业绩短期承压，AI+应用增长点蓄势待发

2024年4月10日 核心观点： 分析师 业 绩短 期受外 部 挤 压， 费 用 投 入 彰 显持 续经 营 能 力：报告 期 内 ，公 司主 营 业 务增 长 不 利，大 数 据 软 件/人 工 智 能 软 件/安 全 产 品/系 统 集 成 及 其他 收 入 分 别 为3.13/2.37/1.18/1.13亿 元 ，分 别 同 比-17.4%/+11.8%/-19.1%/-33.5%。增 速 下 滑 主 要 系宏 观 环 境 变 化 及 行 业 用 户 投 入 减 少 等 因 素 影响 ， 公 司在政 务 、 媒 体 、 公 共 安 全 等 行 业的营 收 水 平 和 利 润 较 上 年 同期有 所 下 降；大 数 据 软 件 产 品 及 服 务 市 场 的 下 游 政 府 相 关 行 业 用 户 原 有项目 进 度 推 迟、新 增 项 目 采 购 延 缓。三 费 水 平相 较 上 年均 上 升 ，彰 显 公司的持 续 经 营 能 力、市 场 适 应 能 力及战 略 调 整 效 果；销 售/管 理/研 发 费 用 分别 为1.56/2.03/1.47亿 元 ， 分 别 同 增10.6%/31.0%/15.4%， 费 用 率 分 别 为19.9%/25.9%/18.8%。 四 季 度 新 发 舆 情 等 行 业 大 模 型 ，加 速 布 局 垂 直 行 业 应 用：2023年6月，公 司正 式发 布 “ 拓 天 大 模 型 ”， 并 基 于 自 有 行 业 主 题 数 据 库 打 造 了 金 融 、媒 体 、 政 务 行 业 大 模 型 ， 满 足 市 场 专 业 化 创 新 需 求 。2023年 第 四 季 度 ，公 司 陆 续 发 布 了 舆 情 等 行 业 大 模 型， 加 速 布 局 垂 直 行 业 应 用。其 中 ，金融大 模 型专 业 训 练 数 据囊 括110亿+金 融 主 题 数 据 、 百 亿 级 产 业 指 标 数据 、30亿+产 业 要 素 明 细 数 据 、2亿+产 业 动 态 本 体 、500+以 上 标 引 维 度、10000+知 识 标 引 规 则 、10万+产 业 标 签， 可串 联 形 成Muti-Agent解 决 复杂 问 题。金 融 行 业 大 模 型已 经 开 始 在 人 民 日 报 等 多 家 中 央 进 行 深 入 的试验 阶 段 ；赋 能 用 户 包 括中 国 农 业 发 展 银 行 、 上 海 浦 东 发 展 银 行 信 用 卡中心 、 平 安 银 行 、 中 国 银 行 浙 江 分 行等 。 资料来源：中国银河证券研究院 数 据 基 础 设 施 持 续 完 善 ，“天 目 开 源 情 报 平 台”已 发 布：公 司 数 据 资 产平 台 拥有2000亿 条 高 质 量 数 据 资 源 ， 并 以 日 均5亿 条 的 速 度 继 续 更 新。报 告 期 内 ， 公 司 继 续 完 善 数 据 基 础 设 施 。公 司 的三 大 数 据 资 产 平 台“数星 产 业 大 脑”、“数 家 资 讯 平 台”、“网 察 大 数 据 平 台”均是基 于 拓 天 大模型 和AI Agent进 行 功 能 迭 代 ，并推 出 新 应 用 模 块 ， 同 时 发 布 了 第 四 个 数据 资 产 平 台——“天 目 开 源 情 报 平 台”，可对 各 类 开 源 数 据 追 踪 挖 掘。在数 据 基 础 设 施 上 ， 公 司 通 过 补充 数 据 源 、 优 化 资 源 目 录 等 手 段 ， 持 续更新 数 据 中 台（ 一 中 心 五 中 台 ）。公 司 进 行 子 产 品 的 新 版 本 迭 代 ，旨 在开 发新 一 代 社 交 媒 体 数 据 采 集 系 统 ，完 成 了TRS海 贝 搜 索 数 据 库V10标 准 版开 发。同 时 ，公 司加 大 海 贝 向 量 数 据 库 的 研 发，可 利 用 内 存+磁 盘 解 决 方案 替 代 纯 内 存 方 案 ， 突 破“容 量 天 花 板”。 相关研究 信 创+网 络安 全两 抓 手 ，长 线 布 局增 长 点 ：公 司技 术 创 新 和 市 场 布 局 优化 ， 积 极 应 对 信 创 和 网 络 安 全 相 关 领 域 的 快 速 变 化 。 公 司 重 视 数 字 政府建 设 和 信 创 产 业 的 发 展 ， 积 极 参 与 到 国 家 网 络 安 全 和 数 据 安 全 领 域 的政策 实 施 中 ， 通 过 提 供 高 质 量 的 产 品 和 服 务 ， 持 续 扩 大 市 场 份 额 。数 据安全方 面，公 司 完 成 了 天 行 隐 私 计 算 平 台V1.1的 研 发 ；新 一 代FPGA隔离 板 卡 研 发 基 本 完 成 ，进 入 量 产 装 机 阶 段。信 创方 面，公 司 智 拓AI平 台已 完 成 与 华 为 、飞 腾 、海 光 等 国 产 化 架 构 的 适 配 与 总 结 工 作；并 完 成TRS发 行 版 开 发 ， 可 完 全 兼 容ElasticSearch的国 产替 换 。 投 资 建 议 ：我 们 预 计 ，公 司2024-2026年 实 现 营 收9.95/12.08/13.85亿 元 ，同 比 增 长27.3%/21.4%/14.6%； 实 现 归 母 净 利 润2.33/2.86/3.20亿 元 ， 同比 增 长539.7%/22.6%/11.9%；对 应EPS分 别 为0.29/0.36/0.40元 ，对 应 市盈 率 为49/40/36倍 。 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：行 业 竞 争 加 剧的风 险 ；人 工 智 能 和 大 数 据 技 术 成 熟 度未 及 预期 的 风 险 ；人 才 流 失的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 吴 砚 靖 ，TMT/科 创 板 研 究 负 责 人 。 北 京 大 学 软 件 项 目 管 理 硕 士 ，10年 证 券 分 析 从 业 经 验 ， 历 任 中 银 国 际 证 券 首 席 分 析 师 ， 国内 大 型 知 名PE机 构 研 究 部 执 行 总 经 理 。 具 备 一 二 级 市 场 经 验 ， 长 期 专 注 科 技 公 司 研 究 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn