地缘政治推动油价进一步上涨

原油 油价展望：风险溢价和供应收紧预期刺激油价进一步上涨，短期油价仍有小幅上涨空间，中期取决于地缘政治是否对原油供应产生实际影响。 本周行情：2024年4月5日，布伦特期货价(连续)为91.17美元/桶，本周上涨3.69美元/桶。WTI期货价(连续)分别 收于86.91美元/桶，本周上涨3.74美元/桶。 供给端：目前原油供应端利好因素较多。OPEC+方面，伊拉克和哈萨克斯坦承诺将弥补此前的产量过剩，俄罗斯承诺的生产配额也将在4-6月较一季度下降35-47.1万桶/天。俄乌冲突以及伊朗直接卷入巴以冲突后对原油供应受到 影响的担忧进一步提升，风险溢价不断被反应至油价内。近一周油价上涨更多来自地缘政治影响，在短期内仍有望刺激油价上涨。中期则需进一步观察地缘政治是否对原油供应产生实际影响，若布油涨至接近100美元/桶并且原油供应没有受到明显影响，则需警惕油价回调风险。 地缘政治：我们认为伊朗和以色列局势恶化对原油供应的影响可能会发生在以下三方面：伊朗封锁直布罗陀海峡、伊朗封锁霍尔木兹海峡、伊朗原油出口受到更严厉的制裁。我们认为伊朗封锁直布罗陀海峡的动力较强，若采取封锁措施将对运输至欧洲的约300万桶/天原油产生较大影响；当前局势下封锁霍尔木兹海峡可能性较低，可理解为 “尾部风险”；美国或许会希望对伊朗原油出口采取更严格的制裁，但美国对此的影响力有限。 天然气 气价展望：短期气价下跌空间已不大，看好2024年秋冬季亨利中心气价重返2.5美元/MMBtu。 本周行情：2024年4月5日，TTF连一为8.51美元/MMBtu，较上周下跌0.12美元/MMBtu。JKM连一为10美元 /MMBtu，与上周持平。HH连一为1.79美元/MMBtu，较上周上涨0.03美元/MMBtu。 供给端：目前欧洲天然气供应仍然充足，美国天然气减产规模持续扩大利好中期气价。近期欧洲管道气进口平稳，最近一周内欧盟及英国管道气进口量为4.51亿立方米/天，略高于2023年同期；4月4日欧盟天然气存储率为 59.49%，处于历史高位。美国天然气减产规模还在扩大中，在截至4月6日的一周内，美国干天然气产量为27.99 亿立方米/天，环比下降2709万立方米/天，同比下降8191万立方米/天，减产规模继续扩大，更多油企开始减产。 我们认为在当前的气价下，美国将会进行更大规模、更长时间的减产。 需求端：短期天然气需求继续不足，中期看好需求恢复。据ECMWF，2024年夏季气温将偏高，据NOAA，下个冬季大概率将转变为拉尼娜现象，欧洲下个冬季降温概率提高，在这样的气温预期下，我们认为天然气需求将有所改 善。 煤炭 本周行情：2024年4月3日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价为819元/吨，本周价格下跌12元/吨。ARA港动力煤 FOB指数为821.24元/吨，纽卡斯尔港Q5500动力煤FOB价为638.18元/吨，本周稳定。 供给端：预计2024年国内煤炭产量增速将放缓。2024年山西省煤炭稳产稳供工作方案中提到，2024年全省煤炭产量稳定在13亿吨左右，低于2023年的产量13.57亿吨。 风险提示 气温变化不及预期的风险；经济增速不及预期的风险；天然气减产规模不足的风险；地缘政治变化的风险；其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。 内容目录 本周油价上涨，气价涨跌不一，煤价下跌4 本周行业动态5 伊朗卷入冲突概率加大，或将干扰原油供应6 原油供应收缩8 OPEC+减产执行情况改善8 苏伊士运河原油运输量进一步下降9 当前天然气仍过剩，美国减产支撑中期气价9 美国天然气减产力度加大9 欧洲天然气库存充足10 欧洲天然气消费继续下降10 预计欧洲天然气短期需求下降11 欧洲天然气供应充足12 动力煤累库速度较快，供给开始收缩13 国内煤炭开始累库13 近期国内煤炭供应格局改善13 煤炭消费略降14 风险提示14 图表目录 图表1：原油期货价格(美元/桶)4 图表2：全球气价(美元/MMBtu)4 图表3：全球煤价(元/吨)5 图表4：墨西哥原油产量(千桶/天)5 图表5：山西原煤累计产量(万吨)6 图表6：俄罗斯液化站利用情况(百万立方米/天)6 