三季度点评：三季度业绩符合预期，全年业绩超预期，中长期看好成长性

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年10月27日 新和成（002001.SZ） 基础化工 三季度业绩符合预期，全年业绩超预期，中长期看好成长性 公司简报 ◆事件： 1. 新和成发布 2017 年三季报，2017年前三季度营业收入 40.92亿元，同比增长 19.57%，扣非净利润相比上年同期增长6.39%，即 2017 年前三季度实现扣非净利润8.61亿。对应 2017 年三季度实现扣非净利润3.04亿元，同比微降0.41%。前三季度基本每股收益0.83元，同比增长6.41%。 2. 公司发布2017年业绩预告，2017年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为 144,316.02 至 180,395.03万元，同比预增20% 至 50%。 ◆点评： 1. 三季度扣非利润同比微降0.41%，符合预期。公司营养品板块主要产品维生素A，维生素H价格上涨开始于8月中下旬，产品长单占比重，三季度执行价格低，维生素品种销售收入同比减少，利润略有下滑，符合预期。三季度营业收入增加主要来源为蛋氨酸投产以及香精香料价格上涨。 2. 全年业绩预告超出预期。四季度维生素基本按照涨价后价格执行，价格上涨带来巨大业绩弹性，四季度单季净利润5.42-9.03亿元之间。 3. 中长期看好成长性。公司首期5万吨蛋氨酸项目3季度已经达产，公司蛋氨酸二期10万吨产能已开工建设，预计2019年6-7月投产，2021年三期15万吨产能投产，将成为全球前四大蛋氨酸企业。公司是国内香精香料龙头，每年基本有新产品投放市场， 2018年3000吨麦芽酚，3000吨紫罗兰酮项目有望投产。公司有望进入人用营养品及食品添加剂行业。1万吨PPS试生产，新材料板块未来有望发展成为公司业绩的另一重要支撑。 ◆对盈利预测、投资评级和估值的修正： 由于营养品各产品价格暴涨，上调公司业绩预测，预计公司2017-2019年的营业收入为64.98/78.76 /92.12亿元；净利润为16.15/21.21/23.77亿元，给予18年整体15倍PE，对应目标价29.21元，维持“买入”评级。 ◆风险提示： 维生素价格下跌；维生素行业格局变化；蛋氨酸新产能投放低于预期；蛋氨酸价格下跌；新业务投放低于预期；原料上涨，安全生产的风险。 业绩预测和估值指标 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 3,823 4,696 6,498 7,876 9,212 营业收入增长率 -8.20% 22.86% 38.36% 21.21% 16.95% 净利润（百万元） 402 1,203 1,615 2,121 2,377 净利润增长率 -50.24% 199.11% 34.27% 31.32% 12.07% EPS（元） 0.37 1.10 1.48 1.95 2.18 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.70% 14.92% 17.89% 20.54% 20.43% P/E 68 23 17 13 11 P/B 4 3 3 3 2 买入（维持） 当前价/目标价：25.23/29.21元 目标期限：6个月 分析师 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-22167262 qiuxf@ebscn.com 联系人 肖亚平 021-22167335 xiaoyaping@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 10.89 总市值(亿元)：274.73 一年最低/最高(元)：17.36/26.14 近3月换手率：85.34% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -4.95 20.31 -6.81 绝对 0.32 28.85 13.08 相关研报 业绩超预期，短期受益价格上涨，中长期看好成长性 ····································· 2017-08-23 新业务释放在即，成长是主旋律 ····································· 2017-08-03 -30%-18%-5%8%20%09-1612-1604-1707-17新和成沪深300 2017-10-27 新和成 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 3,823 4,696 6,498 7,876 9,212 营业成本 2,782 2,563 3,572 4,080 4,895 折旧和摊销 377 346 455 539 619 营业税费 40 75 107 129 151 销售费用 157 149 213 258 302 管理费用 430 478 673 815 953 财务费用 -1 -4 29 80 100 公允价值变动损益 2 -1 0 0 0 投资收益 55 61 60 60 60 营业利润 469 1,470 1,945 2,556 2,855 利润总额 481 1,500 1,984 2,595 2,902 少数股东损益 -12 23 22 20 17 归属母公司净利润 402.07 1,202.63 1,614.78 2,120.59 2,376.61 资产负债表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产 9,724 11,410 13,432 15,273 17,149 流动资产 5,073 5,737 6,998 8,122 9,360 货币资金 2,228 2,007 2,599 3,150 3,685 交易型金融资产 1 