2020年一季报点评：业绩符合预期，关注公司草铵膦中长期成长性

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月22日 利尔化学（002258.SZ） 基础化工 业绩符合预期，关注公司草铵膦中长期成长性 ——利尔化学（002258.SZ）2020年一季报点评 公司简报 ◆事件：利尔化学披露2020年一季报，2020年一季度营业收入9.81亿元，同比下滑3.64%，净利润为8338万元，同比增长15.41%，扣非净利润为7756万元，同比增长14.68%。 ◆点评：1. 一季度收入同比下滑，净利润同比增长，显现公司增长质量。受公司主要产品草铵膦价格同比下滑影响（草铵膦2019年一季度市场价格14.5-15.5万元/吨，2020年一季度市场价格11-14万元/吨），公司收入略有下滑，收入下滑幅度低于产品价格下滑，同时净利润同比增长，表明公司产品量增的同时利润率有所改善，显现公司增长质量； 2.草铵膦供给预计上半年偏紧，价格有望维持反弹。草铵膦产能在2018年以来持续释放，草铵膦供过于求，2018年11月价格拐头向下，众多因素叠加下，2019年草铵膦原药价格下行，价格最低降到10.2万元/吨左右。2019年年底，公司广安基地停产并线和主要中间体厂家洪湖一泰停产检修，草铵膦供给收紧，草铵膦价格有所上扬。草铵膦中间体主要产地位于湖北，受新冠疫情影响，国内草铵膦供给春节后受到较大影响。同时印度UPL拥有6000吨草铵膦产能，受疫情影响，其供给存在不确定性，预计2020年上半年草铵膦整体供应偏紧，价格有望维持反弹，反弹持续时间和高度仍取决于产能释放情况。 3.公司深耕草铵膦行业，MDP工艺逐步成熟，看好公司草铵膦中长期成长性。公司现有草铵膦产能位居全球第二，并规划2万吨L-草铵膦生产线，未来公司将成为全球产能第一。广安利尔草铵膦与甲基二氯化磷（MDP）并线，标志着广安利尔自主研发的甲烷三氯化磷法生产MDP工艺逐渐成熟，成本较格氏反应法明显降低，公司在技术和成本有望继续领先国内同行。公司L-草铵膦产品未来逐步导入，公司草铵膦产品更具成本优势，进一步增强公司在草铵膦行业的竞争力，看好公司草铵膦中长期成长性。 ◆盈利预测及投资建议：我们维持20-22年盈利预测，预测20-22年公司净利润分别为4.68、5.98、6.30亿元，对应EPS为0.89、1.14、1.20元，维持“增持”评级。 ◆风险提示：农药需求下滑、草铵膦价格下跌、安全生产、环保、原材料价格波动、L-草铵膦项目投放不及预期、可转债募投项目未达预期等风险。业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,027 4,164 4,990 5,729 6,339 营业收入增长率 30.60% 3.40% 19.84% 14.81% 10.64% 净利润（百万元） 578 311 468 598 630 净利润增长率 43.75% -46.15% 50.34% 27.78% 5.48% EPS（元） 1.10 0.59 0.89 1.14 1.20 ROE（归属母公司)（摊薄） 18.30% 9.27% 12.23% 14.00% 13.40% P/E 13 25 17 13 12 P/B 2.5 2.3 2.0 1.8 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年4月21日 增持（维持） 当前价：14.78元 分析师 肖亚平 (执业证书编号：S0930519050006) 021-52523809 xiaoyaping@ebscn.com 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-52523535 qiuxf@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 5.24 总市值(亿元)：77.50 一年最低/最高(元)：10.92/17.32 近3月换手率：114.65% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 12.79 13.32 -6.99 绝对 17.03 5.88 -14.57 资料来源：Wind 相关研报 L-草铵膦是未来草铵膦行业的发展方向——利尔化学（002258.SZ）拟投资建设2万吨L-草铵膦项目公告点评 ····································· 2020-04-09 草铵膦价格有望企稳，关注公司长期价值——利尔化学（002258.SZ）2019年业绩快报点评 ····································· 2020-01-21 -35%-23%-12%-1%10%04-1907-1910-1901-20利尔化学沪深300 2020-04-22 利尔化学 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 4,027 4,164 4,990 5,729 6,339 营业成本 2,695 3,087 3,660 4,154 4,643 折旧和摊销 260 346 339 398 456 税金及附加 15 20 23 27 30 销售费用 117 133 155 178 197 管理费用 245 211 253 290 321 研发费用 165 221 262 301 333 财务费用 16 78 67 71 74 投资收益 -2 -36 0 0 0 营业利润 767 432 598 746 784 利润总额 