请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024年04月08日 中无人机（688297.SH） 利润端短期承压，主营业务增长潜力较大 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,773 2,664 3,496 4,527 5,844 增长率yoy（%） 12.0 -3.9 31.2 29.5 29.1 归母净利润（百万元） 370 303 382 447 544 增长率yoy（%） 25.2 -18.3 26.1 17.1 21.6 ROE（%） 6.4 5.2 6.2 7.0 8.0 EPS最新摊薄（元） 0.55 0.45 0.57 0.66 0.81 P/E（倍） 71.1 87.0 69.0 58.9 48.4 P/B（倍） 4.6 4.5 4.3 4.1 3.9 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：3月14日，公司发布2023年年报。报告期内，公司实现营业总收入26.63亿元，同比下降3.94%；实现归属于母公司股东的净利润3.03亿元，同比下降18.27%。基本每股收益为0.45元/股，同比下降26.23% 市场需求影响，利润端短期承压。公司2023年实现营业收入26.6亿元，较上年同期下降3.94%，主要是受市场需求影响，导致营业收入较上年同期略有下降。 公司实现归属于上市公司股东的净利润3.03亿元，较上年同期下降18.27%，主要是2023年收入规模同比上年减少，并且因交付产品的结构与上年同期不同，整体毛利率有所下降，导致本年净利润和归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期下降。公司2023年经营活动产生的现金流量净额1.17亿元，较上年同期3.77亿元下降68.87%，主要是受合同约定的结算节点影响，导致经营活动产生的现金流量净额较上年下降。公司2023年12月末总资产73.6亿元，较期初余额下降5.70%，主要是日常经营导致的企业资产、负债变动。公司2023 年基本每股收益0.45 元，较上年减少26.23%，稀释每股收益0.45 元，较上年减少26.23%，扣除非经常性损益后的基本每股收益0.42 元，较上年减少30.00%。主要是公司2022年6月公开发行股票导致股数大幅增加，加之本年度净利润同比减少，综合导致报告期基本每股收益、稀释每股收益、扣除非经常性损益后的基本每股收益均较上年有所下降。 主营业务收入成本发生变动，收入略有下滑。报告期内，航空航天产品制造及相关服务为公司主营业务收入的主要来源，较上年下降3.94%， 占主营业务收入比例为100.00%，毛利率下降5.32个百分点，主要是受市场需求影响，并且本年 产品交付结构不同，产品综合销售毛利率有所下降。 报告期内，公司无人机系统及相关产品、无人机技术服务分别实现主营业务收入255,804.14 万元、10,591.93 万元，比上年分别下降6.24%、上涨136.37%。因本年项目构成较上年有明显变 化，导致无人机系统及相关产品、无人机技术服务毛利率比上年分别减少5.98%、0.04%。 报告期内，公司主营业务均为境内收入，同比下降3.94%，产品交付结构不同，产品综合销售 毛利率较上年同期下降5.32个百分点。 报告期内，公司销售模式为直接销售为主，受市场需求影响，收入有所下降。 增持（维持评级） 股票信息 行业 国防军工 2024年4月3日收盘价（元） 37.43 总市值（百万元） 25,265.25 流通市值（百万元） 9,935.40 总股本（百万股） 675.00 流通股本（百万股） 265.44 近3月日均成交额（百万元） 154.93 股价走势 作者 分析师 付浩 执业证书编号：S1070523030001 邮箱：fuhao@cgws.com 分析师 于夕朦 执业证书编号：S1070520030003 邮箱：y uximeng@cgws.com 分析师 孙培德 执业证书编号：S1070523050003 邮箱：sunpeide@cgws.com 相关研究 1、《无人机市场广阔，下游多领域需求提升》2023-08-23 2、《翼龙系列产品亮眼，业务受益于市场需求广阔》2023-05-11 -48 %-41 %-34 %-26 %-19 %-12 %-5%2%2023-042023-082023-122024-04中无人机沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 核心技术领先，公司自主创新不断提升。公司以提升自主创新力、产品竞争力、产业链控制力和行业引领力为目标，战略聚焦产品创 新、总装集成、客户服务，持续加强航空技术前沿探索能力、复杂航空系统集成开发能力、高效 供应链整合能力、一体化综合保障能力的建设，持续巩固无人机装备体系主集成商的技术优势和 引领能力，致力于成为国内领先、世界一流的无人机专业化公司。 公司研发和生产的翼龙系列无人机系统产品及其相关技术先后获得了国防科技进步奖一等奖、 二等奖、三等奖，荣获了第五届中国工业大奖表彰奖。报告期内，翼龙-1E无人机、翼龙-2D无人 机、新型指挥控制站完成科研验证，翼龙-3研制有序推进，为公司争夺国内外市场再添强将。 公司专注于无人机系统的设计研发、生产制造、销售和服务，致力于以先进的产品和技术推 动我国无人机产业的发展。公司高度重视产品技术的研发工作，目前已经在大型固定翼长航时无 人机平台设计技术、大型固定翼长航时无人机系统设计综合技术、无人机智能自主与智能指控技 术、无人机制造集成综合技术、无人机测试技术、无人机体系化保障技术等方面积累并掌握了25 项核心技术。截至2023年12月31日，公司拥有已授权专利65项，其中发明专利36项，实用新 型25项，外观专利4项。报告期内，公司新增申请发明专利36项，实用新型3项，外观设计1 项。 