分红稳健增长略超预期

公司发布2023年年报，公司全年实现NBV 310.8亿，同比+7.8%。新准则下公司实现归母净利润856.65亿，同比-22.8%。 23年利润低于预期，分红略超预期 1）新准则下公司实现归母净利润856.65亿，同比-22.8%，增速环比继续回落（前三季度累计增速为-5.6%）。其中Q1/Q2/Q3/Q4单季同比分别+48.9%/-30.0%/-19.6%/盈转亏。分业务来看，寿险及健康险、财险、银行、资管、科技业务分别实现归母净利润726、89、269、-207、21亿。资管业务利润承压是公司净利润略低于预期的主因。23年信用风险增加、资本市场波动导致部分资产承压，公司对部分项目重估值使得资管业务盈利下降。 2）新准则下公司实现归母营运利润1179.89亿，同比-19.7%。营运利润为近年来首次负增长，主要系精算假设调整导致寿险及健康险业务营运利润承压（同比-3%）、资管业务显著亏损。展望后续，短期在合同服务边际余额持续低迷的背景下，公司的归母营运利润增速或将维持在零附近。 3）公司全年拟派发每股红利2.43元，同比+0.4%。分红比例为（分红总额/新准则归母净利润）51.4%。在营运利润下滑的背景下，公司仍保证了每股分红稳健增长，表明公司高度重视股东回报。 NBV增速环比回落，主要系精算假设调整影响 1）公司实现NBV 310.8亿，同比+7.8%，其中Q1/Q2/Q3/Q4单季同比分别+8.8%/+75.5%/+21.3%/盈转亏。公司NBV增速环比回落，主要系精算假设调整影响。假设调整前，公司NBV为392.62亿，同比+36.2%。假设调整对公司NBV的影响幅度为-20.8%。假设调整后，公司NBV的置信度有望提高。 2）公司实现首年保费1657.84亿，同比+38.9%。NBV Margin为23.7%，同比-0.5pct，主要系储蓄型产品和银保渠道的NBV占比有所提升。 3）年末公司代理人数为34.7万，环比23Q3减少1.3万。公司代理人数仍在下滑，但质态明显改善。23年代理人人均NBV/收入分别同比+90%/39%。 4）年末公司EV为13901.26亿，较年初-2.4%，其中寿险及健康险EV为8309.74亿，较年初-5.0%。EV下滑主要系投资收益率和风险贴现率等经济假设调整（-5.4%）、投资收益低于假设（-2.0%）。 不动产投资占比下降，公司投资质量有望改善 公司年化净/总/综合投资收益率分别为4.2%/3.0%/3.6%，同比分别-0.5pct/+0.6pct/+0.9pct。截至2023年末，公司投资资产中不动产投资余额为2040亿，环比23H1减少54亿；占比为4.3%，环比23H1下滑0.2pct。 盈利预测、估值与评级 随着外部市场环境改善、内部资产质量不断夯实，公司投资收益和净利润有望迎来改善 。 我们预计公司2024-2026年保险业务收入分别为5523/5848/6201亿 ，对应增速分别为3%/6%/6%；归母净利润分别为1008/1154/1264亿，对应增速分别为18%/15%/10%。鉴于公司稳健的分红水平和综合金融生态圈优势，我们认为中长期视角下公司具备较高的投资价值，维持目标价60.7元，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、管理层变动. 财务预测摘要 资产负债表 资本公积减：库存股其他综合收益盈余公积 一般风险准备未分配利润 133,528(10,996)5,491 12,164 117,868 592,856 869,191 316,805 1,185,996 11,009,940 134,606(5,001)(13,044)12,164 130,353 621,723 899,011 329,953 1,228,964 11,583,417 135,952(3,751)6,522 12,164 168,155 646,592 983,845 358,392 1,342,237 12,210,655 137,312(3,188)6,848 12,164 186,652 678,922 1,036,920 376,832 1,413,752 12,856,304 138,685(2,551)7,191 12,164 220,250 726,446 1,120,395 412,595 1,532,990 13,589,448 归属于母公司股东权益合计少数股东权益 股东权益合计 负债和股东权益总计 利润表