持续优化李宁式体验价值。 ——产品：跑步品类23年维持强增势，全年流水增速40%领跑，大众专业定位认可度持续攀高，百万IP矩阵稳步拓展。1）跑步&运动生活：超轻、赤兔、飞电三大IP23年销量突破900万双（同比+62%），其中定价更高的飞电3 Challenger销售反响超预期热烈，全年销量突破130万双，践行专业拉动销售；并成功再打造百万IP——聚焦大众日常跑步的SOFT系列，全年销量突破150万双。2）篮球：篮球品类23年表现稍弱，流水同比持平，23年底首发碳核芯助力系统，突破性地将碳板放置在中底材料中，更适配篮球鞋多方位落地和变向需求。 ——渠道：高层级市场布局基本完成，单店经营模型升级至2.0阶段，未来将与经销商一同加大下沉市场开拓力度。期末大店数量超1660家，平均面积达到410平，核心商业体进驻率接近90%；同时深耕单店运营模式优化，增设终端运营执行团队，并优化新零售业务赋能，9代店月店效已提升至超50万元。 海外纺服研究 分析师：韩亦佳SFC：BOT963SAC：S0190517080003hanyij@xyzq.com.cn ——童装业务调整渠道布局，发展稳步拓进。李宁YOUNG积极供股专业市场定位，重点加大鞋类产品研发，并主动整合经销商结构，聚焦直营店，推进大型店铺模式，展店加速，全年净开店120家至1428家门店，同店销售增长10-20%高段，共同驱动童装流水同比增长30-40%中段。 我们的观点：折扣改善和优秀的渠道库存水平，已相互印证公司正稳步走出压力期，品牌势能在积极改善中。公司指引保守，将更注重有质量的成长，专注于大众定位的专业功能产品，聚焦七大业务变革赛道，包括商品与产品双驱动&创新驱动发展&提速大电商体系建设&优化高效零售模式&供应链体系升级&构建营销整合与消费者闭环运营&全面的人事制度改革，全方位优化业务运营提质，同时也会加大下沉市场开拓力度，预计24年收入同比增长中单位数。我们预计李宁24/25/26年归母净利润分别为33.56/37.61/42.26亿元，同比分别+5.3%/+12.1%/+12.4%，维持“买入”评级。 ⚫风险提示：消费复苏不及预期、竞争加剧、潮流变化、管理层变动。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiang Road & Bridge Construction Development Co Ltd、成都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、Chouzhou International Investment Ltd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、安庆盛唐投资控股集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、如皋市经济贸易开发有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、中国信达(香港)控股有限公司、China Cinda 2020 I Management Ltd、成都银行股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、滁州经济技术开发总公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、平安国际融资租赁有限公司、上海银行杭州分行、湖州南浔振浔污水处理有限公司、湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、Taishan City Investment Co.,Ltd.、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、多想云控股有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、连云港港口集团、山海（香港）国际投资有限公司、漳州圆山发展有限公司、镇江交通产业集团有限公司、Higher KeyManagement Limited、广州产业投资基金管理有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、恒源国际发展有限公司、建发国际集团、湖州燃气股份有限公司、新奥天然气股份有限公司、新奥能源控股有限公司、四海国际投资有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、交运燃气有限公司、中南高科产业集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份有限公司、重庆农村商业银行股份有限公司、重庆市万盛工业园区开发建设有限公司、Zhejiang Boxin BVI Co Ltd.、湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、厦门国际投资有限公司、无锡市太湖新城资产经营管理有限公司、江苏句容投资集团有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、Yi Bright International Limited、临沂城市建设投资集团有限公司、云南省能源投资集团有限公司、Yunnan Energy Investment Overseas Finance Company Limited、杭州钱塘新区建设投资集团有限公司、乌鲁木齐高新投资发展集团有限公司、CMS International Gemstone Limited.、招商证券国际有限公司、中国光大银行、台州市城市建设投资发展集团有限公司、合肥市产业投资控股（集团）有限公司、XianJin Industry Investment Company Limited、SDOEDevelopment I Company Limited、山东海洋集团有限公司、孝感市高创投资有限公司、武汉葛化集团有限公司、杭州上城区城市建设综合开发有限公司、Zhejiang Baron BVI Co Ltd.、江苏华靖资产经营有限公司、常德市城市建设投资集团有限公司、上饶市城市建设投资开发集团有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、济南舜通国际有限公司、济南轨道交通集团有限公司、仪征市城市国有资产投资发展（集团）有限公司、广西金融投资集团有限公司、广西投资集团有限公司、福建漳龙集团有限公司、青岛国信发展（集团）有限责任公司、常德市城市发展集团有限公司、郴州市福天建设发展有限公司、扬州江淮建设发展有限公司、济南天桥产业发展集团有限公司、成都东进淮州新城投资集团有限公司、平潭综合实验区城市发展集团有限公司、陕西榆神能源开发建设集团有限公司、福建漳州城投集团有限公司、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、澳门国际银行股份有限公司、大丰银行股份有限公司、升辉清洁集团控股有限公司、BPHL CapitalManagement LTD、北京建设(控股)有限公司、北京控股集团有限公司、香港一联科技有限公司、镇江国有投资控股集团有限 公司、苏州苏高新集团有限公司、SND International Bvi Co Ltd、广州开发区控股集团有限公司、泸州航空发展投资集团有限公司、济南城市建设集团有限公司、Jinan Urban Construction International Investment Co., Limited、龙川海外投资有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、宁乡市水务建设投资有限公、华通国际投资控股有限公司、青岛华通国有资本投资运营集团有限公司、四川简州空港农业投资发展集团有限公司、永州市零陵资产经营有限责任公司、中金公司、浙江省新昌县投资发展集团有限公司、金龙山实业(英属维尔京群岛)有限公司、济南章丘控股集团有限公司、Shenghai Investme