油品类月报：OPEC+坚定减产步伐原油供给端持续收紧

油品类月报 2024/04/07 目录 行情回顾&核心指标 油品月度小结 原油情况： n3月油价维持强势，NYMEX原油期货05合约收盘站稳83美元/桶的水平，收报83.11美元/桶。ICE布油期货06合约收报87.07美元/桶，月度涨幅达7.15%。中国INE原油期货主力合约2405周度上涨2.88%至645.5元/桶。中东紧张局势升级，尽管美国库存增加，但原油价格受到中国经济数据的积极影响仍呈上涨趋势，4月首周，ICE布油期货06合约收报90.86美元/桶，涨幅达4.35%，2024年以来，布油期货累计涨幅已达18.55%。n美国能源信息管理局(EIA)数据显示，美国商业原油库存意外增加了321万桶。尽管原油库存变化偏向利空，但该报告显示出成品油的积极趋势，尤其是东海岸汽油库存大幅减少，表明在即将到来的夏季驾驶季节可能出现汽油利润的稳定性。上周美国战略石油储备（SPR）继续增加60万桶，2024年以来每周均维持补库，年内累计已补库已超900万桶。n根据3月27日国家统计局的数据，中国工业企业1月和2月的利润同比增长10.2%，我国经济数据转好大幅刺激市场对今年原油需求增长量的预期。n地缘方面，以色列暂停战斗部队休假，并加强空中防御指挥，引发全球石油市场对供应中断的新担忧，以应对伊朗可能的导弹或无人机袭击。nOPEC+也重申了当前的供应削减政策，推动了价格上涨。OPEC+于4月3日结束了其联合部长级监测委员会会议，该会议决定将每日220万桶的减产政策延长至6月底，符合市场预期。 燃料油情况：截至4月3日，新加坡低硫燃料油（LSFO）裂解价差较上周下跌了0.35美元/桶，至11.67美元/桶，而M1/M2前端月差下跌了1.06美元/桶，至2.99 美元/吨。低硫燃料油裂解价3月迄今平均为每桶13.38美元，而2月份为每桶14.47美元，1月份为每桶12.86美元。低硫近期的上涨主要来源于成本端推动和运输的风险溢价。但由于近期欧洲-新加坡绕行好望角航线运费下降，预计新加坡从西方进口的低硫燃料油在4月份将出现相当大的增长，低硫基本面不容乐观。 新加坡高硫燃料油（380CST）裂解价于4月3日亚洲收盘时下跌0.22美元/桶，至每桶-11.92美元，M1/M2差价较上周下跌0.80美元/吨至每吨2.75美元。重油裂解价3月平均为每桶-11.77美元，2月份为每桶-13.92美元，1月份为每桶-10.71美元。重油市场仍然受到充裕供应的拖累，但交易商对未来几个月夏季发电需求持乐观态度，认为这将提供一些支撑。在阿联酋，用作发电和航运燃料油的重馏分库存在一周内下降了6.3%，降至两周低位，为997.1万桶。根据海关总署3月22日公布的最新数据显示，中国1月份低硫和高硫燃料油进口量同比增长77.9%，至215万吨，环比增长5.5%，因燃油供应商将年度进口增长归因于红海危机导致航程时间延长，从而增加了燃油消耗。 产品产业链图示 资料来源：《石油贸易手册》、五矿期货研究中心 •我国主营炼厂主要通过渣油加氢制法生产低硫燃料油，通过渣油加工装置将高硫渣油中的硫含量降低，但该方法通过脱硫工艺降低芳烃含量，影响燃油的兼容性；•渣油加工生产下游产品的比例主要通过各产品的经济性来决定，目前生产低硫燃料油可以获得更高的利润，刺激炼厂加大低硫燃料油的产出。 产品产业链图示 低硫燃料油主流生产方式： 1、使用低硫原油经过蒸馏工艺生产。但使用这种原油的炼厂大部分主要加工生产汽柴油，低硫燃料油外放数量较少； 2、通过沸腾床加氢炼化装置将高硫渣油中的硫含量降低，使用脱硫工艺降低芳烃含量； 3、使用低硫渣油等调油料和高硫重质燃油进行混兑、调合生产。 资料来源：五矿期货研究中心 产品产业链图示 价格与比价 国际油价情况：红海事件驱动反弹后迅速回落，短期震荡而行 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 燃料油现货情况：油价大幅上行，高低硫现货成交贴水均下行 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 高、低硫燃料油月差：高硫低硫前端均转弱 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 品种间价差：低硫强势反弹后有所回落 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 利润及库存 美国商业库存：11月以来持续去化，本周微增 资料来源：五矿期货研究中心 n美国能源信息管理局(EIA)数据显示，美国商业原油库存意外增加了321万桶。尽管原油库存变化偏向利空，但该报告显示出成品油的积极趋势，尤其是东海岸汽油库存大幅减少，表明在即将到来的夏季驾驶季节可能出现汽油利润的稳定性。上周美国战略石油储备（SPR）继续增加60万桶，2024年以来每周均维持补库，年内累计已补库已超900万桶。 主要成品油裂解价差：汽油走强，柴油弱势不减 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 新加坡成品油库存：新加坡燃料油连续两周去库 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 富查伊拉（中东）成品油库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 用作发电和航运燃料油的重馏分库存在一周内下降了6.3%，降至两周低位，为997.1万桶。