银河证券每日晨报

2024年4月10日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 数 字 经 济 ：数 、智 赋 能 ，撬 动 文 旅 、教 育 万 亿 增 量 空 间 。基 于T（ 大 模 型 能 力技 术 ）-C（ 算 力 资 源 ）-E（ 行 业Know-How、数 据 积 累 ） 的 数 字 化 底 层 逻 辑 ，我 们 建 议 重 点 关 注 具 备 科 技 基 因 的 服 务 行 业 头 部 公 司 。1）文 旅 ：以 携 程 、同程 为 代 表 的OTA龙 头 将 是AI技 术 发 展 的 最 大 受 益 者 ， 核 心 在 于OTA龙 头 拥有 完 整 的 消 费 者 数 据 以 及 行 业Know-How， 能 够 更 好 与AI技 术 结 合 并 在 应 用端 落 地 ；2）教 育 ：相 较 科 技 行 业 公 司 ，具 备 内 容 、学 生 数 据 优 势 的 教 育 行 业龙 头 拥 有 差 异 化 竞 争 优 势 ， 建 议 关 注 好 未 来 、 新 东 方 。 要闻 工信部等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》 数 字 经 济 ：数 字 化 助 力 食 品 饮 料 企 业 降 本 增 效 。 针 对白 酒 板 块 ， 我 们 认 为 从部 分 企 业 由“ 三 码 合 一 ”转 向“ 五 码 合 一 ”的 时 间 跨 度 来 看 ，该 过 程 大 概 需 要2-3年 。 因 而 目 前 已 经 完 成 五 码 合 一 数 字 化 建 设 的 企 业 在 短 期 内 具 有 先 发 优势 ，在 费 用 投 放 效 率 和 营 销 成 效 上 都 将 有 所 体 现 。因 此 我 们 推 荐 在 数 字 化 营 销领 域 进 展 靠 前 的 山 西 汾 酒 、泸 州 老 窖 、五 粮 液 。针 对 快 消 品 板 块 ，基 于 数 字 化构 建 的 竞 争 优 势 角 度 ，我 们 推 荐 已 实 现“ 五 码 合 一 ”与“ 壹 元 乐 享 ”等 数 字 化营 销 策 略 的 东 鹏 饮 料 。 数 字 经 济 ：跨 境 电 商 物 流 迎 新 发 展 机 遇 ， 数 字 货 运 具 备 广 阔 发 展 空 间 。 我 国数 字 经 济 加 速 发 展 带 来 的 机 遇 下 ，建 议 紧 抓 跨 境 电 商 物 流 、数 字 货 运 等 数字 化主 线 相 关 的 物 流 行 业 细 分 赛 道 及 标 的 ：1）推 荐 同 时 受 益 于 跨 境 电 商 高 景 气 行情 及 中 特 估 概 念 的 跨 境 物 流 龙 头 中 国 外 运（601598.SH），关 注 跨 境 物 流 优 质 企业 东 航 物 流（601156.SH）、华 贸 物 流（603128.SH）等 ；2）关 注 积 极 探 索 数 字化 建 设 的 国 内 网 络 货 运 平 台 龙 头 满 帮 （YMM.N）、 传 化 智 联 （002010.SZ） 等 。 医 药 ：一 季 报 预 期 增 长 放 缓 ，关 注 成 长 性 和 价 值 投 资 。目 前 我 们 推 荐 配 置 具 备高 成 长 性 和 价 值 性 的 投 资 组 合 ：1）成 长 组 合 ：金 域 医 学 、健 友 股 份 、川 宁 生物 、迈 瑞 医 疗 、安 图 生 物 、美 年 健 康 、华 大 智 造 、万 孚 生 物 、华 东 医 药 、天 坛生 物 、迪 安 诊 断 、百 洋 医 药 。2）价 值 组 合 ：上 海 医 药 、科 伦 药 业 、人 福 医 药 、上 海 莱 士 、 乐 普 医 疗 、 国 药 股 份 、 国 药 一 致 。 机 械 ：3月 制 造 业PMI超 预 期 ， 首 款 人 形 机 器 人 通 用 模 型 出 世 。 