0 0 0 0 应收帐款 727 882 1,229 1,489 1,741 应收票据 119 168 195 236 276 其他应收款 75 255 195 236 276 存货 1,082 1,241 1,588 1,816 2,183 可供出售投资 43 40 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 48 101 107 113 119 固定资产 2,692 3,121 4,140 5,009 5,747 无形资产 469 490 465 442 420 总负债 2,671 3,320 4,358 4,877 5,429 无息负债 1,087 1,350 1,694 2,126 2,502 有息负债 1,584 1,970 2,664 2,751 2,927 股东权益 7,053 8,090 9,074 10,396 11,720 股本 1,089 1,089 1,089 1,089 1,089 公积金 1,172 1,262 1,262 1,262 1,262 未分配利润 4,779 5,674 6,636 7,938 9,244 少数股东权益 5 28 50 70 87 现金流量表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 972 1,190 1,736 2,559 2,724 净利润 402 1,203 1,615 2,121 2,377 折旧摊销 377 346 455 539 619 净营运资金增加 127 972 1,038 692 863 其他 65 -1,330 -1,371 -792 -1,135 投资活动产生现金流 -1,540 -1,590 -1,156 -1,196 -1,196 净资本支出 -1,140 -1,219 -1,250 -1,250 -1,250 长期投资变化 48 101 -6 -6 -6 其他资产变化 -447 -472 100 60 60 融资活动现金流 86 89 11 -811 -994 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 513 386 694 87 177 无息负债变化 49 263 344 432 375 净现金流 -448 -262 592 551 534 资料来源：光大证券、上市公司 0%10%20%30%40%50%60%201520162017E2018E2019E利润率毛利率EBIT率销售净利率-100%-50%0%50%100%150%200%250%0 500 1000 1500 2000 2500 201520162017E2018E2019E净利润_增长率净利润增长率-20%-10%0%10%20%30%40%50%0 2000 4000 6000 8000 10000 201520162017E2018E2019E销售收入_增长率销售收入增长率0%5%10%15%20%25%201520162017E2018E2019E资本回报率ROEROAROICWACC 2017-10-27 新和成 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 成长能力（%YoY） 收入增长率 -8.20% 22.86% 38.36% 21.21% 16.95% 净利润增长率 -50.24% 199.11% 34.27% 31.32% 12.07% EBITDAEBITDA增长率 -44.32% 122.11% 35.21% 31.48% 12.82% EBITEBIT增长率 -61.57% 241.65% 36.17% 34.58% 12.38% 估值指标 PE 68 23 17 13 11 PB 4 3 3 3 2 EV/EBITDA 36 17 13 10 9 EV/EBIT 69 21 16 12 10 EV/NOPLAT 85 25 19 14 13 EV/Sales 7 6 5 4 3 EV/IC 4 3 3 2 2 盈利能力（%） 毛利率 27.22% 45.43% 45.03% 48.20% 46.86% EBITDA率 20.64% 37.31% 36.46% 39.55% 38.15% EBIT率 10.76% 29.93% 29.46% 32.71% 31.43% 税前净利润率 12.59% 31.94% 30.53% 32.95% 31.50% 税后净利润率（归属母公司） 10.52% 25.61% 24.85% 26.92% 25.80% ROA 4.01% 10.74% 12.18% 14.02% 13.96% ROE（归属母公司）（摊薄） 5.70% 14.92% 17.89% 20.54% 20.43% 经营性ROIC 4.25% 11.73% 13.58% 16.30% 16.44% 偿债能力 流动比率 2.10 2.15 1.89 1.92 1.96 速动比率 1.65 1.69 1.46 1.49 1.50 归属母公司权益/有息债务 4.45 4.09 3.39 3.75 3.97 有形资产/有息债务 5.80 5.49 4.83 5.36 5.68 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.37 1.10 1.48 1.95 2.18 每股红利 0.20 0.60 0.75 0.98 1.10 每股经营现金流 0.89 1.09 1.59 2.35 2.50 每股自由现金流(FCFF) -0.51 -0.62 -0.22 0.68 0.83 每股净资产 6.47 7.40 8.29 9.48 10.68 每股销售收入 3.51 4.31 5.97 7.23 8.46 资料来源：光大证券、上市公司 2017-10-27 新和成 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素