图表7：经由直布罗陀海峡的原油海运出口量(百万桶/天)7 图表8：经由直布罗陀海峡的原油海运进口量(百万桶/天)7 图表9：经由霍尔木兹海峡的原油海运出口量(百万桶/天)7 图表10：经由霍尔木兹海峡的原油海运进口量(百万桶/天)7 图表11：伊朗原油海运出口量(百万桶/天)8 图表12：OPEC+原油海运出口量(百万桶/天)8 图表13：OPEC+原油海运出口占比8 图表14：全球原油海运出口量(百万桶/天)9 图表15：沙特原油海运出口量(百万桶/天)9 图表16：经由苏伊士运河的原油海运进口量及占比(百万桶/天)9 图表17：美国干天然气周产量(百万立方米/天)10 图表18：欧盟及英国天然气库存(亿立方米)10 图表19：欧洲天然气存储率10 图表20：欧洲主要国家(11国)天然气消费量(百万立方米/天)11 图表21：欧洲主要国家（7国）工业及发电天然气消费量(百万立方米/天)11 图表22：欧洲主要国家（7国）本地分销区消费者天然气消费量(百万立方米/天)11 图表23：欧洲各国气温偏差值12 图表24：欧洲主要国家发电量(GWh/天)12 图表25：欧洲制造业PMI12 图表26：欧盟及英国主要管道气进口量(百万立方米/天)13 图表27：欧盟及英国LNG进口量（百万立方米/天)13 图表28：CCTD主流港口煤炭库存(万吨)13 图表29：国内重点电厂煤炭库存(万吨)13 图表30：煤炭运销协会样本企业煤炭旬度产量(万吨)13 图表31：中国煤炭海运进口量(万吨/天)13 图表32：重点电厂煤炭日耗量(万吨/天)14 本周油价上涨，气价涨跌不一，煤价下跌 2024年4月5日，布伦特期货价(连续)为91.17美元/桶，本周上涨3.69美元/桶。WTI 期货价(连续)分别收于86.91美元/桶，本周上涨3.74美元/桶。 图表1：原油期货价格(美元/桶) 来源：WIND，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 2024年4月5日，TTF连一为8.51美元/MMBtu，较上周下跌0.12美元/MMBtu。JKM 连一为10美元/MMBtu，与上周持平。HH连一为1.79美元/MMBtu，较上周上涨0.03 美元/MMBtu。 图表2：全球气价(美元/MMBtu) 来源：Refinitiv，Wind，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 2024年4月3日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价为819元/吨，本周价格下跌12元/吨。 ARA港动力煤FOB指数为821.24元/吨，纽卡斯尔港Q5500动力煤FOB价为638.18元 /吨，本周稳定。 图表3：全球煤价(元/吨) 来源：Refinitiv，Wind，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 本周行业动态 1、据路透，4月1日以色列袭击伊朗驻大马士革大使馆后，伊朗的反应威胁加剧，据塔斯尼姆新闻网报道，前卫队指挥官MohsenRezaei在评论对以色列进行报复的可能性时表示：“决定已经做出，一定会实施。”哈梅内伊的政治顾问AliShamkhani在X上的一篇帖子中表示，美国“无论是否意识到实施此次袭击的意图，都应对其负直接责任”。 2、根据彭博社对Kpler数据的估计，4月俄罗斯西部三个主要港口的柴油装船量将降至约56.9万桶/日，比3月下降21%，为�个月来的最低水平。 3、据路透，墨西哥国家能源公司Pemex要求其贸易部门取消本月每天最多43.6万桶的原油出口，因为该公司正准备在新的炼厂加工国内石油。Pemex表示，其2月原油产量为155万桶/天，已触及45年来的最低月度水平。 图表4：墨西哥原油产量(千桶/天) 来源：RystadEnergy，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 4、山西省人民政府办公厅印发2024年山西省煤炭稳产稳供工作方案，其中提到，2024 年全省煤炭产量稳定在13亿吨左右。 