建 议 关 注 ：（1）人 形 机 器 人 板 块 中 ，国 产 机 器 人 本 体 标 的 ，以 及 确 定 性 较 强 的 供 应 链 标的 。 核 心 推 荐 ： 博 实 股 份 ， 三 花 智 控 （ 家 电 覆 盖 ）、拓 普 集 团 （ 汽 车 覆 盖 ）、鸣 志 电 器 。（2）产 品 直 接 出 口 ，或 者 设 备 下 游 使 用 场 景 为 外 贸 类 产 业 的 板 块 ，如 ：通 用 机 械 里 面 用 于 日 常 消 费 品 制 造 加 工 的 设 备 板 块 ；具 有 周 期 底 部 回 暖 预期 、海 外 拓 展 加 速 的 工 程 机 械 板 块 ，建 议 关 注 三一 重 工 ，徐 工 机 械 ，中 联 重 科等 。（3）更 新 周 期 向 上 品 种 ，如 轨 交 装 备 、船 舶 、煤 机 、机 床 等 ，建 议 关 注 中国 船 舶 、 中 国 中 车 、 中 国 通 号 、 时 代 电 气 等 。 环 保 公 用 ：火 电 企 业 盈 利 仍 有 提 升 空 间 ， 新 能 源 装 机 有 望 超 额 完 成 目 标 。 电力 板 块 整 体 业 绩 确 定 性 高 ，分 红 能 力 强 ，未 来 也 将 持 续 受 益 央 国 企 改 革 ，我 们持 续 看 好 电 力 板 块 的 长 期 投 资 价 值 。短 期 推 荐 具 备 政 策 催 化 、业 绩 持 续 改 善 、估 值 有 提 升 空 间 的 火 电 板 块 ；长 期 、低 风 险 偏 好 资 金 重 点 布 局 核 电 、水 电 ；逢低 战 略 性 布 局 新 能 源 板 块 。 金工：基本面配对策略行业分类更新，近期融资余额增势放缓 1、 核 心 观 点 重 点 关 注 ：基 本 面 配 对 策 略 行 业 分 类 更 新 ，策 略 表 现 稳 健 ：我 们 进 一 步 将 三 级 行 业 划 分 为 红 利 型 、成 长 型 、消 费 型 三 大类 ，其 中 红 利 型 包 括 资 源 品 、公 用 事 业 、房 地 产 、银 行 、证 券 、其 他6大 类 ，成 长 型 包 括 先 进 制 造 和 软 件 服 务 ，消 费 型 包 括必 选 消 费 和 可 选 消 费 ，并 依 据 行 业 逻 辑 从 盈 利 能 力 、营 运 效 率 、偿 债 能 力 、企 业 扩 张 等 方 面 选 择 对 应 的 通 用 因 子 与 行 业 特 色因 子 。在 配 对 时 ，我 们 直 接 采 用 基 本 面 指 标 打 分 的 方 法 ，将 得 分 最 高 与 最 低 的50对 个 股 配 对 。2019年12月31日 至 今 基 本面 配 对 策 略 年 化 收 益 率 为19.40%，2024年3月 策 略 实 现 收 益1.30%。 拓 展 美 林 投 资 时 钟 应 用 ， 构 建ETF宏 观 择 时 策 略 ：我 们 改 良美 林 投 资 时 钟 并 将 其 应 用 于 大 类 资 产 配 置 ， 以ETF作 为 投资 标 的 构 建 可 交 易 的ETF宏 观 择 时 策 略 。 我 们 构 建 经 济 指 数 与 流 动 性 指 数 ， 并 将 经 济 状 态 划 分 为 四 个 周 期 ， 以ETF在 不 同周 期 的 历 史 均 值 收 益 作 为 观 点 矩 阵 输 入Black-Litterman模 型 计 算ETF的 配 置 权 重 ， 该 策 略 可 获 得 稳 健 收 益 率 。 模 型 结 果 显示 当 前 经 济 处 于 衰 退 期 ；TED指 数 重 回 上 行 区 间 。2024年3月 策 略 实 现 收 益 率1.81%。 两 融 市 场 回 顾 ：3月 融 资 余 额 增 势 放 缓 ，转 融 通 利 率 波 动 加 剧 ：截 至3月31日 ，融 资 余 额14897.91亿 元 ，环 比+3.89%；融 券 余 额415.16亿 元 ，环 比-4.63%。