大类资产配置系列（二）：宏观因子资产化及风险配置

风险中性定价原理（risk-neutralvaluation）[Table_Title]大类资产配置系列（二）：宏观因子资产化及风险配置 2024年4月9日 ★主要内容 本报告通过构建基于股票包括沪深300指数，中证500指数，中证1000指数；债券包括中证国债指数，中证金融债指数，中证企业债指数；商品包括中证农产品期货综合指数，中证金属期货综合指数，中证化工材料期货综合指数，中证能源期货综合指数以及SGE黄金的资产组合来复制宏观因子的走势，构建了基于增长、通胀、信用、利率四个宏观因子的风险平价组合，根据前序报告投资时钟的构建框架，利用各类资产收益在投资时钟上的映射对风险平价组合进行收益增强。 相关报告： 基于样本外的2019年1月2日至2024年4月1日回测结果，风险平价组合年化收益5.77%，年化波动2.64%，最大回撤2.67%，胜率58.05%，夏普比率2.19，卡玛比率2.17；风险配置增强组合中：稳健型组合年化收益7.3%，年化波动3.9%，最大回撤-5.0%，胜率59.1%，夏普比率1.84，卡玛比率1.45；平衡型组合年化收益8.1%，年化波动5.0%，最大回撤-6.6%，胜率59.6%，夏普比率1.62，卡玛比率1.23；进取型组合年化收益9.0%，年化波动6.1%，最大回撤-8.2%，胜率60.6%，夏普比率1.46，卡玛比率1.09。 《大类资产配置系列（一）：基于高频宏观因子与投资时钟的视角》 在风险平价组合构建方面，报告结合学术界经典的构建宏观因子模拟组合的方式与桥水（1996）构建“全天候组合”的主观逻辑，相比于直接进行资产间风险平价或宏观因子之间的风险平价更进一步，利用组合优化分别进行因子模拟将宏观因子细分上下行情况构建不同组合，再进行风险平价，获得了更均衡的策略表现。协方差矩阵采用了OAS估计的方法以增强估计精度。 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 ★风险提示 量化模型失效风险，指标的有效性基于历史数据得出，不排除失效的可能。 目录 1.研究背景.................................................................................................................................................................................51.1.因子正交..............................................................................................................................................................................51.2.因子模拟..............................................................................................................................................................................71.3.最小化方差组合优化效用函数改良..................................................................................................................................81.4.协方差矩阵压缩估计..........................................................................................................................................................81.5.风险平价..............................................................................................................................................................................92.基准宏观因子资产化...........................................................................................................................................................102.1.宏观因子正交处理............................................................................................................................................................102.2.因子模拟流程....................................................................................................................................................................123.构建风险配置组合...............................................................................................................................................................173.1.风险平价组合构建............................................................................................................................................................173.2.时钟状态与调整权重计算................................................................................................................................................213.3.风险配置增强策略构建....................................................................................................................................................234.风险提示...............................................................................................................................................................................25 图表目录 图表1：施密特正交与对称正交对比...........................................................................................................................................................7图表2：前期报告中的基准宏观因子体系.................................................................................................................................................10图表3：正交前后因子相关性.....................................................................................................................................................................11图表4：正交前后因子信息损失情况.........................................................................................................................................................11图表5：正交前后基准增长因子................................................................................................................................................................11图表6：正交前后基准通胀因子................................................................................................................................................................11图表7：正交前后基准信用因子................................................................................................................................................................12图表8：正交前后基准利率因子................................................................................................................................................................12图表9：权益类资产在增长因子上的风险载荷系数................................................................................................................................13图表10：债券类资产在增长因子上的风险载荷系数..............................................................................................................................13图表11：商品类资产在增长因子上的风险载荷