投资建议：公司专注于无人机系统的设计研发、生产制造、销售和服务，致力于以先进的产品和技术推动我国无人机产业的发展。根据模型测算，预计2024年至2026年归母净利润分别为3.82、4.47、5.44亿元，EPS分别为0.57、0.66、0.81元 ，对应P/E分别为69.0、58.9、48.4倍。给予“增持”评级。 风险提示：下游市场需求变动风险；市场竞争风险；经营规模扩大导致的管理风险；应收账款的管理及坏账风险。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7556 7075 8439 10558 13739 营业收入 2773 2664 3496 4527 5844 现金 3090 4693 6158 7975 10295 营业成本 2100 2159 2838 3671 4675 应收票据及应收账款 1171 1365 0 604 0 营业税金及附加 14 19 21 29 36 其他应收款 3 4 6 7 10 销售费用 20 20 25 33 43 预付账款 26 15 39 31 59 管理费用 98 93 123 159 205 存货 1453 989 2221 1931 3357 研发费用 189 173 232 297 386 其他流动资产 1812 9 15 11 18 财务费用 -47 -93 -141 -121 -71 非流动资产 252 287 376 419 475 资产和信用减值损失 -9 3 -4 0 -3 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 8 17 12 15 14 固定资产 75 91 196 253 311 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 72 25 20 13 14 投资净收益 7 14 11 12 12 其他非流动资产 105 171 160 153 150 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 7807 7362 8815 10977 14214 营业利润 406 328 416 486 592 流动负债 1919 1390 2581 4474 7317 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 642 2261 4355 营业外支出 1 0 0 0 0 应付票据及应付账款 1025 1146 1708 1984 2718 利润总额 405 328 416 486 592 其他流动负债 894 244 231 229 244 所得税 35 25 34 39 48 非流动负债 128 126 126 126 126 净利润 370 303 382 447 544 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 128 126 126 126 126 归属母公司净利润 370 303 382 447 544 负债合计 2047 1516 2707 4600 7442 EBITDA 435 300 295 392 547 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.55 0.45 0.57 0.66 0.81 股本 675 675 675 675 675 资本公积 4385 4397 4397 4397 4397 主要财务比率 留存收益 685 750 934 1177 1455 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 5760 5846 6108 6377 6772 成长能力 负债和股东权益 7807 7362 8815 10977 14214 营业收入（%） 12.0 -3.9 31.2 29.5 29.1 营业利润（%） 22.9 -19.2 26.9 16.8 21.8 归属母公司净利润（%） 25.2 -18.3 26.1 17.1 21.6 获利能力 毛利率（%） 24.3 18.9 18.8 18.9 20.0 现金流量表（百万元） 净利率（%） 13.3 11.4 10.9 9.9 9.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 6.4 5.2 6.2 7.0 8.0 经营活动现金流 378 118 926 314 377 ROIC（%） 5.6 3.7 3.7 3.9 4.3 净利润 370 303 382 447 544 偿债能力 折旧摊销 77 66 20 28 27 资产负债率（%） 26.2 20.6 30.7 41.9 52.4 财务费用 -47 -93 -141 -121 -71 净负债比率（%） -52.9 -78.8 -89.3 -88.6 -86.8 投资损失 -7 -14 -11 -12 -12 流动比率 3.9 5.1 3.3 2.4 1.9 营运资金变动 -84 -253 672 -27 -114 速动比率 2.2 4.4 2.4 1.9 1.4 其他经营现金流 70 109 4 0 3 营运能力 投资活动现金流 -1844 1715 -98 -58 -72 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 44 107 109 71 83 应收账款周转率 4.6 2.7 0.0 0.0 0.0 长期投资 -1800 1800 0 0 0 应付账款周转率 2.3 2.1 5.6 0.0 0.0 其他投资现金流 0 21 11 12 12 每股指标（元） 筹资活动现金流 4195 -240 -5 -57 -78 每股收益（最新摊薄）