医 药 生 物 、电 子 、电 力 设 备 、计 算 机 等 行 业 的 融 资 及 融 券 余 额 最 高 ；电 子 、计 算 机 、医药 生 物 等 行 业 本 月 融 资 净 买 入 额 较 高 ，医 药 生 物 、食 品 饮 料 、电 力 设 备 等 行 业 本 月 融 资 净 卖 出 额 较 高 。3月 下 半 月 转 融 通利率 波 动 加 剧 ， 整 体 在3-4%区 间 内 震 荡 。 ETF动 量 择 势 策 略 表 现 ： 板 块 筛 选 方 法 更 新 ， 策 略 表 现 改 善 ：ETF动 量 择 势 策 略 使 用XGBoost预 测 出 的ETF上 涨 概 率作 为 动 量 指 标 ，以 基 金 份 额 历 史 分 位 数 代 表 拥 挤 度 ，选 择 动 量 排 名 前 七 且（1-拥 挤 度 分 位 数 ）排 名 前 五 的 板 块 ，最 后 选 择板块 内 动 量 最 大 的ETF。2024年3月 ， 基 于 动 量 和 拥 挤 度 构 建 的 动 量 择 势ETF策 略 实 现 收 益 率-0.99%。 资 产 配 置 观 点 根 据 宏 观 择 时 策 略 ，建 议 当 前 继 续 超 配 债 券 ；TED利 差 重 回 上 行 区 间 ，未 来 应 降 低 对 境 外ETF的 配 置 。3月A股 暂 时 进入 震 荡 整 理 阶 段 ， 市 场 无 明 显 主 线 ， 美 联 储6月 降 息 预 期 增 强 推 动 金 价 上 涨 ， 看 好A股 后 续 行 情 。 风 险 提 示 ： 报 告 结 论 基 于 历 史 价 格 信 息 和 统 计 规 律 ，但 二 级 市 场 受 各 种 即时 性 政 策 影 响 易 出 现 统 计 规 律 之 外 的 走 势 ，所 以 报 告 结 论有 可 能 无 法 正 确 预 测 市 场 发 展 ，报 告 阅 读 者 需 审 慎 参 考 报 告 结 论 。历 史 收 益 不 代 表 未 来 业 绩 表 现 ，文 中 观 点 仅 供 参 考 ，不 构成 投 资 建 议 。 （分析师：马普凡） 数字经济：数、智赋能，撬动文旅、教育万亿增量空间 1、 核 心 观 点 数 字 化 与 智 能 化 迭 代 创 新 ， 服 务 消 费 数 字 化 正 进 入2.0阶 段 。我 们 定 义 自PC互 联 网 诞 生 ， 到 移 动 互 联 网 红 利 消 退 为 中国 服 务 消 费 数 字 化 的1.0阶 段 ，其 特 征 是 通 过 互 联 网 将 线 下 消 费 线 上 化 ，从 而 解 决 上 下 游 之 间 的 信 息 不 对 称 、提 升 服 务 半 径 ，进 而 推 动 需 求 增 长 。而 以AI、VR/AR技 术 为 代 表 的 服 务 消 费 数 字 化2.0，主 要 是 通 过 打 破 时 空 限 制 、满 足 个 性 化 需 求 、提 高运 营 效 率 三 个 维 度 创 造 新 的 业 态 、 模 式 与 需 求 。 其 中 ， 我 们 预 计 文 旅 、 教 育 两 大 行 业 领 域 将 有 可 观 增 量 空 间 。 文 旅 ：数 字 化 与 智 能 化 驱 动 渗 透 率 与 客 单 价 提 升 。随 着 基 础数 据 和 智 能 基 础 设 施 的 完 善 ，数 字 技 术 可 覆 盖 到 更 加 碎 片 化的 场 景 ， 推 动 居 民 出 游 率 、 客 单 价 提 升 ， 并 创 造 新 的 消 费 场 景 。 从 渠 道 端 看 ，OTA巨 头 们 主 要 利 用AI技 术 优 化 迭 代 搜 索 、供 应 链 管 理 与 售 后 服 务 功 能 ，从 而 实 现 订 单 转 化 率 提 升 与 人 力 成 本 的 优 化 ；在 场 景 端 ，AR/VR、无 人 机 等 新 兴 技 术 与 文