图表5：山西原煤累计产量(万吨) 来源：Wind，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 5、两位知情人士告诉路透，因制裁和LNG船短缺，俄罗斯最大的LNG生产商Novatek 已暂停其北极LNG2号项目的生产。该项目原本希望在2024年一季度开始商业交付。 其中一位消息人士告诉路透记者，“第一条生产线将至少停产到6月底。” 图表6：俄罗斯液化站利用情况(百万立方米/天) 来源：RystadEnergy，Refinitiv，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 伊朗卷入冲突概率加大，或将干扰原油供应 伊朗驻叙利亚大使馆遭到以色列袭击后，伊朗直接加入冲突可能性大幅提升，我们认为伊朗直接加入冲突对原油供应的影响可能会发生在以下三方面：伊朗封锁直布罗陀海峡、伊朗封锁霍尔木兹海峡、伊朗原油出口受到更严厉的制裁。我们认为伊朗封锁直布罗陀 海峡的动力较强，若采取封锁措施将对运输至欧洲的约300万桶/天原油产生较大影响； 当前局势下封锁霍尔木兹海峡可能性较低，可理解为“尾部风险”；美国或许会希望对伊朗原油出口采取更严格的制裁，但2022年以来伊朗的出口情况说明美国对该问题实际控制能力有限。 1、伊朗封锁直布罗陀海峡：2023年12月，伊朗曾表示，如果美国及其盟国继续在加沙 犯下“罪行”，地中海、直布罗陀海峡和其他水道可能会关闭，但并没有说明其将如何关闭这些水道。经由直布罗陀海峡运输的原油来源较丰富，其中俄罗斯原油占比最高，2024年3月俄罗斯原油占比为40.78%。从目的地看，经直布罗陀海峡运输的原油大多 运输至欧洲，2024年3月运输至欧洲的比例为64.46%，因此伊朗有一定动力封锁直布 罗陀海峡，但即使采取封锁也大概率会豁免运输俄罗斯等国原油的油轮。 图表7：经由直布罗陀海峡的原油海运出口量(百万桶/天)图表8：经由直布罗陀海峡的原油海运进口量(百万桶/天) 来源：Vortexa，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室来源：Vortexa，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 2、伊朗封锁霍尔木兹海峡：我们不能完全排除伊朗再次封锁霍尔木兹海峡的可能性，但我们认为该事件发生的可能性较低。霍尔木兹海峡是阿拉伯海进入波斯湾的唯一水道，伊朗曾在两伊战争期间封锁霍尔木兹海峡。经由霍尔木兹海峡出口的原油主要来自沙特、伊拉克、阿联酋、科威特和卡塔尔，目前和伊朗发生冲突的是以色列而非其他中东主要 产油国，封锁霍尔木兹海峡将严重影响其他中东产油国的出口，同时经由霍尔木兹海峡运输的原油主要运输至亚洲国家，因此伊朗封锁霍尔木兹海峡的动机较弱。 图表9：经由霍尔木兹海峡的原油海运出口量(百万桶/天)图表10：经由霍尔木兹海峡的原油海运进口量(百万桶/ 天) 来源：Vortexa，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室来源：Vortexa，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 3、伊朗原油出口受到更严厉的制裁：若后续伊朗和美国之间关系进一步恶化，存在美国加大对为伊朗原油运输提供服务的公司制裁力度的可能性，但美国早已声称要进一步限制运输伊朗原油的幽灵舰队，目前并未对伊朗原油海运出口量产生明显影响，我们认为美国对此问题的影响力有限。 图表11：伊朗原油海运出口量(百万桶/天) 来源：Vortexa，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 原油供应收缩 OPEC+减产执行情况改善 2024年3月，OPEC+减产执行情况或略有改善。OPEC+原油海运出口量及占比略有降 低，在截至3月30日的四周内，OPEC+原油海运出口量分别为2627/2266/2514/2634 万桶/天，占全球总量的60.14%/56.65%/58.92%/61.29%。 图表12：OPEC+原油海运出口量(百万桶/天)图表13：OPEC+原油海运出口占比 来源：Vortexa，国金