宏观研究报告：3月PMI表现较好，地产之外经济回升

请务必阅读正文之后的重要法律声明 [Table_MainInfo] 3月PMI表现较好，地产之外经济回升 [Table_IndustryInfo] 中美利率汇率 中美国债利率 中国利率10Y 2.29% 美国利率10Y 4.36% 研 究 员 徐静雅 投资咨询证书号 S0620518010002 联 系 方 式 025-58519177 邮 箱 jyxu@njzq.com.cn ⚫ 摘要 ➢ 事件：3月31日，统计局公布3月PMI数据50.8%，前值49.1%。 ➢ 3月PMI强于预期，分项出现不同程度的改善，新订单和新出口订单改善较多。其次生产订单增加较多。库存降幅收窄。PMI数据表现出来的是去库存尾程。随着工业企业里原材料制造库存去化完成，成本下降，基本生产、价格、库存数据就更明显向被动去库和主动补库转变表现。 ➢ 1-3月每年经济都是春节后开工加上3月季末月逐步恢复走强的过程，当前经济数据除了地产之外，都表现较显著的筑底回升。 ➢ 但是当前市场预期仍旧悲观，对于经济的担忧，可能集中在两个方面。一方面在于4月季初月会有一个下滑，如果是去年3月库存虽然走过被动补库存开始去化，但还是库存高位，一整年还是去库存的过程，加上美国去库存，季初月4月和7月经济数据大幅下台阶。但是现在的海内外库存位置，增速相对已经接近历史低点，中国需求积累的时间有两年多，美国也有一年多，库存再大幅走低的可能性较小。观察到4月、7月下滑有限，基本就可以确定经济越过底部，开启一年多的补库存。 ➢ 另一个担忧是地产。人口带来的需求直到2029年之前下滑不大，高于2011年。销售去化比2011年条件劣势，可能3年时间不一定能找到底部，但是不考虑历史积累原因独立的年份来看，2022、2023年销量下滑超过实际需求下滑。等到2023年2024年少的土地在供给上体现出来时，会对冲现在二手房冲击、预期价格低迷、销售不景气。从融资数据来看，贷款向经济中除了地产的部分有显著的倾斜支持，也对冲了地产下行的体量。经济不止于地产，即使地产也可以预见销售的稳定，保持信心。 ➢ 风险提示：海内外流动性压力超预期、海内外经济下行压力超预期 南南南京京京证证证券券券股股股份份份有有有限限限公公公司司司 NNNAAANNNJJJIIINNNGGG SSSEEECCCUUURRRIIITTTIIIEEESSS CCCOOO...LLLTTTDDD 2024年04月02日 宏观研究报告 - 2 - 南京证券股份有限公司NANJING SECURITIES CO.LTD 请务必阅读正文之后的重要法律声明 事件：3月31日，统计局公布3月PMI数据，3月PMI 50.8%，前值49.1%。 3月PMI 50.8%，表现较好，超出市场预期。分项出现不同程度的改善，新订单和新出口订单改善较多，需求端企稳。其次生产订单增加较多。库存是降幅收窄。价格成本较高，导致出厂价格尚未体现上涨。PMI数据表现出来的是，去库存进入尾程。随着工业企业里原材料制造库存去化完成，成本下降，基本生产、价格和库存数据就表现的更明显向被动去库和主动补库转变。 图表 1：利润增速同比、复合2019年，在2023年已经形成底部 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表 2：2023年四季度以来，工业营收和成本同步回升，带来利润的改善 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表 3：采矿业处于去库存状态 - 3 - 南京证券股份有限公司NANJING SECURITIES CO.LTD 请务必阅读正文之后的重要法律声明 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表 4：制造业库存去化到了低位 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表 5：电热气水处于补库存正当时 - 4 - 南京证券股份有限公司NANJING SECURITIES CO.LTD 请务必阅读正文之后的重要法律声明 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 1-3月每年经济都是春节后开工加上3月季末月逐步恢复走强的过程，当前经济数据除了地产之外，都表现较显著的筑底回升。 图表 6：工业增加值上年4季度以来，维持在5%以上 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表 7：固定资产投资从2009年以来延续下滑态势，2023年10月11月筑起底部2.9%增速