744 440 589 737 775 所得税 92 53 72 90 94 净利润 651 387 518 648 680 少数股东损益 74 75 50 50 50 归属母公司净利润 578 311 468 598 630 EPS(按最新股本计) 1.10 0.59 0.89 1.14 1.20 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 348 590 858 1,016 1,110 净利润 578 311 468 598 630 折旧摊销 260 346 339 398 456 净营运资金增加 253 -131 169 229 209 其他 -743 63 -118 -209 -185 投资活动产生现金流 -906 -762 -700 -725 -750 净资本支出 -841 -733 -650 -700 -750 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -64 -30 -50 -25 0 融资活动现金流 747 262 0 -157 -250 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 663 240 26 32 -12 无息负债变化 496 425 267 305 259 净现金流 180 85 159 133 110 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 6,573 7,587 8,397 9,226 9,959 货币资金 651 739 898 1,031 1,141 交易性金融资产 0 1 10 10 10 应收帐款 793 743 934 1,072 1,186 应收票据 100 124 150 172 190 其他应收款（合计） 5 8 10 11 13 存货 775 956 1,090 1,238 1,385 其他流动资产 196 255 89 134 170 流动资产合计 2,606 2,887 3,314 3,812 4,248 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 2,470 2,274 2,624 2,899 3,116 在建工程 974 1,817 1,678 1,600 1,567 无形资产 323 411 453 493 533 商誉 23 23 23 23 23 其他非流动资产 117 126 168 168 168 非流动资产合计 3,967 4,700 5,083 5,414 5,711 总负债 2,887 3,553 3,845 4,182 4,429 短期借款 184 446 393 264 32 应付账款 502 565 677 768 859 应付票据 315 706 732 831 929 预收账款 130 133 165 189 209 其他流动负债 9 0 0 0 0 流动负债合计 1,758 2,216 2,381 2,521 2,517 长期借款 364 425 525 685 905 应付债券 651 651 687 687 687 其他非流动负债 102 136 178 214 245 非流动负债合计 1,129 1,337 1,464 1,661 1,912 股东权益 3,686 4,034 4,552 5,044 5,530 股本 524 524 524 524 524 公积金 1,008 1,029 1,072 1,072 1,072 未分配利润 1,417 1,602 2,026 2,468 2,905 归属母公司权益 3,157 3,358 3,826 4,268 4,704 少数股东权益 528 676 726 776 826 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 33.1% 25.9% 26.6% 27.5% 26.7% EBITDA率 26.3% 21.0% 20.5% 21.2% 20.7% EBIT率 19.8% 12.6% 13.7% 14.3% 13.6% 税前净利润率 18.5% 10.6% 11.8% 12.9% 12.2% 归母净利润率 14.3% 7.5% 9.4% 10.4% 9.9% ROA 9.9% 5.1% 6.2% 7.0% 6.8% ROE（摊薄） 18.3% 9.3% 12.2% 14.0% 13.4% 经营性ROIC 13.3% 8.1% 9.6% 10.7% 10.5% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 44% 47% 46% 45% 44% 流动比率 1.48 1.30 1.39 1.51 1.69 速动比率 1.04 0.87 0.93 1.02 1.14 归母权益/有息债务 2.19 2.00 2.24 2.46 2.73 有形资产/有息债务 4.31 4.24 4.61 4.98 5.41 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 3% 3% 3% 3% 3% 管理费用率 6% 5% 5% 5% 5% 财务费用率 0% 2% 1% 1% 1% 研发费用率 4% 5% 5% 5% 5% 所得税率 12% 12% 12% 12% 12% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.20 0.00 0.30 0.37 0.39 每股经