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 欧洲（ARA）成品油库存：欧洲整体成品油库存持平 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端 美国原油产量：美国产量减少后，连续四周保持不变 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 美国页岩油产区分布 图31：2014年以来七大油田产量情况单位：千桶/日 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 目前美国原油产量集中于巴肯、鹰福特和二叠纪盆地三大产区。当前页岩油产区主要有七个包括阿纳达科、阿帕拉契亚、巴肯、鹰福特、海内斯维尔、奈厄布拉勒和二叠纪盆地。2024年初，仅二叠纪盆地的产量占比便已达到62.61%，为美国页岩油最大产区。 美国石油企业资本开支情况 资料来源：公司财报、五矿期货研究中心 10家国际主要页岩油公司在资本开支决策中维持谨慎:投资净流出有所上升，但近期增速有所放缓，2023年财报内资本支出总额接近2019年水平。 美国页岩油主产区钻井数及储备井(DUC)情况 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 ①扩张期新井、完井和DUC同步增长:由于钻并工序的限制，部分新并未能及时转化成为完井;同时，出于经济性的考虑，美国油企倾向于保持大量的DUC用来维持长期供应弹性因此在扩张期，新井数、完井数与DUC存量往往保持同步增长的态势。②收缩期完井大幅减少，大量新井被转化为DUC（粉色透明方块）:当油价快速下跌时，油企进行完井工序的意愿降低，但由于钻并任务多数外包至油服公 司，合同约束下钻井活动仍在持续，新井数大体维持稳定，完井数大幅下降，而大量新井被转化成为DUC，DUC存量增幅加快。③恢复期新井、完井缓慢增长而DUC减少（蓝色透明方块）:当油价探底后，出于节约支出的考虑，新并增长缓慢，油企将现存DUC转化成为完井以维持生产，完并数的上升有赖于DUC的持续释放:进而出现新井、完井缓慢增长，而DUC大幅减少的情况。 二叠纪Permian产区情况 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 美国的页岩油气的产量，上游钻井活动等等在2023年一路持续走低头也不回，我个人的观察结论是:目前的技术和成本和油价下，2014-2019的大时代扩产已经结束，2023的钻井数量的低迷一路持续低迷的延续会导致接下来的二叠纪Permian储备井“缺料”(二叠纪的储备井只为832口，而2020年末是2918口，是2014年7月以来的最低)，产量下降可能已经发生，接下来要时刻关注美国石油产量数据。 美国二叠纪页岩油田Permian产区产量情况 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 目前二叠纪盆地产量已然放缓。 ①单井产量与油价多呈负相关性。1)当油价处于高区间时，油企的增产意愿强烈，开采活动积极，大量新钻井迅速投入生产，由于活跃钻井的基数增大，品质参差不齐，单井产量相对较低。2)而当油价偏低时，企业收缩开支，优先选择DUC或品质优异的并口进行生产以降低单位成本，因此单井产量上升。 ②不同盆地新井单钻机产量差异较大，甜油区生产效率较高。“甜油区”的开采活动相对更为容易，单井产量亦更高。巴肯、鹰福特和奈厄布拉勒是单井产量前三高的产区，即“甜油区”，疫情前，巴肯地区单井产量超过1500桶/日，2019年这三个产区的平均单井产量是另外四个产区的2倍;而效率最低的海内斯维尔单并产量仅为19桶/日左右。 ③主产区新井单钻机产量高位回落。疫情后，为节省运营成本，油企纷纷减少开采活动，优先开发品质优异的“甜油点”，新井单钻机产量大幅上升。经历了接近一年半的开发后“甜油点”被大量消耗，高单井产量的生产方式无以为继，“甜油点”的耗尽意味着生产效率的持续回落，或对页岩油的增产能力造成一定冲击。 美国及OPEC原油产量情况 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 沙特原油产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 伊朗原油产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 委内瑞拉原油产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 伊拉克及阿尔及利亚原油产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 炼厂开工情况：主营减负，独立炼厂开工率持平 资料来源：Mysteel、五矿期货研究中心 资料来源：Mysteel、五矿期货研究中心 低硫炼厂分布：霍尔木兹海峡紧张局势影响低硫供给 图49：中东新增产能投产情况及分布 资料来源：公司年报、谷歌地图、五矿期货研究中心 •2023年中东新投入生产低硫燃料油的先进炼厂主要集中在科威特Al Zour炼厂，占据2023年中东低硫新投产产能的61.54%，可以说该炼厂出货能力严重关系着低硫燃料油的基本面情况。 •霍尔木兹海峡是科威特Al Zour炼厂运输的必经之地，本周中东地区再现摩擦，伊朗和巴基斯坦的行动牵动着市场对该海峡通行能力的担忧，低硫燃料油应声大涨，走势明显强于高硫和原油。 需求端 集装箱航运市场情况：集装箱运价高位，利好燃料油需求 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 集装箱航运市场情况：欧线运价回落但仍处高位高位，利好低硫需求 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 油品运输市场情况：原油运输价格震荡，沙特东运费大涨后有所回落 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五